Контрольная работа: Факторы совершенствования отечественной монетарной политики в условиях внешних и внутренних угроз

ВВЕДЕНИЕ

ФАКТОРЫ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ ОТЕЧЕСТВЕННОЙ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ В УСЛОВИЯХ ВНЕШНИХ И ВНУТРЕННИХ УГРОЗ

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

ПЕРЕЧЕНЬ ССЫЛОК

ВВЕДЕНИЕ

В работе раскрыты негативные внутренние аспекты отечественной монетарной политики, проанализированы неблагоприятные внешние влияния глобального финансового кризиса, определены направления совершенствования денежно-кредитной политики в Украине.

Эффективное развитие экономики любой страны требует постоянного внимания и принятия властными институциями соответствующих решений по политической и макроэкономической стабилизации, что, в свою очередь, предполагает осуществление соответствующей политики в отношении финансовых рынков. Последние нуждаются в скоординированных и согласованных решениях органов законодательной и исполнительной власти с акцентом на следующих направлениях: поддержка стабильного курса национальной валюты, обеспечение приемлемого уровня инфляции, совершенствование процесса прогнозирования макроэкономических показателей. По моему мнению, институции, реализующие денежно-кредитную и бюджетную политику, имеют возможности смоделировать и предусмотреть валютный курс и показатели инфляции, а также оценить, как монетарные инструменты и осуществляемая монетарная политика повлияют на основные макроэкономические переменные. Следовательно, предметом анализа являются условия, минимизирующие и предупреждающие названные риски стабильного функционирования и развития финансовой системы, а также определение направлений эффективной монетарной политики.

ФАКТОРЫ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ ОТЕЧЕСТВЕННОЙ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ В УСЛОВИЯХ ВНЕШНИХ И ВНУТРЕННИХ УГРОЗ

В работе следует отметить, что докризисное состояние современной глобальной экономики не вызывало беспокойства у многих авторитетных ученых и уважаемых рейтинговых агентств. В частности, Б. Бернанке определил его как "большую стабильность", среди основных составляющих которой имели место следующие: эффективная политика центральных банков (ЦБ) в борьбе с инфляцией и циклическими колебаниями в экономике; глобализация, смягчающая экономические шоки; прогресс информационных технологий, упрощающий и удешевляющий финансовые трансакции и позволяющий быстро оценивать риски; снижение доли заемных средств в корпоративном капитале и одновременный рост фондовых рынков; широкое распространение секьюритизации и деривативов как средств оптимального распределения и управления рисками в процессе их хеджирования.

Однако кризис показал, что наряду с определенными преимуществами современная модель финансовых рынков способствовала развертыванию отрицательных явлений в условиях глобализации - от США до почти всех стран глобализированного мира. Несмотря на использование современных эконометрических моделей прогнозирования последствий секьюритизации, системные риски оказались недооцененными, а чрезмерный рост доходов и бонусов банковского топ-менеджмента привел к бесконтрольному увеличению объемов внешнего кредитования и существенному ухудшению качества активов.

Проблемы монетарной политики и ее составляющих, связанные с противодействием финансовой нестабильности, исследовали такие отечественные ученые, как В. Геец, А. Чухно, А. Гриценко, О. Яременко, Т. Смовженко, А Барановский, В. Лагутин, Т. Кричевская. Данной проблематикой также занимались зарубежные ученые: Ч. Киндлебергер, П. Кругман, X. Мински, Ф. Мишкин, М. Хейес и другие.

Тем не менее, основываясь на реалиях экономики Украины, которая в настоящее время ощущает на себе существенное влияние глобального кризиса и ожидает последствий политического делового цикла, именно монетарная политика, с учетом перманентного характера внутренних и внешних угроз, требует дальнейшего исследования. На любой элемент финансовой системы, состоящей из инфраструктуры, институций, рынков, объективно влияют потенциальные риски, вызванные конфликтностью ситуации на финансовых рынках. В условиях глобализации финансовые рынки начинают играть все более значительную роль по сравнению с традиционным банковским финансированием. В то же время возрастает вес институциональных инвесторов, что приводит к качественным изменениям в структуре финансовых посредников. Денежно-кредитная политика центральных банков прежде всего направлена на банковские институции, получающие кредиты от ЦБ и осуществляющие трансакции на открытом рынке. Отсюда имеем нестабильность цен на финансовые активы вместе с потенциальным влиянием на экономику угроз стремительного дефляционного падения курсов на финансовых рынках.

Таким образом, необходимо признать, что глобальная финансовая нестабильность, по сути, перманентна (табл. 1), то есть постоянна и непрерывна. При этом первоочередное внимание нужно уделить анализу соотношения между банковскими и валютными кризисами. В начале либерализации финансовых рынков в 80-х годах XX в. валютные и банковские кризисы стали взаимообусловливать друг друга и переплетаться между собой. Как правило, проблемы в банковском секторе сопровождаются кризисом национальной валюты, что, в свою очередь, усиливает и углубляет стагнацию банковской системы. Хотя в большинстве случаев банковские кризисы предшествуют валютным, главной причиной обоих является стремительное падение цен на финансовые активы, что вызвано проблемами в реальном секторе экономики. Иногда также возможна ситуация, когда именно валютный кризис влечет за собой финансовый, поскольку влияние девальвации на качество банковских активов настолько сильно, что значительно уменьшает чистую стоимость активов банков.

Таблица 1 Продолжительность и глубина кризисов в мировой экономике

Вид кризиса		Период
		1880-1919	1919-1939	1945-1971	1973-1997
Средняя продолжительность кризиса (лет)
Валютный	2,6		1,9	1,8	2,1
Банковский	2,3		2,4	-	2,6
Двойной	2,2		2,7	1,0	3,8
Все кризисы	2,4		2,4	1,8	2,5
Средняя глубина кризиса (падение ВВП, %)
Валютный	8,3		14,2	5,2	5,9
Банковский	8,4		10,5	-	6,2
Двойной	14,5		15,8	1,7	18,6
Все кризисы	9,8		13,4	5,2	8,3

С учетом мировых интеграционных процессов финансовая система начинает развиваться более быстрыми темпами, чем реальная экономика. Об этом свидетельствуют совокупная сумма финансовых активов наиболее развитых стран по сравнению с ВВП, изменения в структуре финансовых активов, где возрастает доля неденежных, что подтверждает более эффективное использование денежной базы. Отсюда имеем перманентный риск цепных реакций, для которого характерна мобильность в условиях интегрированных финансовых систем стран глобальной экономики. При этом стоит отметить, что эволюция глобальной финансовой системы предполагает трансформацию банковского посредничества в рыночные институты и продукты. В свою очередь, благодаря секьюритизации активов и производных финансовых инструментов, например свопов, форвардов, фьючерсов, широкое распространение получила торговля финансовыми продуктами, что в итоге привело к чрезмерному увеличению объемов долгов, замещению старых долгов новыми и ускоренному развитию совокупной задолженности.

По классической схеме любой финансовый актив рассматривается как денежный ресурс, который иммобилизирован на определенное время и порождает ряд денежных потоков, распределенных во времени существования данного актива. Рыночная стоимость таких вложений определяется как производная от добавления дисконтированных во времени денежных потоков. Обеспечением осуществления этой трансакции является либо собственно инвестиция, либо личное имущество заемщика. При этом в качестве типичной трансакции рассматривается ипотечный кредит для домохозяйств. Так, с середины 90-х годов XX в. на финансовых рынках США активно функционируют обеспеченные залогом долговые обязательства (CDO), основой которых служили процедуры трансформации денежных потоков. Эти потоки продуцировали отдельные ипотечные схемы, направленные в институции, аккумулировавшие активы и предлагавшие финансовым рынкам обеспеченные активами ценные бумаги прав собственности (ABS), которые свидетельствовали о правах на доход. Таким образом, активы, которые со временем получили общепринятое название "обманчивые кредиты", переформировались в сомнительные фондовые инструменты - так называемые структурно-инвестиционные механизмы, имевшие неблагонадежную репутацию. Затем эти псевдоактивы предлагались для продажи на финансовых рынках.

Отмеченные деривативы подпадали под классическую схему Понци-пирамиды, в которой портфель ипотечных схем является страховкой псевдоценных бумаг спекулятивной пирамиды, когда вроде бы минимизируется риск неполучения денег. В то же время ФРС США снизила ставку рефинансирования и тем самым облегчила кредитование спекулятивных активов. При этом правительство поощряло подобные финансовые трансакции и стимулировало к этому банковский сектор, инкриминировав ему практику "красной линии", когда банки отказывали в предоставлении ссуд бедным и афроамериканцам в той же пропорции, в которой их давали богатым и белым. В итоге финансовая система, возводившаяся на долгах и чрезмерном кредитовании, трансформировалась в нестабильную и, в конце концов, инициировала глобальную рецессию.

Таким образом, применявшаяся политика оптимизации диверсификации финансовых рисков путем хеджирования, их переоформления и секьюритизации банковских кредитов привела к увеличению агрегированной угрозы системных финансовых шоков, росту совокупных открытых позиций и "эффекту домино", в котором присутствует момент мгновенного выхода участников "кредитного пузыря". С учетом утверждения Дж. Кейнса природа инвестиционных рынков, где преобладают покупатели, которых не интересует реальная суть трансакций, и спекулянты, которые ориентированы в первую очередь на прогнозирование ближайших изменений в настроениях рынка в противовес обоснованной оценке будущей доходности капитальных товаров, такова: если на рынке господствуют чрезмерные оптимизм и закупки, то в определенный период это провоцирует панику, которая в таких условиях немедленно превращается в "спекулятивный пузырь", когда расширение производственного капитала становится производным продуктом деятельности, например, казино . При этом акцентируем внимание на том, что противодействие "спекулятивным пузырям" имеет чрезвычайное значение для минимизации угроз во время реализации монетарной политики, но использование для этого только процентной ставки означает отрыв ее динамики от рентабельности в реальном секторе экономики.

Это умозаключение подтверждает особенность отечественной финансовой политики, когда в противовес другим постсоциалистическим странам мы имеем положительную корреляцию между динамикой инфляции и отношением агрегата М2 к ВВП, а также между динамикой инфляции и совокупным объемом денежной массы М2. Внимания заслуживает также и тот факт, что, согласно выводам специалистов Всемирного банка, ограничительная финансовая политика чрезмерного сжатия агрегата М2 не влечет за собой сокращение объема денежной массы, а лишь ухудшает ее качество, что приводит к диспропорции между количеством денег в обращении и объемом товарного покрытия. Сказанное подтверждается тем, что в Украине в течение 1995-2001 гг. динамика изменений денежной массы, потребительских цен и производства товаров и услуг вместе с ростом безработицы неадекватно отвечали на влияние монетарной политики. В 2001-2005 гг. в отечественной экономике произошло повышение деловой активности, на что указывает скорость обращения денег, которая была значительно выше расчетной стандартного инструментария монетарной политики. Этот феномен объясняется изъятием денежной массы из официального обращения и ее выводом за рамки легального экономического цикла.

Ухудшение качества денежной массы определяется вытеснением ликвидных денежных агрегатов разнообразными финансовыми неликвидами, денежными суррогатами, долговыми обязательствами и, подчеркнем, "дешевыми деньгами" по типу "облегченных кредитов", что приводит к увеличению непроизводительного спроса на финансовые активы и росту их стоимости. Понятно, что деятельность монетарной власти, приведшая к этим последствиям, усиливает такие институциональные проблемы асимметричности информации на кредитном рынке, как ошибочный выбор и моральный риск. При этом необходимо признать, что использование в Украине инструментария антиинфляционной политики в зависимости от фазы делового цикла малоэффективно. В первую очередь это объясняется значимостью глобальных потоков капитала и возможностью спекулятивной атаки на национальную валюту. В этой ситуации глобальные финансовые рынки, возникшие за последние два десятилетия, способны влиять на возможность развития финансового кризиса в любой стране, регионе и в глобальном масштабе.

Таким образом, особое значение приобретает концепция Кюдланда - Прескотта, согласно которой домохозяйства и предприниматели, предотвращая потенциальные инфляционные угрозы, применяют компенсационные меры. Вследствие этого классические мероприятия власти, направленные на противостояние инфляции, не эффективны. Хотя дальнейшие эмпирические исследования в денежно-кредитной сфере, выполненные с позиции теории повторяющейся игры, выявили, что при определенных обстоятельствах ценовая стабильность может сохраняться даже в случае проведения дискреционной политики, но это возможно только при условии доверия к власти со стороны домохозяйств и частного сектора и, как результат, отсутствия инфляционных ожиданий. Глобальные рынки стабильны до тех пор, пока их участники сохраняют доверие к финансовой системе, то есть довольны той формой богатства, которую имеют. Однако это теоретическое умозаключение несет в практической плоскости определенную существенную угрозу: экономическая политика в любой стране, - а в Украине тем более, - подчинена небескорыстным интересам властной элиты, например, в процессе распределения национального дохода или направления финансовых потоков.

В данных обстоятельствах получаем классическую схему нарушения равновесия по Нэшу в условиях игры с ненулевой суммой, когда любой участник не может изменить решение в одностороннем порядке без ухудшения агрегированной ситуации. Это объясняется тем, что выигрыш участников, получивших преимущества, не равен сумме убытков проигравших. Сказанное обусловливает необходимость применения такой стратегии, которая кладет начало стабильному равновесию, когда игрокам выгоднее соблюдать ее, ведь в противном случае любое одностороннее изменение в перспективе может привести к ухудшению их положения. Дополняет этот вывод анализ модели Мак-Гира - Олсона, в которой параметры основных инструментов монетарной политики подчинены цели оптимизации полезности субъектов общественного соглашения. При этом общее равновесие предполагает согласование значений ставки налога и долей в созданном доходе отдельных участников договора.

Для Украины приведенные выводы значительно ухудшает то, что, по утверждению академика НАНУ В. Гейца, с 2004 г. в стране стали происходить принципиальные изменения в экономической модели, когда в экономике проявились составляющие политического цикла ¹⁷ , что, по нашему мнению, является главной внутренней угрозой при реализации денежно-кредитной политики. В условиях экономического роста политическая борьба в решающей степени не влияет на экономическое положение страны и ее макроэкономические перспективы, но в ситуации экономической нестабильности политическая составляющая становится ключевым фактором экономики, который в первую очередь определяет потенциальные риски бюджетной политики. Подтверждением тому служат избирательные кампании, приведшие к практической реализации большого количества социальных программ (например, повышению прожиточного минимума, объемов пенсионных выплат и т. д.), что обусловило несоответствие между производительностью труда и динамикой его оплаты.

Современное состояние отечественной общественной политики, которое, по сути, можно расценивать как политический шок для экономики страны, когда на хозяйственные решения домохозяйств и фирм влияют посредством предоставления асимметричной и неправдивой информации, например, о воплощении избирательных программ политических партий или деятельности НБУ, приводит к обострению такого типа валютного кризиса, который П. Кругман охарактеризовал как "потеря доверия спекулянтов к национальной валюте". Для предотвращения развития подобного сценария государственные институции должны придерживаться соответствующих формальных правил поведения на информационном рынке. Официальная информационная политика в течение цикла экономической нестабильности и банковского кризиса должна функционировать как комплекс скоординированных мер по оперативному и взвешенному информированию как отечественных домашних хозяйств и предприятий, так и потенциальных инвесторов за рубежом. Это позволит сохранить доверие к национальной валюте и уверенность в действиях властных структур по преодолению кризисных явлений без чрезмерных финансовых потрясений. Институциональными принципами информационной политики власти должны быть доступность, прозрачность и жесткий контроль за разглашением инсайдерской информации. Государственные служащие должны нести уголовную ответственность за распространение конфиденциальной информации и заявления, приводящие к финансовой панике. Кроме того, совершенствование отечественной монетарной политики предполагает такие противодействия внутренним и внешним угрозам.

Преодоление конфликта интересов в денежно-кредитной сфере между Национальным банком и Правительством Украины. В условиях этого конфликта возникают разновекторные направления между денежной и фискальной политикой. Это объясняется тем, что правительство заинтересовано в избыточной денежной эмиссии с целью краткосрочного улучшения показателей ВВП и занятости и финансирования бюджетного дефицита. Но при этом необходимо отметить, что НБУ потенциально способен лоббировать интересы определенных групп в сфере денежно-кредитной политики с учетом инфляционных уступок правительства. Это касается как отечественной банковской системы в целом, так и отдельных коммерческих банков.

Половинчатое решение проблемы, когда центральный банк осуществляет монетарную политику в условиях потенциального вмешательства правительства в сферу денежно-кредитной системы, объективно не может преодолеть данный конфликт интересов. Отсюда теоретически возможен такой вариант решения данного вопроса: компетенция деятельности центрального банка закрыта для правительства, одновременно создается независимая от них институция, которой делегируются полномочия по регулированию банковской системы. При этом необходимо и возможно решить институциональную проблему "контроля над контролером".

Как уже отмечалось, основой оптимального функционирования финансовых рынков является достоверная информация, позволяющая направлять активы от домохозяйств и фирм в институции с инвестиционным потенциалом. Однако при этом главным препятствием эффективному функционированию финансовой системы выступает асимметричность информации, когда один из агентов финансовой трансакции в противовес другому обладает полной информацией относительно условий контракта. Данная ситуация не позволяет эффективно скоординировать экономическую деятельность хозяйствующих субъектов и транспарентность денежно-кредитной политики. Последнее является одним из главных монетарных аспектов после определения оптимальных полномочий центрального банка. Следовательно, асимметричность информации приводит к необходимости решения двух проблем денежно-кредитной политики: неблагоприятного выбора и морального риска.

Моральный риск считается особенно опасным с учетом того, что является фактором направления финансовых потоков в нерентабельные проекты и/или их использования с целью удовлетворения корыстных интересов исходя из потенциальных возможностей власти (статуса). Для минимизации подобных отрицательных последствий решающее значение приобретает традиционная роль независимого аудитора в эффективном мониторинге качества информации с целью преодоления объективно существующей информационной асимметрии в реализации монетарной политики.

При этом необходимо учитывать глубинные причины конфликта интересов, который часто скрыт от широкой публики. Нередко они приобретают форму оппортунизма в виде рентоориентированного поведения, имеющего самые отрицательные последствия для денежно-кредитной системы. Как пример можно привести ситуацию конца "бума" на фондовом рынке США в 2001 г., который был разрушен резонансными корпоративными манипуляциями. Эти события начались с неожиданного банкротства седьмой по величине корпорации "Enron" и обвинительного акта в отношении ее аудиторов. Со временем была обнаружена необъективность информации о стоимости активов в корпоративном секторе США и в таких крупных корпорациях, как "WorldCom", "TycoIndustries" и "Ahold". Кризис, наступивший вслед за этими событиями, подтолкнул аналитиков к более глубокому анализу влияния секьюритизации активов на стабильность финансовых рынков. На международном уровне это нашло свое отражение в разработке наблюдательных рекомендаций по структуризации финансов, например, в рамках Базеля II.

Все это обусловливает внимание к институциональным основам в исследовании угроз при реализации денежно-кредитной политики сквозь призму теории "денежного бандита", предложенной М. Олсоном. "Денежный бандит" блокирует или ускоряет движение покупательной способности денег для максимизации собственного благосостояния и репутации с помощью нарушений и манипуляций в системе прав собственности, создавая фиктивные права, приостанавливая или изменяя потоки информации о покупательной способности денег. Таким образом он препятствует эффективному перераспределению богатства среди экономических агентов.

Для достижения этой цели "денежные бандиты" используют политическую систему и процедуру принятия решений. В противовес "кочующим бандитам", стремящимся как можно быстрее максимизировать ренту и выйти из денежной позиции после осуществления трансакции, "оседлые бандиты" максимизируют монопольную ренту в долгосрочном периоде. При этом они используют как формальные, так и неформальные рычаги влияния, и в первую очередь - коррупционные. Отсюда институциональные изменения монетарного режима определяются как результат борьбы заинтересованных групп по перераспределению покупательной способности денег и переходу к новым конфигурациям денежных потоков. Стоит подчеркнуть, что эти изменения в большинстве своем происходят в посткризисный период и касаются таких объектов рентоориентированного влияния, как денежные потоки и каналы распределения. В наших реалиях речь идет о следующих взаимоотношениях: Министерство финансов Украины - бюджетные расходы; коммерческие банки - фирмы и домохозяйства; платежный баланс - рентоориентированные финансовые группы. При этом отметим потенциальные возможности НБУ в рекапитализации отдельных коммерческих банков, реализации льготных условий кредитования, технологии предоставления и отзыва лицензий на осуществление деятельности коммерческими банками. Для устранения подобной угрозы в монетарной политике необходимо четко очертить нормативные требования к участникам финансовых трансакций в денежно-кредитной сфере в плане раскрытия информации о структуре соглашения и качестве активов. Это предполагает наличие соответствующего институционального регулирования отношений участников рынков, когда надзор сосредоточен не только на финансовых институциях, но и на трансакциях expost и exante в течение реализации всего денежно-кредитного контракта.

--> ЧИТАТЬ ПОЛНОСТЬЮ <--