Контрольная работа: Фундаментальные причины финансовых кризисов и жизнеспособность финансовых рынков в современной форме
2) финансовые потоки становятся все более волатильными и в ответ на разнообразные шоки — информационные, макроэкономических параметров, конъюнктуры, государственной политики и т. д. — могут демонстрировать неожиданные и резкие повороты в движении; в результате быстрые оттоки капитала провоцируют глубокие спады, которые не идут в параллели с реальными экономическими циклами, более мягкими по своей природе;
3) стимулы международных инвесторов расходятся со структурными потребностями реальной экономики страны, а их прибыли не зависят от прибыльности реальных инвестиционных проектов;
4) финансовые потоки двигаются не адекватно процессам в реальном секторе экономики, следовательно, усиливается отрыв от него финансовой сферы и накапливаются дисбалансы;
5) инвесторы все чаще отдают предпочтение краткосрочным вложениям в финансовые инструменты;
6) финансовые потоки все меньше реагируют на изменение параметров реальной экономики, а вместо этого на них влияют изменения в ожиданиях и субъективных оценках "игроков" рынка, которые в условиях асимметрии информации часто бывают ошибочными и провоцируют необоснованный, с фундаментальной точки зрения, рост или падение выпуска отдельных товаров, активов, секторов экономики или стран; это исключает возможность объективного ценообразования на данных рынках;
7) финансовыми рынками все больше управляют не рациональные, а иррациональные, субъективные, психологические факторы, делающие их уязвимыми к паническим проявлениям, эффектам заражения, эффектам "толпы", имеющим разрушительные последствия как для собственно финансовой, так и для всей экономической системы;
8) экономика, основанная на субъективных оценках, в условиях асимметрии информации имеет тенденцию к само усилению колебаний (то есть к еще большему разогреву в фазе подъема и еще большему охлаждению в фазе спада);
9) поскольку финансовые рынки тесно вплетены в общеэкономические системы, любой внешний или внутренний шок может породить серьезный финансово-экономический кризис и оказать разрушительное влияние на экономику.
2. Реальная стоимость и фундаментальные "провалы" финансового рынка
валютный финансовый рынок экономический
Одной из ключевых причин описанных проблем является то, что в последнее время ценообразование на финансовых рынках все больше отрывается от принципа соответствия реальной стоимости. Финансовые рынки, которые должны объективно определять реальную стоимость, на практике не способны это делать, результатом чего становится переоценка активов в фазе подъема и недооценка в фазе спада.
Стоимость имеет двойственную природу: с одной стороны, это расходы общественно полезного труда (как доказывает трудовая теория стоимости), а с другой — это субъективно воспринимаемая полезность (как показывает теория маржинализма). Трудовая теория стоимости считает, что цена должна быть просто денежным отображением стоимости, но на практике цена отображает именно субъективно воспринятую полезность, а не объем вложенного труда. А поскольку субъективное восприятие реальности поддается влиянию презентизма (свойства психики автоматически экстраполировать действительное состояние на будущие периоды), а также страхов, эмоций, панических настроений, "психологии толпы", то это часто становится причиной неадекватного субъективного восприятия величины стоимости.
Когда субъективные оценки стоимости начинают отклоняться от стоимости реальной, это создает дисбалансы в системе, которые становятся предпосылками для финансовых шоков. Когда же субъективное восприятие полезности зависит не от полезности в данный момент, а от субъективных ожиданий полезности в будущем, то в условиях асимметрии информации договоры часто заключаются на основе ошибочных допущений или спекулятивных мотивов. Возникает так называемая фиктивная стоимость, которая, хоть и имеет ценовое выражение, не имеет реального наполнения. Таким образом, наблюдается разрыв между двумя составляющими стоимости. Накопление дисбалансов между реальной и фиктивной стоимостями и создает предпосылки для финансовых шоков и кризисов. Усилению этих дисбалансов способствуют спекулятивные мотивы участников рынка, которые фактически лежат в основе функционирования финансового рынка в его существующем устройстве.
Фундаментальный принцип ценообразования в рыночной экономике состоит в том, что цена товара или услуги должна отражать, с одной стороны, потребительную стоимость, а точнее — предельную полезность данного товара или услуги для удовлетворения какой-либо насущной потребности покупателя, а с другой — усредненные трудовые затраты производителя. Тогда экономика находится в состоянии равновесия. При этом имеется в виду реальная полезность блага, то есть удовлетворение им определенной реальной потребности. Так, А. Смит утверждал, что "естественная стоимость любой вещи состоит в ее способности удовлетворять потребности либо служить полезностью для человеческой жизни". В том же случае, когда "полезность" состоит только в возможности ее получателя сгенерировать еще больший объем финансовых ценностей без создания ценности реальной (то есть добавленной стоимости), такое ценообразование является спекулятивным. При этом получатели таких прибылей не несут адекватных трудовых затрат, следовательно, имеют место сбой в рыночном ценообразовании, нарушение баланса распределения ресурсов в экономике. Спекуляции с финансовыми и реальными ценностями приводят к отрыву рыночных цен от реальных стоимостей благ, созданию фиктивных стоимостей, которые практически не содержат адекватного трудового наполнения. Отдаление цены от реальной потребительной стоимости вызывает структурные перекосы на рынке, проявлением которых является возникновение так называемых "мыльных пузырей" на отдельных рынках.
Таким образом, концепция стоимости отображает единство и борьбу двух разных теорий — трудовой теории стоимости и теории маржинализма. Каждая из этих теорий описывает только одну сторону феномена стоимости, однако обе они находятся в неразрывном единстве, как две стороны одной медали. При условии их единства для этого одного явления — стоимости — цены будут правильно отражать реальную стоимость (то есть, с одной стороны, предельную полезность, а с другой — затраты труда на ее создание) и экономическая система будет находиться в сбалансированном состоянии. Однако в реальной экономике принцип ценообразования далеко не всегда отображает это единство, особенно на финансовых рынках. Когда рыночные цены отрываются от своей фундаментальной основы — реальной стоимости, экономика перестает работать эффективно, поскольку цены подают искаженные сигналы и вызывают непродуктивное распределение ресурсов. В результате в экономике накапливаются дисбалансы, которые после достижения определенного критического уровня (либо под влиянием внешних факторов) порождают шоки и кризисы.
Корни финансовых шоков кроются именно в двойственной природе стоимости. Стабильное развитие экономики, и в частности финансовых рынков, происходит только при условии единства в ценообразовании принципов трудовой теории стоимости и маржинализма, то есть когда фактическое ценообразование в экономике отвечает одновременно и той, и другой теории (или когда цена отображает одновременно и затраты труда, и субъективную полезность).
При этом отметим, что субъективизм в оценке рыночных благ может возникать лишь на основе фундаментально нерыночного распределения дохода. С основополагающей точки зрения, любой участник рынка может израсходовать только ту сумму, которую он заработал собственным трудом, то есть денежный эквивалент созданной им общественной полезности. Следовательно, здесь весомую роль играет принцип адекватности и эквивалентности доходов экономических "игроков". Это в одинаковой степени касается как индивидов, так и организаций. Таким образом, в фундаментально сбалансированной системе объемы расходов в пределах всего рынка коррелируют с объемами доходов рыночных "игроков".
Отметим, что принцип адекватности и эквивалентности доходов часто нарушается некорректным действием денежно-кредитного механизма. Во-первых, в возникновении дисбалансов важна роль монетарной политики власти. Выражение предельной полезности в цене опосредуется деньгами, то есть всегда относительно, поскольку зависит от общего объема денежной массы. Но адекватность ценообразования в разных секторах обусловливается также и распределением между участниками рынка имеющегося денежного предложения. Следовательно, во-вторых, большое значение имеют направления кредитования банками экономических единиц: будь то кредитование реальных проектов, инноваций, которые будут создавать новую добавленную стоимость, или, наоборот, увеличение денег в экономике происходит за счет их простой "прокрутки" на финансовых рынках, когда кредиты выдаются, например, под покупку ценных бумаг, недвижимости и т. д. с целью дальнейшей перепродажи и зарабатывания на повышении цены. Во втором случае происходит кредитование фиктивной деятельности, в результате чего на определенных рынках возникают "мыльные пузыри" и увеличиваются риски финансовых коллапсов. Известно, что во время финансово-экономического кризиса 2007 г. больше всего пострадали те инвестиционные компании, хеджфонды и другие "игроки" рынка, которые имели самые высокие показатели левериджа. Таким образом, феномен получения инвестиционными банкирами повышенных по сравнению со среднерыночным уровнем зарплат и бонусов за "успешное надувание пузырей" (что постоянно происходило в финансовой индустрии развитых стран накануне кризиса и, несмотря на уроки 2007—2008 гг., продолжается и после выхода финансовых рынков из крутого "пике") является нарушением фундаментального рыночного принципа ценообразования в сфере оплаты труда.
3. Современная финансовая система: анализ соответствия фундаментальным рыночным принципам
В последние десятилетия финансовая индустрия была одной из самых быстрорастущих и высокооплачиваемых сфер экономики как в развитых странах, так и в развивающихся. Часть финансового сектора безостановочно растет. В начале 1950-х годов заработок работников финансовой сферы (исключая страхование и недвижимость) составлял 3% заработка всех занятых в экономике; в наши дни — уже 7%. С 1950-х по 1980-е годы прибыли финансового сектора США равнялись 10% от общей прибыли всех компаний, в I половине 2000-х годов — уже 35% .
Например, сотрудники "GoldmanSachs", одного из крупнейших инвестиционных банков США, получили в 2007 г. в среднем по 674 тыс. дол. бонусов каждый, и даже после усиления кризиса в 2008 г. — по 364 тыс. дол.. Финансовый рынок стал главным генератором бесконечных и чрезвычайно сложных финансовых инноваций, которые давали возможность создавать миллионы и миллиарды долларов буквально из воздуха и за изобретение которых получали Нобелевские премии. В. Эндгаль в этой связи отмечает: "Появлялись все новые и новые виды ценных бумаг — одна экзотичнее другой. Например, дефолтные свопы — это дериватов, страхующий от дефолта по деривативам. И теперь рынок боится, что все эти триллионы тоже ожидает дефолт". Игрой с деривативами грешили все, кого называют китами американской экономики: "Ситибанк", "J.P. Morgan", "MorganStanley". Для сравнения: весь мировой ВВП составляет 50 трлн. дол., адеривативов за 7 лет выпустили на 516 трлн. дол., тогда как бюджет США равен 3 трлн. дол., а ВВП — 15 трлн. дол. Следовательно, современный фондовый рынок является спекулятивным наростом, лишним звеном экономической системы и главным генератором факторов ее нестабильности.
На фондовом рынке, особенно на его вторичном сегменте, и на рынке деривативов фактически идет "торговля ожиданиями", и прибыль получает тот "игрок", который правильно угадает будущее движение цен активов (а также многочисленных других параметров — индексов, курсов валют и даже погоды), которыми в последнее время активно торгуют на развитых фондовых рынках. С фундаментальной точки зрения, такие действия "игроков" носят исключительно спекулятивный характер, поскольку создают нулевую реальную полезность (и нулевую добавленную стоимость) для экономической системы, а прибыли, сгенерированные в этом процессе "успешными" "игроками", являются фиктивной стоимостью. "Уолл-стрит превратилась в огромное казино, генерирующее массовую торговлю уже выпущенными ценными бумагами фактически без повышения уровня инвестиций или экономического роста" ". Между тем этот рынок сам постоянно стимулирует своих "игроков" к таким действиям, к созданию и раздуванию фиктивной стоимости и генерированию фиктивных прибылей. Кроме того, он отвлекает ресурсы из реального производства (где создается реальная стоимость).
Давая возможность заработать без создания реальной стоимости, финансовая система стимулирует формирование звеньев нестабильности, или "слабых мест" системы. Накопление последних увеличивает уязвимость системы к финансовым шокам и кризисам. Однако опасность состоит в том, что этот сектор все-таки неотделим от реальной экономики — в нем обращаются реальные активы, а средством обращения и платежа являются те же деньги, которые использует и реальная экономика для обращения и измерения стоимости реальных товаров.
Возникает вопрос о целесообразности существования такого сегмента экономической системы. Функционирование финансового рынка порождает и углубляет дисбалансы в экономике, отвлекая финансовые ресурсы из сектора создания реальной стоимости. Финансовый рынок стимулирует все больший отрыв фиктивной стоимости от реальной. Основное же его преимущество — распределение и хеджирование рисков — на практике не работает. Как пишет В. Энгдаль в книге "Финансовое цунами", в результате так называемой "революции секьюритизации" риски оказались "отделенными от банков и рассеянными по всему миру настолько, что никто не сможет определить, где находится реальная опасность".
4. Институциональные особенности валютного рынка в открытой экономике со слабой национальной денежной единицей
Валютный рынок в открытой экономике является фундаментально нестабильным институтом, поскольку порождает стимулы и создает основы для непродуктивных валютных спекуляций, провоцирующих валютные кризисы и углубляющих "ловушку ликвидности". В условиях ажиотажного спроса на иностранную валюту, который всегда сопровождает валютный кризис, удержать баланс валютного рынка рыночными методами невозможно в принципе, особенно если доллар или другая валюта фактически выполняет роль "второй национальной валюты", как это происходит в Украине. В условиях существования в Украине де-факто бивалютной системы, в которой одна валюта (доллар) пользуется значительно более высоким уровнем доверия, чем другая (гривня), явления панического "ухода" в более твердую валюту в период усиления нестабильности и потери стоимости гривни — полностью обоснованный шаг с позиции рациональных действий рыночных "игроков". Повышенный спрос на твердую иностранную валюту для осуществления валютных спекуляций в кризисный период рационален с позиции рыночных "игроков", но разрушителен с точки зрения макроэкономики, поскольку это повышает нестабильность и усиливает кризис. Любая иностранная валюта в стране, имеющей собственную денежную единицу, должна служить преимущественно средством расчетов с контрагентами-нерезидентами; когда же она становится основным средством накопления, то это повышает спрос на деньги и превращается в материальную основу "ловушки ликвидности". Именно возможность беспрепятственного обмена более слабой валюты на более сильную с целью перевода ее в запасы разрывает трансмиссионный механизм влияния доступных государству монетарных средств на экономику. Так возникает и само усиливается валютный шок, порождающий целый ряд других шоков.
5. Формирование альтернативного экономического устройства на базе новых ценностей
В последние десятилетия по всему миру все сильнее звучат голоса интеллектуальной элиты в поддержку изменений в общем мировоззрении касательно основных принципов устройства экономических, финансовых и в целом общественных систем. Еще в начале XX в. известный теоретик экономического развития Й. Шумпетер рисовал такие перспективы развития капитализма: "Возникнет более или менее стационарное состояние. Капитализм, который, по сути, является эволюционным процессом, истощится. Предпринимателям будет нечем заняться... Почти автоматически возникнет самый настоящий социализм. Человеческая энергия отвернется от бизнеса. Иные, неэкономические дали станут увлекать умы и давать простор для приключений".
Насколько реальны и близки такие перспективы? Известно, что в скандинавских странах, а также в ряде других западноевропейских стран уже давно прижилась и успешно функционирует так называемая "социальная рыночная экономика". Населением других развитых стран такая модель признается как пример для подражания. Как показал национальный телефонный опрос, проведенный в апреле 2009 г. "RamussenReports", только 53% американских взрослых считают капитализм лучше социализма, при этом 20% считают, что социализм лучше капитализма.