Контрольная работа: Оценка эффективности инвестиционного проекта
3) условность получаемой конечной величины критерии (она не соответствует доходу ни акционеров, ни кредиторов, принимающих инвестиционное решение);
4) невозможность корректного сравнения альтернативных вариантов инвестиций за исключением частных случаев;
5) существенная зависимость величины критерия от принятой расчетной схемы его определения (использования в расчетах разных методов может дать разные результаты);
6) необъективность оценки проекта, для которого предусматривается поэтапное расширение производства за расчетным период.
Например, необходимо оценить два инвестиционных проекта, отмечающихся только тем, что в одном из них предусматривается расширение производства за счет накапливаемых амортизационных отчислений. Очевидно, что для такого проекта величина критерия "чистый дисконтированный доход" будет меньше за счет уменьшения амортизационного фонда, чем у проекта, развитие в котором не предусматривается. И эта разница будет возрастать по мере увеличения темпов развития объекта, если увеличение дохода происходит с некоторым отставанием от инвестирования денежных ресурсов.
Критерий "индекс доходности" обладает всеми основными недостатками, перечисленными выше для критерия "чистый дисконтированный доход". Критерий ''срок окупаемости" дополняет эти недостатки еще и невозможностью учета денежных потоков за пределом срока окупаемости проекта
При определении величины критерия "внутренняя норма доходности в литературе предлагается исходить из расчетной станки процента, которая при капитализации регулярно получаемого дохода дает сумму, равную инвестициям и, следовательно, капиталовложения являются окупаемыми.
В большинстве приводимых примерах расчета предполагается, что инвестиционные расходы производятся единовременно в момент начала реализации проекта. Поэтому величина нормы дисконта затрат капитала принимается равной единице, а поверочный дисконт ВИД определяется для доходов от реализации проекта. Очевидно, что чем больше величина дисконта, тем меньше сегодняшняя стоимость будущих поступлений денежных средств.
При оценке инвестиционной привлекательности проектов до начала расчета известны условия предоставления кредита, в том числе и ставка процента. Если кредит предоставляется частями и разные периоды после начала реализации проекта, то повышение ставки процента приведет к снижению будущих поступлении кредита, дисконтируемых к моменту начала реализации проекта. А это, в свою очередь, приведет к завышению величины поверочного дисконта.
Поэтому для потоков заемных средств целесообразно использовать или ставку процента за кредит, или норму дисконта, принятую для проведения расчетом. Ставка процента за кредит может быть льготной, а норма дисконта, используемая при проведении расчетов, должна соответствовать средней ставке процента за предоставление кредита.
В результате реализации проекта за собственные средства (средства акционеров и учредителем, по мере их привлечения) должны быть выплачены дивиденды, в том числе и за время строительства объекта. Поэтому при расчете величины проверочною дисконта величина ВНД должна определяться для всех собственных средств, а также для всех доходов и расходов за счет чистой прибыли и амортизационных отчислений. Очевидно, чем выше величина поверочного дисконта для номинальных исходных данных, тем больше инвестиционная привлекательность проекта.
Критерий «внутренняя норма доходности» в случае оттоков или притоков в период эксплуатации исследуемого объекта денежных средств может иметь множество различных значении. Поэтому рассчитанные значения величины ВНД не могут использоваться для проектов, в которых, например, предусматривается поэтапное расширение производства.
Кроме того, вычисленная величина ВНД не соответствует ставке дохода ни одного из партнеров, участвующих в реализации инвестиционного предложения.
Определяемое значение ВНД - весьма чувствительно к принятому алгоритму расчета, возможные варианты которых рассмотрены для критерия "чистый дисконтированный доход".
Таким образом, анализ критериев широко используемых для оценки инвестиционной привлекательности проектов показывает, что они не соответствуют предъявленным требованиям, перечисленным выше.
1.2 Оценка инвестиционной привлекательности проектов со стороны основных партнеров
Рассмотрим вопрос оценки инвестиционной привлекательности проектов со стороны основных партнеров, участвующих в его реализации. Источники финансирования любого проекта обычно разделяются на две групп[2] :
1. Собственный капитал — средства, предоставляемые акционерами (учредителями), которые должны быть увеличены в результате реализации проекта (строительства и последующей эксплуатации).
2. Заемный капитал — кредит (банков, государства, местных органов власти, других компании), который должен быть погашен и установленном контрактом порядке.
Очевидно, что инвестиционное предложение является привлекательным, если доход от реализации проекта позволит не только погасить кредитную задолженность, но и выплатить дивиденды акционерам. Тогда для определения степени привлекательности инвестиционного предложения, по нашему мнению, необходимо рассмотреть составляющие, из которых складывается увеличение благосостояния акционеров. Суммарный доход (благосостояние) акционеров определяется двумя составляющими: дивидендами, выплачиваемыми на акции и увеличением стоимости самих акций.
Известно, что дивиденды на простые акции выплачиваются из нераспределенной прибыли предприятия. Чаще всего величина нераспределенной прибыли существенно изменяется по шагам периода эксплуатации.
Допустим, что руководство компании приняло решение выплатить часть (или всю) нераспределенной прибыли в качестве дивидендов акционерам. При этом до начала эксплуатации объекта велось его строительство, акционерный капитал привлекался разными долями на нескольких этапах строительства, а дивиденды, которые могут быть выплачены акционерам за весь расчетный период, должны быть постоянными.
Изменение стоимости акции (если не учитывать возможность спекуляции ими) происходит по двум основным причинам:
-по мере погашения кредитной задолженности соответственно увеличивается доля акционерного капитала;
-во всех развитых странах мира наблюдается относительно стабильный рост стоимости недвижимого имущества.
Изменение стоимости недвижимого имущества может быть учтено путем обработки статистических данных и подготовки прогноза для всего расчетного периода.
Отношение суммы собственного капитала объекта к сумме привлеченного акционерного капитала представляет собой внутреннюю стоимость акции. Продажная стоимость акций (для ряда крупных акционерных обществ - биржевой курс) может значительно отличаться от внутренней стоимости. Продажная стоимость акции зависит прежде всего от видов на перспективу соответствующей фирмы. В большинстве биржевых ведомостей можно найти показатель, рассчитываемый как отношение биржевого курса к внутренней стоимости.
В заключение необходимо отметить, что критерий "увеличение благосостояния акционеров" отвечает требованиям, предъявленным к критериям оценки привлекательности инвестиционных предложений, и может использоваться для решения большего круга задач. По сравнению с критериями "чистый дисконтированный доход" и "внутренняя норма доходности", широко используемыми в мировой практике, предлагаемый критерий имеет следующие преимущества:
1. Позволяет доступно и ясно даже для неспециалистов по финансовому анализу определить привлекательность для акционеров того или иного решения об эффективности использования акционерного и собственного капитала фирмы. Очевидно, что определенная величина критерия ЧДД не соответствует доходу ни одной из сторон, принимающих инвестиционное решение, а величина ВНД не характеризует процент дохода ни одного из участников, реализующих инвестиционный проект, и позволяет только определить приемлемую стоимость предоставления кредита.