Реферат: Оценка инвестиционной стоимости кризисного предприятия
∆ = С инв – С ча
где Синв - инвестиционная стоимость объекта оценки; Сча - ликвидационная стоимость объекта оценки.
Положительное значение величины ∆ указывает на то, что при реализации инвестиционного проекта достигается более значительный эффект, чем при ликвидации предприятия. В случае отрицательной разницы между величиной инвестиционной стоимости и стоимости, рассчитанной методом чистых активов, более приоритетна ликвидация кризисного предприятия.
Особенности кризисного предприятия как объекта оценки обусловливают необходимость модификации и корректировки методов, используемых для оценки инвестиционной стоимости бизнеса.
В связи с этим можно отметить следующие особенности формирования денежного потока для оценки инвестиционной стоимости кризисного предприятия:
1. Длительность прогнозного периода соответствует сроку реализации проекта или проведения реабилитационной процедуры.
2. Предприятие, находящееся в состоянии финансового кризиса и ограниченное в привлечении внешних источников финансирования, таких как банковские кредиты и займы, старается поддерживать свою деятельность за счет внутренних источников. Так, например, для реализации инвестиционной программы предприятие может продать непрофильные или нефункционирующие активы (в том числе финансовые вложения и дебиторскую задолженность) с целью получения дополнительных денежных средств. Доходы и расходы от продаж учитываются в денежных потоках.
3. В качестве базы стоимости выступает денежный поток на собственный капитал. В случае если на предприятии введена реабилитационная процедура банкротства, выплаты по долгу должны соответствовать утвержденному графику погашения задолженности.
4. Денежный поток включает расходы, связанные с проведением антикризисных мероприятий.
5. При расчете ставки дисконтирования необходимо учитывать как индивидуальные предпочтения инвестора, так и риск ликвидации предприятия.
6. При построении денежного потока в части расчете налога на прибыль следует учитывать, что в соответствии со ст. 283 НК РФ налогоплательщики, понесшие в предыдущих периодах убыток, вправе уменьшить налоговую базу текущего налогового периода на сумму полученного ими убытка или на ее часть. Убыток может быть перенесен на будущие периоды в течение 10 лет, при этом совокупная сумма переносимого убытка не может превышать 30% налоговой базы. В случае если убыток, полученный в период, предшествующий прогнозному, переносится на будущее, налог на прибыль должен рассчитываться следующим образом:
- если совокупный убыток прошлого года превышает 30% налоговой базы;
НП = (1 - 0,3)хНБхСНП;
- если совокупный убыток прошлого менее 30% налоговой базы и может быть списан полностью в текущем периоде:
НП = (1 - Суб)хНБхСнп,
где НП - налог на прибыль; НБ - налоговая база без учета списываемого убытка; Снп -ставка налога на прибыль; Cyб - сумма списываемого убытка прошлого года.
Для приведения прогнозируемых денежных потоков к текущей стоимости используется ставка дисконтирования. Особенности ее расчета для определения инвестиционной стоимости кризисных предприятий связаны с необходимостью учета факторов, характеризующих риск инвестиций в предприятие.
Следовательно, при расчете надбавки учитываются и субъективные, и объективные факторы (табл. 1).
При расчете стоимости предприятия в постпрогнозный период необходимо учитывать как долгосрочные перспективы развития предприятия, так и цели инвесторов. В связи с этим можно выделить следующие особенности оценки остаточной стоимости:
1. Инвестиционный проект реализован и оказал положительное воздействие на стоимость предприятия, которое продолжит функционировать по истечении прогнозного периода. В этом случае для оценки текущей стоимости денежных потоков в постпрогнозном периоде используется модель Гордона.
2. По инициативе инвесторов или собственников предприятие может быть продано в конце прогнозного периода. В этом случае прогнозируют цену продажи предприятия, например, на основании ценовых мультипликаторов.
3. План финансового оздоровления имеет целью только расчеты с кредиторами и последующую ликвидацию предприятия. В этом случае стоимость предприятия в постпрогнозном периоде будет равна цене продажи активов за вычетом затрат на ликвидацию.
Метод реальных опционов в оценке
Метод дисконтированных денежных потоков не лишен недостатков. Возникает необходимость использования иного, возможно, более совершенного инструмента оценки. К такому инструменту можно отнести метод реальных опционов, который позволяет избежать или скомпенсировать некоторые из недостатков, присущих методу дисконтированных денежных потоков.
Если предприятие имеет реальный опцион (возможность реализации инвестиционного проекта, принятия управленческого решения в зависимости от рыночных условий или объема полученной в будущем информации), то инвестиционная стоимость любого предприятия увеличивается. Увеличение инвестиционной стоимости предприятия можно представить следующим образом:
С инв = С пр + С опц
где Синв - инвестиционная сюимость предприятия; Спр - стоимость предприятия без учета стоимости опциона; С опц — стоимость опциона.
Данная формула доказывает, что наличие реального опциона в виде воз-можности принятия управленческих и инвестиционных решений в будущем дает приращение к стоимости предприятия в размере стоимости реального опциона, которая рассчитывается следующим образом:
С опц = С х [N(d1)] - е^(-rt)К x [N(d2)],
где С - стоимость опциона; S - текущая стоимость денежных потоков от реализации инвестиционного проекта (в оригинальной модели -текущая стоимость базового актива); r- годовая безрисковая процентная ставка, соответствующая сроку жизни опциона; t - период, по истечении которого может начаться реализация инвестиционного проекта (срок «жизни» опциона); К - издержки, связанные с осуществлением первоначальных инвестиций в проект (цена исполнения опциона); е = 2,71828 - основание натурального логарифма, константа; N(dj) -вероятность того, что значение нормально распределенной переменной меньше или равно dj (I = 1,2)2; σ2 - дисперсия доходности базового актива (может быть определена по различным вариантам развития событий).