Контрольная работа: Финансово-экономический кризис и его вызовы для денежно-кредитной политики

- выкуп самой ФРС отдельных проблемных активов, спрос на которые не удается простимулировать путем предоставления кредитов, - прямых обязательств федеральных ипотечных агентств "Fannie Мае" и "FreddieMac", а также обеспеченных ипотечными кредитами ценных бумаг, выпущенных под гарантии "Fannie Мае", "FreddieMac" и "Ginne Мае";

- покупка долгосрочных государственных облигаций (с марта 2009 г.);

- кредитование специально созданных компаний "MaidenLaneLLC", "MaidenLaneIILLC" и "MaidenLaneIIILLC" для выкупа активов, соответственно, "BearStearns", поглощенного финансовой компанией "J. P. Morgan", ценных бумаг, обеспеченных жилищными кредитами из портфеля страховой компании AIG и обеспеченных залогами долговых обязательств, по которым AIG предоставила кредитно-дефолтные свопы.

В результате описанных выше нетрадиционных операций баланс ФРС вырос больше чем в 2 раза - с примерно 870 млрд. дол. перед началом кризиса до 2,2 трлн. дол. в январе 2010 г., среди которых наибольшую часть - 1,9 трлн. дол. составляют ценные бумаги по операциям аутрайт (в частности, 971,3 млрд. дол. -ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, и 708,9 млрд. дол. - облигации Казначейства США).

Европейский центральный банк (ЕЦБ) в силу его наднационального статуса имеет меньший институциональный простор для применения нетрадиционных инструментов денежно-кредитной политики, в частности, не может осуществлять операции выкупа проблемных активов, и вообще операции аутрайт с ценными бумагами. Однако определенная гибкость его ДКП заложена в механизмах рефинансирования, которые еще до кризиса предусматривали намного более широкий перечень залогов, чем в других центральных банках. Как следствие, баланс ЕЦБ с 2007 по 2009 г. вырос на 18%, что намного меньше, чем балансы Банка Англии и ФРС, каждый из которых за это время расширился более чем вдвое.

Третья причина неэффективности стимулирующих процентных мер центральных банков на нынешнем этапе может быть скрыта уже в реальном секторе. Гипертрофированное кредитование, по всей видимости, маскировало перепроизводство в ряде базовых отраслей, создавая возможности перепотребления. Так, исследователь указывает, что производственные мощности мировой автомобильной промышленности являются избыточными примерно на 20-25%, но до последнего времени этот избыток покрывался тем, что многие меняли машину раз в 3-5 лет, а это, в свою очередь, обеспечивалось доступными кредитами. Глубинной причиной перепроизводства называют рост глобальной конкуренции, - когда инвестиции в расширение производства осуществлялись не для удовлетворения растущего спроса, а для сохранения доли рынка.

Итак, можно сказать, что на данном этапе развитые страны нашли ситуативные ответы на вызовы в отношении целей и механизмов денежно-кредитной политики: она тесно взаимодействует с фискальной политикой в стимулировании экономики; наряду с варьированием процентной ставки центрального банка принимаются меры по регулированию количества кредитов и т. п. Но покамест все это еще не приводит к возобновлению кредитования, и в данном отношении современный кризис отнюдь не уникален по сравнению с предыдущими.

Результаты исследования роли кредита в посткризисном восстановлении 21 развитой страны после рецессии, происходивших на протяжении 1970— 2004 гг., приведенные в апрельском выпуске отчета МВФ "Перспективы мирового экономического развития" за 2009 г., свидетельствуют о том, что "одной из самых поразительных особенностей восстановлений после рецессии, связанных с финансовыми кризисами, является "бескредитная" природа этих восстановлений. Кредитование начинает расти только через 7 кварталов после возобновления роста производства".

В настоящее время в США на фоне стремительного роста денежных агрегатовМ1 и М2 (показатель МЗ не публикуется) с мая 2008 г. наблюдается стремительное снижение ежемесячных темпов прироста коммерческих и инвестиционных кредитов в годовом измерении, а с мая 2009 г. - абсолютное сокращение этого вида кредитов в годовом измерении (рис. 1).

Рис. 1.США: динамика денежных агрегатов, коммерческих и промышленных кредитов, темпы прироста в годовом измерении, сезонно скорректированные

Источникпостроеноподанным Federal Reserve Bank of St. Louis (http://research.stlouisfed.org/fred2/ ).

Проблема возобновления кредитования связана не только с рационированием кредита: препятствия для расширения кредита могут возникать на разных стадиях депозитной мультипликации.

Так, в зоне евро внутренние институциональные ограничения (о которых речь шла выше) не позволяют проводить стимулирование на уровне денежного агрегата МЗ, несмотря на стремительное увеличение агрегата МІ (рис. 2).

Что касается Украины, то здесь институциональные препятствия существуют даже на уровне увеличения МІ (рис. 3), в частности, вследствие несогласованности денежно-кредитной и фискально-бюджетной политики и проведения Национальным банком мобилизационных операций с целью нивелировать влияние фискальных факторов, связанных с расходованием правительством бюджетных средств, а также неразвитости других, кроме валютного, каналов монетарной трансмиссии.

Рис. 2. Зона евро: динамика денежных агрегатов и кредитов частному сектору, темпы прироста в годовом измерении, сезонно скорректированные

Источникпостроеноподанным Monetary Developments In The Euro Area,different issues (http://www.ecb.int/press/pr/stats/md/html/index.en.html ).

Третьим вызовом к ДКП является неопределенность ее результатов. Сегодня высказываются абсолютно полярные мнения о том, что произойдет после беспрецедентных мер монетарного стимулирования — инфляция или дефляция.

И наконец, четвертый вызов — это неэффективность применения универсальных и стандартных инструментов денежно-кредитной политики в различных средах. Поведение финансовых посредников имеет чрезвычайное значение для эффективности денежно-кредитной политики ввиду исключительной роли финансовых институций в монетарном трансмиссионном механизме.

Рис.3.Украина: динамика денежных агрегатов и внутреннего кредита, темпы прироста в годовом измерении

Мотивация же и поведение финансового капитала весьма неодинаковы в разных странах, несмотря на использование общих международных стандартов банковского надзора.

Хотя страны действовали в условиях одинаковых монетарных режимов и международных норм банковского регулирования, ключевые соотношения балансов банков оказались очень разными, что повлияло на устойчивость их финансовых систем при потрясениях. Как видим на рис. 4, среди стран ЕС показатель отношения кредитов к депозитам серьезно отличается. Среди стран с формирующимися рынками больше всего пострадали от кризиса именно страны с наивысшим таким соотношением, в том числе Украина.

???. 4. ????????? ???????? ? ?????????, ?????? ?? ? ??????? (2008 ?.)

Источник: построено поданным http :// english . mnb . hu ; www . bank . gov . ua .

Масштабы валютного кредитования, которое значительно обострило экономические и социальные последствия глобального социально-экономического кризиса в странах Центральной и Восточной Европы (ЦВЕ), также радикально различались по странам данной группы, хотя в их банковских системах доминируют те же западноевропейские финансовые группы. Именно страны с наивысшей долей валютного кредитования (Латвия, Эстония, Венгрия, Украина) больше всех среди стран с формирующимися рынками страдают от глобального финансово-экономического кризиса (рис. 5).

В то время как развитые экономики, которые и стали источником распространения кризиса, прибегли к беспрецедентным мерам монетарного стимулирования, остальные страны не имели возможности воспользоваться новациями в ДКП для стимулирования своих экономик. В известной мере это объясняется тем местом, которое они занимают в мировой экономической интеграции. После Азиатского кризиса конца 1990-х годов развивающимся экономикам имплицитно рекомендовалась модель движения, нацеленная на интенсивное наращивание экспорта с целью накопления достаточных валютных резервов. При этом многие проблемы внутреннего спроса оставались неразрешенными.

Рис. 5. Доля кредитов в иностранной валюте в общем объеме кредитов, страны ЦВЕ и Украина

Вместе с тем было бы несправедливо обвинять во внутренних проблемах лишь внешний мир. Каждая страна имеет право идти по собственному пути, и для отказа от роли сырьевого придатка других экономик часто существуют как раз внутренние институциональные и политические препятствия. В качестве примера назовем некоторые из них, что сегодня стоят на пути стимулирующей денежно-кредитной политики в Украине:

1) проблемность взаимодействия между центральным банком и правительством;

2) отсутствие достаточных условий для нормальной работы альтернативных валютному каналов монетарной трансмиссии;

3) противоречивая идеология поддержки банковской системы в ситуации кризиса;