Дипломная работа: Практическое применение методики финансового инжиниринга
Фактически, мы можем констатировать, что практические усилия специалистов в области финансового инжиниринга сосредоточены на применении инструментов рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов для решения задач предотвращения и снижения риска. Среди самых элементарных инструментов и стратегий управления рисками, доступных как физическим, так и юридическим лицам, можно отметить процентные фьючерсы и опционы, фьючерсы и опционы на акции и фондовые индексы, валютные производные, различные вариации свопов, так же широко применяются стратегии на основе дюрации. Мы видим, что индустрия фондового рынка непрестанно изменяется под воздействием финансового инжиниринга, одновременно помогая ему развиваться.
Говоря об истории формирования и развития рассматриваемой нами сферы, стоит отметить, что инновационные финансовые продукты изначально создаются крупнейшими специализированными финансовыми институтами для удовлетворения потребностей крупных эмитентов и инвесторов. И уже затем эти продукты формируются и переупаковываются таким образом, чтобы появилась возможность для их тиражирования, а значит и предоставления доступа к ним участникам рынка с меньшими инвестиционными возможностями и потребностями в капитале.
Обобщая характерные черты появления и развития финансового инжиниринга, можно констатировать, что мы имеем систему с взаимовлияющими элементами: развитие экономики требует создания новых финансовых инструментов, которые, будучи применимы в хозяйственной деятельности, «усложняют» экономические отношения, что порождает спрос на услуги специалистов финансового инжиниринга. Фактически имеет место циклическое волнообразное движение, свойственное большинству процессов в обществе, в том числе и экономическим. Появление одних инноваций становится основой для формирования потребности в еще не созданных продуктах финансового инжиниринга – и этот процесс непрерывен. Можно констатировать, что сфера практического применения конструирования новых финансовых продуктов постоянно пересекается с факторами развития самой же себя, порождая новые стимулы для творчества.
Следует определить, какие сферы знаний, какие технические возможности, проникающие в финансовую сферу, необходимы для функционирования финансового инжиниринга на уровне, соответствующем возникающим вызовам, проблемам, которые он призван решать. И уже эти знания и возможности будут определять и составлять технологию финансового инжиниринга.
Экономическая теория, основанная на моделях, позволяющих агрегировано оценить действительность со степенью абстракции достаточной, для того чтобы увидеть основные характеристики и закономерности поведения субъектов хозяйствования и оценить тенденции развития общества в целом, необходима для применения и использования технологий финансового инжиниринга. Финансовая теория определяет конкретные области хозяйствования, к которым необходимо приложение финансового инжиниринга, и как он должен быть применен, чтобы с максимальной степенью эффективности удовлетворить потребности в управлении рисками и доходностями. Математические и статистические методы, подкрепленные возможностями компьютерной, телекоммуникационной техники и программного обеспечения позволяют заниматься непосредственным конструированием продуктов финансового инжиниринга с максимальной эффективностью. Фактически получается, что изменения в одной сфере оказывают необычайно большое влияние на другую, преобразую ее до неузнаваемости. Развитие финансового инжиниринга зависит от достижений научного прогресса, как в сфере информационных технологий (расширяя возможный аппарат применяемых для создания новых продуктов инструментов), так и во всех других (как мы уже отмечали, новые возможности приводят к новым вызовам, в том числе и финансовой сфере, где увеличение неопределенности приводит к увеличению рисков, которые финансовый инжиниринг и призван нивелировать).
Мы видим, что технологические достижения, наряду с улучшениями, привносят в хозяйствование новые риски, возникающие в связи с увеличением неопределенности, влекущей за собой повышение волатильности; финансовый инжиниринг, подкрепляемый новыми техническими возможностями, способен предложить новые решения, которые помогают субъектам экономики уменьшить риски несоответствия активов и пассивов по параметрам доходности и ликвидности, что помогает им с большей уверенностью вести свою деятельность, развиваться, а это развитие отдельных субъектов приводит к росту экономики в целом, которому неизменно сопутствуют технологические новации. И процесс начинается заново.
Безусловно, не только новые финансовые продукты становятся основной стабильного развития, но именно они, будучи грамотно применимы, позволяют снизить влияние неопределенностей.
Получается, что финансовый инжиниринг направлен, во-первых, на создание оптимального уровня риска – это проявляется в управлении финансовыми потоками предприятий; во-вторых, на спекуляции и арбитраж – это проявляется в применение стратегий с использованием производных финансовых инструментов; в-третьих, на использование рыночных несовершенств для извлечения прибыли. Довольно распространена точка зрения, что основным стимулом создания финансовых инноваций являются регулятивные ограничения, основанные на принципах скорее командной, чем рыночной экономики. Мертон Миллер, нобелевский лауреат по экономике, сравнивал административные препятствия с песчинкой в ракушке, благодаря которой появляются жемчужины финансовых инноваций, которые позволяют компаниям сохранять деньги, несмотря на введенные государством налоги и ограничения. Если же инструмент остается жизнеспособным и после устранения ограничений, то он может считаться действительно успешным. Как уже упоминалось, помимо налогов и административных барьеров к таким стимулирующим препятствиям можно отнести ограничения, возникающие из договоров, правил саморегулируемых организаций, транзакционные издержки и издержки мониторинга и сбора информации.
1.2 Производные финансовые инструменты в финансовом инжиниринге
Говоря о финансовом инжиниринге, мы постоянно сталкиваемся с тем, что в нем применяется не только творческая мысль создателя новых финансовых продуктов, но и базовые составляющие: ценные бумаги и производные финансовые инструменты. И если такие понятия как акции и облигации не вызывают вопросов в понимании их сущности и уделять время рассмотрению их базовых свойств в рамках дипломной работы мы не будем, то разобраться в том, что собой представляют такие производные, как форвард, опцион и своп – все же стоит.
Производные финансовые инструменты (деривативы) – специфический класс финансовых инструментов, характеризующийся чертами срочности и производности. При этом под производностью понимается зависимость доходности или денежных потоков по деривативу от доходности или денежных потов по другому активу, являющегося его базисом. Срочность же подразумевает смещение во времени исполнения обязательств (временной разрыв между моментами заключения и исполнения сделки).
Повсеместное распространение производных финансовых инструментов связано с тем, что они применяются как отдельно или в связке друг с другом, так и в составе более сложных финансовых продуктов – в сочетании с другими инструментами, в частности, с долговыми. Сейчас же нам необходимо рассмотреть, что собой представляют деривативы сами по себе, какую пользу они приносят компаниям в процессе хеджирования своих рисков (защита активов от изменения их стоимости путем заключения срочных сделок), так как этот процесс является основополагающим для всех финансовых новаций.
1.Форвардные сделки
Заключение форвардной сделки является самым простым методом хеджирования. Под форвардной сделкой понимается соглашение о будущей поставке актива, в том числе в виде компенсации разницы между текущей рыночной ценой и ценой актива по контракту. Стоит сразу отметить различия между форвардной сделкой и фьючерсной сделкой. Фьючерс является производным инструментом, эмитируемым биржей (то есть обращается на организованном рынке), обладающим стандартизированными контрактными условиями и обладающий специфическим расчетным механизмом (через биржевую клиринговую систему). Фактически, применение фьючерса позволяет обеспечивать ликвидный рынок срочных контрактов, так как по экономической сущности форвард и фьючерс – одинаковы.
Активами по данным видам сделок могут выступать товары, ценные бумаги, индексы, обменные курсы, процентные ставки, производные инструменты. При этом может подразумеваться как физическая поставка актива (товар, ценная бумага), так и завершение сделки путем расчетов, особенно в случаях, когда активами по форвардной сделке являются индексы, обменные курсы и процентные ставки, физическая поставка которых невозможна.
В момент заключения форвардной сделки контрагенты (продавец и покупатель) фиксируют будущую цену актива. С точки зрения продавца, целью которого является фиксация цен продажи принадлежащих ему активов и защита от их падения, - он становится владельцем одновременно двух позиций: длинной в реальном активе, и короткой во фьючерсном контракте. При этом в результате суммирования двух позиций продавец форварда получает фиксированный результат: либо фиксированная прибыль (цена форвардного контракта выше текущей рыночной), либо фиксированный убыток (цена форвардного контракта ниже текущей рыночной), либо нулевой результат (цены равны). Аналогичные мотивы проявляются в действиях покупателя форвардного контракта: он желает зафиксировать в данный момент цену будущего приобретения актива. Для обеих сторон форвардной сделки преимуществом является гарантирование определенности в будущем. При этом платой за такую гарантию является ограничение не только возможных убытков, но и прибылей при благоприятном движении цены.
2. Свопы
Своп представляет собой соглашение об обмене будущими потоками платежей. Переменными параметрами, которые характеризуют каждый отдельно взятый своп, являются величина расчетного капитала (может быть постоянной, возрастающей, убывающей и переменной), лежащего в основе соглашения, обмениваемый параметр и срок действия. Наиболее распространены свопы, в основе которых лежат процентные ставки, валютные курсы и товарные цены.
При заключении процентного свопа стороны соглашаются обмениваться финансовыми потоками, рассчитанными на базе одного номинала, но с применением различных процентных ставок. Наиболее очевидный вариант – это обмен плавающей процентной ставки на фиксированную. Так же вполне применим обмен плавающими ставками – к примеру, трехмесячной ставки LIBOR на шестимесячную. Как правило, расчеты по таким свопам происходят в одной и той же валюте, поэтому нет необходимости передавать потоки платежей в полном объеме, достаточным является выплатить разницу между процентными ставкам на лежащий в основе свопа капитал на момент исполнения контракта (осуществления платежа).
Для объяснения сути и назначения валютного свопа наиболее наглядным будет использование примера использования такого свопа по обмену процентными платежами, номинированными в различных валютах. Предположим, что банк А имеет доступ к рынку капитала, номинированного в евро и предоставляемого под плавающую процентную ставку, но ему необходимо привлечь финансирование в долларах при этом наиболее целесообразно под фиксированную процентную ставку. Банк Б же в свою очередь оказывается в полностью противоположной ситуации. Решением будет валютный своп по обмену основными суммами валют в начале срока действия соглашения с последующими процентными выплатами в соответствующих валютах в течение срока пользования средствами и обменом суммами основного долга в конце срока.
Товарный своп представляет собой обмен денежными потоками, рассчитанными на основе цен определенных товаров (товары могут быть как различные, так и одни и те же). При этом одна сторона выплачивает фиксированную сумму, а платеж другой определяется в момент отличный от момента заключения свопа – к примеру, средняя цена за обозначенный период.
В целом, свопы применяются для управления процентным риском и для снижения стоимости финансирования.
3. Опционы
Опционы интересны тем, что они представляют собой элементарную составляющую финансового инжиниринга. При этом количество разновидностей опционов настолько велико, что их применение ограничивается лишь потребностями сторон, но не механизмами, лежащим в их основе. Постоянно появление новых разновидностей опционов доказывает, что сочетая различные параметры и условия можно добиться выполнения даже самых экзотических запросов.
Опцион – это договор, согласно которому покупатель согласен уплатить некоторую денежную сумму продавцу в обмен на право в некоторый момент времени продать/купить по установленной цене зафиксированное количество единиц определенного актива либо инструмент финансового рынка (индекс).
Фактически опцион характеризуется сочетанием нескольких переменных составляющих: базис (лежащий в основе договора актив), количество единиц базиса, право купить либо продать, цена заключения сделки (цена исполнения) и способ ее определения, момент исполнения сделки, цена договора (премия по опциону). И при совпадении интересов и мнения о справедливости параметров опциона стороны (продавец и покупатель) могут, как воспользоваться уже существующей конструкцией, так и создать собственную, прописывая все условия в договоре.
Стандартные опционы, от которых мы будем отталкиваться в своем исследовании, обладают условно следующими характеристиками (наиболее простыми по каждому свойству): один базисный актив, заранее установленные цена и день (период) исполнения опциона, фиксируемая и уплачиваемая при заключении опциона премия, предоставление либо только права покупки, либо только права продажи.
Опционы, характеристики которых отличаются от условно стандартных, принято относить к разряду экзотических. Понятно, что учитывая свободу контрагентов в выборе параметров при заключении договора, список разновидностей экзотических опционов является открытым и постоянно пополняется.
Прежде, чем перейти к подробному рассмотрению наиболее интересных экзотических опционов, стоит рассмотреть возможные вариации каждой из их характеристик.