Доклад: Срочный рынок в России

• в законе должен быть определен порядок правовой за­щиты участников сделок с произ­водными инструментами. На орга­низованном рынке главную роль в разрешении споров между участни­ками рынка скорее всего будут иг­рать арбитражные комиссии бирж, на внебиржевом рынке основной упор должен делаться на судебную защиту сделок.

Необходимо отметить, что важ­ным моментом при разработке за­кона о срочном рынке должно быть соблюдение баланса интересов участников рынка и инфраструк­турных организаций. Например, нет никакого смысла в ограниче­нии обращения фьючерсных кон­трактов только биржевым рынком (мировая практика знает примеры внебиржевых фьючерсов, выпуска­емых банками для своих клиентов и контрагентов). Достаточно нелепой является идея определения фор­вардного контракта как исключи­тельно поставочного.

Принятие закона о рынке произ­водных инструментов повлечет за собой принятие соответствующих поправок в другие законы, а также наведение порядка в системе под­законных актов.

В настоящее время самым пере­довым нормативным актом в обла­сти регулирования рынка произ­водных является Налоговый кодекс РФ. Так, в гл. 25 (налогообложение прибыли) дается понятие финансо­вых инструментов срочных сделок и инструментов хеджирования, а так­же сделок репо. С определенными допущениями можно сказать, что с 1 января 2002 г. порядок расчета налогов по срочным сделкам от­вечает интересам участников финансовых рынков. Определен­ный прорыв возможен и в законо­дательстве о налогах с физических лиц при совершении ими срочных сделок.

Еще одной из важнейших причин не­достаточного развития срочного рынка в России является постоян­ная борьба между регуляторами рынка. В настоящее время замет­ную роль в регулировании рынка играют три организации:

• КТБ при МАП РФ — лицензиро­вание биржевой и брокерской дея­тельности на рынке стандартных контрактов, в том числе производ­ных на товарные активы;

• ФКЦБ России — регулирование профессиональной деятельности и инфраструктуры рынка производ­ных на ценные бумаги и фондовые индексы;

• Банк России — вопросы, связан­ные с расчетами на организован­ном рынке, с обращением срочных контрактов на иностранную валюту, регулированием банковской дея­тельности на срочном рынке.

В последнее время все чаще предлагается на уровне законов или подзаконных актов ограничить полномочия имеющихся регулято­ров. Единственно верное ре­шение вопроса — на срочном рын­ке должен быть основной регуля­тор, устанавливающий единые для всего рынка принципы торговли и расчетов. Глупое и затратное заня­тие — строить инфраструктуру рын­ка для каждого вида срочных кон­трактов. Безусловно, особенности обращения производных на цен­ные бумаги должны определяться ФКЦБ, вопросы расчетов и совер­шения сделок с иностранной валю­той — Банком России и т.п.

Другой вопрос — отдать функции главного регулятора срочного рын­ка одному из имеющихся ведомств или создать новую структуру?

Развитие со­бытий может пойти по пути созда­ния совершенно нового регулирую­щего органа. В таком случае основ­ная борьба развернется за право возглавить этот орган и сформиро­вать его команду.

Сейчас идет период интенсивных баталий между заинтересованны­ми группами, проводится масса со­вещаний и конференций. Безуслов­но, данная ситуация не имеет ниче­го общего с нормальной работой на рынке и законотворческой рабо­той, это скорее проблема, лежащая в политической плоскости. Нужно отметить, что участникам рынка по большому счету все равно, кто бу­дет главным регулятором; с их точ­ки зрения, важнее решить данную проблему, чтобы не пришлось вы­полнять противоречивые предписа­ния нескольких регуляторов.

Таким образом, можно сделать вывод о том, что в законе о рынке про­изводных инструментов жизненно важно определить функции регуля­торов рынка и процедуры согласо­вания действий и документов меж­ду ними.

Анализируя спектр обращающих­ся на срочном рынке FORTS инструментов, можно заметить, что интересы уча­стников рынка в основном сосре­доточены в области производных на акции российских эмитентов, при этом особенностью российско­го рынка является преобладание расчетных фьючерсов над поставочными. Помимо акций базисным активом фьючерсов являются также фондовые индексы. А вот у опционов базисным активом является пока лишь только фьючерс на акции.

А вот развития производных на государственные ценные бу­маги и корпоративные облига­ции вряд ли стоит ожидать в бли­жайшие два-три года. Рынок ГКО/ОФЗ будет жестко ограничен рамками государственного бюдже­та в условиях большого внешнего долгового бремени. Что касается еврооблигаций и корпоративных облигаций, номинированных в руб­лях, то эти рынки традиционно отно­сятся к внебиржевым и, скорее, можно ожидать развития межбан­ковского рынка форвардных кон­трактов на эти инструменты.

На втором месте по популярнос­ти находятся производные на ино­странную валюту. Биржевой ры­нок фьючерсов на доллар и евро су­ществует на ММВБ и СПВБ, однако обороты невелики. Развитию меж­банковского рынка форвардов и опционов на иностранную валюту мешает как неоднозначная трак­товка этих инструментов в законо­дательстве, так и жесткие рамки ре­гулирования открытых валютных позиций банков и операций банков со срочными инструментами со сто­роны Банка России.

Помимо живейшего интереса участников рынка к разнообраз­ным производным на ценные бума­ги, в ближайшее время стоит ожи­дать развития производных ин­струментов на рублевые про­центные ставки и товарных производных (прежде всего на са­хар, зерно, нефть и электроэнер­гию).

Однако главный интерес про­фессиональных участников срочно­го рынка заключается в его глуби­не и ликвидности (т.е. в объеме открытых позиций и обороте на рынке). По этим показателям срочный рынок явно проигрывает дру­гим сегментам финансового рынка страны.

При решении вышеизложенных проблем объем срочного рынка должен значительно возрасти, а сам рынок станет привлекательным объектом для профессиональной деятельнос­ти финансовых институтов.

Основными категориями профес­сиональных участников срочного рынка традиционно являются бан­ки, которые, помимо развития соб­ственных и клиентских операций, заинтересованы в предоставлении расчетных услуг, и брокерские ком­пании, заинтересованные в увели­чении клиентского оборота.

Интерес профессиональных уча­стников к разработке и предостав­лению своим клиентам новых ви­дов услуг сам по себе является се­рьезной движущей силой развития многих финансовых рынков, и ры­нок деривативов не является здесь исключением.

При подготовке этой работы были использованы материалы с сайта http://www.studentu.ru