Реферат: Валютный курс и денежные показатели
В октябре вместо ранее запланированного размещения трехлетних ОФЗ и полугодового выпуска ГКО (всего на сумму 10 млрд. руб.) Минфин России ограничился лишь последним. На 3 октября намечен аукцион по размещению ГКО объемом 5 млрд. руб., а вместо новых долгосрочных облигаций эмитент планирует "собрать пул" и доразместить оставшиеся выпуски ОФЗ.
16. По данным ММВБ, в период с лета 1999 г. по настоящее время около 40 российских компаний выпустили корпоративные облигации на сумму более 60млрд. руб. Только в этом году объем выпуска корпоративных займов составил 16,8млрд. руб. По прогнозам, до конца 2002 г. объем новых размещений облигаций может дополнительно составить 40-45млрд. руб. Кроме того, быстрыми темпами развивается и вторичный рынок корпоративных облигаций. Ежедневный объем торгов этими бумагами на вторичном рынке ММВБ составляет 150-200млн. руб. По прогнозам биржи, в течение года объем торгов корпоративными облигациями вырастет до 400-500млн. руб. и сравняется с нынешним оборотом на вторичном рынке ГКО-ОФЗ.
17. На рынке облигации развивающихся стран после трагических событий в Америке сформировалась тенденция к понижению цен. На фоне общего ухудшения ситуации на мировых фондовых рынках и роста политической нестабильности в мире инвесторы предпочли вкладываться в менее рискованные активы, преимущественно в американские казначейские обязательства. Доходность российских еврооблигаций погашением в 2007 г. за две недели выросла до 13% годовых или на 35 базисных пунктов (при этом в Бразилии доходность повысилась на 200 базисных пунктов, Мексики и Турции – более 30). В результате спрэд российских еврооблигаций к американским облигациям увеличился до 880 базисных пунктов или примерно на 100 пунктов - половина этого роста пришлась на снижение доходности облигаций казначейства США (после снижения ФРС процентных ставок на 50 базисных пунктов 5-летние бумаги снизились в доходности с 4,3% до 3,8%).
В Аргентине намечается новый виток кризиса. Падение внутренних инвестиций в стране (на 6,3%) свидетельствуют о развитии глубокой рецессии в экономике страны, которая может только усилится под воздействием кризиса в США. Доходность еврооблигаций находятся вблизи максимальных уровней июля этого года с тенденцией к дальнейшему росту. Уровень доходности и падение фондовых индексов (аргентинский индекс MerVal провалился до минимальной отметки за десять лет) говорит об ожидании инвесторами в ближайшее время дефолта страны или как минимум девальвации национальной валюты.
Угроза дефолта висит и над Турцией. Инвесторы опасаются, что в результате возможных актов возмездия США Турция будет втянута в региональный конфликт. Опасения эскалации военных действий вблизи границы Турции заставляет инвесторов избавляться от всех номинированных в лирах обязательств. По оценкам аналитиков, Турция в 2002 г. будет не в состоянии полностью выполнить свои обязательства по госдолгу и потребуется по крайней мере 12 млрд. долл. дополнительных кредитов МВФ, чтобы полностью профинансировать все выплаты. При этом правительство Турции ожидает, что размер госдолга в 2002г. достигнет 79% ВВП, тогда как в 2000 г. этот показатель не превышал 58%.
18. Не оправдались надежды инвесторов переждать кризис в Америке в акциях российских нефтяных компаний. При высоких ценах на нефть нефтяные бумаги пользовались устойчивым спросом. Однако резкое ухудшение конъюнктуры на мировых товарных рынках на фоне неопределенности ситуации на мировых фондовых рынках привело к падению котировок акций, индекс РТС за минувшие две недели снизился на 6,1% до 180 пунктов. Участники рынка опасаются, что предстоящая война с терроризмом будет длительной и приведет к рецессии в мировой экономике. В этих условиях заказов на покупку акций со стороны западных инвесторов практически не поступает, даже, несмотря на установившиеся низкие котировки акций бумаг нефтяных компаний. Ежедневные объемы торгов в последнее время не превышают 20-25 млн. долл.
Товарные рынки
19. Средняя цена на российскую нефть марки Urals с поставкой в средиземноморье составила в сентябре 24,8долл./барр., что на 19% ниже уровня прошлого года. При этом цены на нефть в течение последних двух недель падали до уровня ниже 20 долл./барр. (или почти на треть) – минимального уровня за последние полтора года. Только за один день 24 сентября котировки обвалились почти на 4,5 долл./барр. Это наиболее резкое однодневное падение цен с начала войны в Персидском Заливе. Цены на нефть стали стремительно падать из-за массового исхода инвестиционных фондов с нефтяного рынка и усиления ожиданий падения спроса на нефть в условиях углубления экономического спада.
В этих условиях ОПЕК не стал менять квоты на добычу и экспорт нефти в ходе очередной встречи министров нефтяной промышленности стран-членов организации. ОПЕК не хочет увеличивать квоты на добычу и экспорт нефти, так как это может спровоцировать новый виток снижения цен. Спрос на сырую нефть и нефтепродукты на мировых товарных рынках снижается из-за замедления темпов экономического роста в мире и ожиданий наступления экономической рецессии в США и, возможно, в странах Европы. Но и уменьшать квоты организация не решилась. Близится сезонный рост нефтяных цен, связанный с повышением спроса в период подготовки к отопительному сезону. К тому же правительства многих стран могут значительно повысить объемы стратегических резервных запасов топлива на случай широкомасштабных военных действий в нефтедобывающих районах мира. Согласно решению ОПЕК о квотах, вступившему в силу 1 сентября, совокупная квота 10 стран, входящих в эту организацию, не считая Ирака, составляет 23,2 млн. барр. в день. Однако в сентябре реальные поставки стран-членов ОПЕК, не включая Ирака, превышали квотированный объем на 1,3-1,4 млн. барр. в день. Благодаря этому расхождению у ОПЕК потенциально имеется инструмент для сокращения поставок нефти без изменения квот. Несмотря на падение цен на нефть 26 сентября до 19,9 долл./барр. мы ожидаем возвращения цен "нефтяной корзины" ОПЕК в ценовой коридор, ближе к его нижней границе.
Мировая экономика
20. Все последние месяцы в США относительно благополучно выглядела только ситуация на потребительском рынке. Данные за последние "мирные" месяцы тоже достаточно хороши: розничные продажи выросли в августе на очередные 0,3%, продажи новых домов – на 0,6%, продажи жилья на вторичном рынке – на 5,8%. Однако, теперь и здесь можно ожидать изменений к худшему. Индекс потребительского доверия The Conference Board снизился в сентябре сразу на 14,4% (самое большое месячное падение с октября 1990 г.), причем оценка текущего состояния уменьшилась на 13,4%, оценка ожидаемого состояния – на 15,5%. Как отмечает The Conference Board, опрос в основном проводился до 11 сентября, и теракт не повлиял заметным образом на значения индексов. Потребители отреагировали, скорее, на ухудшение условий на рынке труда и снижение фондовых индексов. Это означает, что потребительские настроения изменились еще до 11 сентября, и причиной этому стали не экстраординарные, а циклические факторы. Это означает также, что теперь можно ждать еще большего роста пессимизма потребителей.
21. Летом ситуация в Еврозоне менялась мало, но в худшую сторону. В частности, в июле вновь (в пятый раз за семь месяцев 2001 г.) снизилось промышленное производство (на 1,4%), причем на этот раз спад затронул все страны Еврозоны без исключения5.
Никаких намеков на ускорение инфляции при этом нет. В августе уровень потребительских цен не изменился как в среднем по Еврозоне, так и по большинству входящих в нее стран (в частности, во Франции и Италии). В Германии имела место небольшая дефляция (-0,2%).
Сочетание элементов рецессии в реальном секторе с низкой инфляцией создало благоприятную среду для проявления "атлантической солидарности" в сфере денежной политики. Во-первых, уже 13 сентября ЕЦБ и ФРС провели сделку "своп", обменявшись (на срок 30 дней) депозитами в своих валютах на сумму 50 млрд. долл. Полученные доллары ЕЦБ должен предоставить в распоряжение центральных банков стран Еврозоны, а те – использовать их для поддержания долларовой ликвидности европейских коммерческих банков, пострадавших от "текущих потрясений в США". Во-вторых, 17 сентября, скоординировав с ФРС свои действия и одновременно с ней, ЕЦБ снизил ставку рефинансирования с 4,25% до 3,75% годовых. Обоснование этому, столь нелюбимому Вимом Дуйзенбергом, действию было дано простое: "недавние события в США негативно влияют на уровень доверия в Еврозоне, уменьшая краткосрочный прогноз экономического роста, что еще больше уменьшает инфляционные риски". Кроме того, Совет директоров ЕЦБ официально выразил уверенность "в фундаментальной силе и устойчивости американской экономики". Невольно возникает вопрос: неужели сомнения были столь велики, что потребовалось специальное заявление на сей счет?
22. Судя по последним данным, промышленное производство Японии выросло на 0,8% (в августе), а сводный опережающий индекс увеличился на 0,4% (в июле). Однако этого явно недостаточно для того, чтобы можно было говорить о переломе негативных тенденций, действующих с начала 2001 г. Безработица остается на рекордно высоком уровне (в августе - 5,0% от рабочей силы), дефляция продолжается (индекс потребительских цен в токийском районе Ku-area снизился в сентябре на 0,2%), потребительские расходы снижаются (на 1,3% в августе), промышленный спад достигает 11,7% по сравнению с августом 2000 г. прошлого года, а спад экспорта - 13,3%6.
Опубликованные сегодня (1 октября) итоги сентябрьского опроса TANKAN тоже оказались весьма неутешительными7. Баланс общих оценок условий бизнеса (разность между "хорошими" и "плохими условиями") достиг –36% (прошлый, июньский, опрос дал цифру –27%). Баланс спроса ("избыточный спрос" минус "избыточное" предложение) для крупных компаний снизился до –44% (в июне было –37%), баланс отпускных цен ("цены выросли" минус "цены снизились") – до –33% (в июне было –29%). Баланс избыточных мощностей крупных компаний ("избыточные мощности" минус "недостаточные"), напротив, увеличился до 28% (в июне было 23%), а баланс избыточной рабочей силы ("избыточная" минус "недостаточная") – до 24% (в июне было 21%). Короче говоря, по всем зафиксированным в опросе параметрам третий квартал оказался хуже второго квартала, когда ВВП снизился на 3,2% (в годовом исчислении). Поэтому уже сейчас почти с полной уверенностью можно утверждать, что в третьем квартале ВВП Японии снизился. Прогнозы, полученные в ходе опроса TANKAN, говорят о том, что в четвертом квартале радикального поворота к лучшему, скорее всего, не произойдет.
18 сентября Банк Японии, поддержав действия ФРС и ЕЦБ, в очередной раз смягчил свою денежную политику. Поскольку целевая ставка по кредитам overnight (главный инструмент воздействия на денежный рынок) уже давно находится на уровне 0,03% годовых, и снижать ее дальше некуда, Банк Японии снизил другую ставку - ставку дисконтирования с 0,15% до 0,10% (этот шаг был призван, скорее, продемонстрировать солидарность со стратегическим партнером, нежели реально повлиять на рынок). Кроме того, Банк Японии увеличил целевой уровень кредитования коммерческих банков до 6 трлн. иен (сразу после 11 сентября он повышал этот лимит до 8 трлн. иен).
В четверг 27 сентября премьер-министр Японии Коидзуми выступил на чрезвычайной сессии Парламента с основными положениями своей экономической программы. Среди его основных тезисов:
решение проблемы "плохих" банковских кредитов путем а) радикального усиления проверок банков и заемщиков; б) расширения полномочий Resolution and Collection Corporation по покупке необслуживаемой задолженности; в) создания некоего фонда для реструктурирования корпораций;
снижение рисков, связанных с тем, что банки владеют акциями нефинансовых корпораций, при том, что нормативные акты принуждают их эти акции продать, путем создания Корпорации по выкупу акций у банков (Bank Equity Purchasing Corporation);
реструктуризация или приватизация четырех железнодорожных компаний, Корпорации городского развития (the Urban Development Corporation), Корпорации общественного домостроительства (the Public Housing Corporation) и Японской национальной нефтяной компании (the Japan National Oil Corporation);
снижение расходов бюджета на 5 трлн. иен, ограничение государственных заимствований суммой 30 трлн. иен;
либерализация налогообложения доходов от операций с ценными бумагами;
создание дополнительных рабочих мест в сфере образования, медицинского обслуживания и защиты окружающей среды.
Все эти меры уже не раз поминались как наиболее назревшие, насущные и неотложные, однако до их реализации дело пока не дошло. Сейчас Коидзуми обещал внести значительную часть необходимых законопроектов уже в течение этой парламентской сессии.
События и комментарии
Бюджет подправили
В пятницу, 28 сентября, Госдума в первом чтении приняла проект закона "О федеральном бюджете на 2002 год". Под давлением депутатов Правительство повысило доходную часть бюджета на 127,3 млрд.руб. до 2125,7 млрд.руб. (из них налоговые поступления – 1726,3 млрд.руб.), тогда как профицит вырос до 178,3 млрд.руб., или 1,6% ВВП.
Дополнительные доходы Правительство нашло в основном за счет увеличения прогноза номинального объема ВВП на 2002г. на 350 млрд.руб. (до 10950 млрд.руб. по оптимистическому варианту), которое последовало вслед за пересмотром ожидаемого ВВП на текущий год (с 8750 до 9090 млрд.руб.). При запланированной на 2002г. доле доходов федерального бюджета в ВВП на уровне 19%, повышение номинального объема валового внутреннего продукта обеспечивает автоматическое увеличение доходов на 66,5 млрд. руб., или более чем половину согласованного повышения бюджетных доходов. Основная сумма оставшихся средств была "добрана" Правительством за счет увеличения прогноза поступлений от таких налогов, как НДС (в том числе за счёт снижения оценки возврата НДС экспортерам), налога на прибыль, ресурсных платежей и от вывозных таможенных пошлин.
Увеличившийся "бюджетный пирог", как это и планировалось, разделили между непроцентными расходами и обслуживанием внешнего долга в пропорции 50:50.
Поскольку 23,7 млрд.руб. из дополнительных доходов пошли в Пенсионный фонд, то на увеличение непроцентных расходов запланировано пустить 51,8 млрд.руб. (или 50% от 102,6 млрд.руб.). Постатейная роспись этих расходов будет предметов торга накануне второго чтения, но, видимо, будет проведена в интересах прежде всего аграриев, которые в наибольшей степени были обделены в первоначальном проекте бюджета. Вряд ли будут обойдены вниманием и ведомства силового блока. В общем, несмотря на некоторое увеличение непроцентных расходов (0,3% ВВП), существенного вклада в поддержание экономического роста федеральный бюджет по-прежнему не сможет оказать.
Почти 52 млрд.руб., дополнительно изысканных для финансирования долговых обязательств, расширяют свободу рук Правительства и потенциально увеличивают размеры "стабилизационного фонда", заложенного в проект бюджета. Благодаря эти доходам, Правительство сможет на аналогичную величину либо сократить запланированный объем заимствований на внутреннем и внешнем рынках, либо нарастить денежные остатки на бюджетных счетах.
Макроэкономические условия бюджета
| 2001 год | 2002 год | |||
| Прогноз Минэкономразвития РФ | Прогноз Центра развития | |||
| Пессимисти-ческий | Оптимисти-ческий | |||
| ВВП, трлн.руб. | 9,09 | 10,75 | 10,95 | 10,75 |
| Рост ВВП, % | 5,5 | 3,5 | 4,3 | 3,5-4 |
| Инфляция, % | 18-19 | 11-13 | 11-13 | 14-15 |
| Среднегодовой курс доллара (руб./долл.) | 29,2 | 31,5 | 31,4 | |
| Экспорт, млрд.долл. | 105,3 | 97,0 | 109,9 | 102,7 |
| Импорт, млрд.долл. | 54,0 | 53,1 | 55,9 | 59,5 |
| Цена нефти, долл./бар. | 24,7 | 18,5 | 23,56 | 23,5 |