Курсовая работа: Российские ценные бумаги на международных финансовых рынках

Дополнительным негативом для российского фондового рынка, критически зависящего от цен на сырье, стали июльский разворот глобальной инфляции (после того как 11 июля сентябрьский контракт на нефть WTI достиг своего максимального значения 147,9 долл.), жесткая критика премьер-министра В. Путина в адрес компании "Мечел" (24 и 28 июля) и конфликт между российскими и британскими акционерами ТНК-BP.

Капитализация российского рынка акций, рассчитанная на основе торгующихся в РТС бумаг, упала с начала года на 40% — с 1329 долл. на 28 декабря 2007 г. до 796 млрд долл. на 12 сентября 2008 г. В целом на экономике России не отразился вооруженный осетино-грузинский конфликт, хотя темпы ее роста замедляются. Поэтому переоценка акций российских предприятий отражает преимущественно негативный настрой западных инвесторов по отношению к России.

Состояние рынка облигаций.

Рост геополитических рисков России способствовал росту спрэдов российских облигаций. Спрэд доходности облигаций Россия-30 и UST-10 вырос до 225 б. п.

Уже в июне началась серия дефолтов по корпоративным облигациям: Миннеско (16 июня, 500 млн руб.), "Марта" (4 августа, 2 млрд руб.), АЛПИ-Инвест (26 августа, 1,5 млрд руб.), Северо-Западная лесопромышленная компания (9 сентября, 1 млрд руб.).

ГЛАВА II. РЫНОК РОССИЙСКИХ ЕВРООБЛИГАЦИЙ.

2.1 Российские еврооблигации до кризиса.

В последние несколько лет рынок еврооблигаций российских компаний являлся одним самых динамично развивающихся финансовых рынков России. На текущий момент объем рынка оценивается в 88,4 млрд долл. Только за 2006 г. и за первое полугодие текущего года он вырос на 56 и 35% соответственно. Для сравнения: объем рынка рублевых корпоративных облигаций составляет 1190,9 млрд руб. или 47,7 млрд долл.

Существует несколько причин, почему российские компании предпочитают занимать на внешних долговых рынках:

1. Более низкая ставка процента по сравнению с внутренним рынком.

2. Большая величина займа (в 6-6,5 раз выше средней величины рублевого выпуска).

3. Приобретение кредитной истории, которая облегчит дальнейшие заимствования на внешних рынках.

4. Более прозрачные и удобные законодательство и правила торговли.

Первая половина года сложилась весьма удачно для заемщиков. Избыток ликвидности на мировых рынках стал причиной беспрецедентного роста сегмента EmergingMarkets. В течение марта-мая спред по индексу EMBI+ несколько - раз обновлял исторические минимумы и за это время сузился почти на 50 б. п. Сей факт отразился и на российских еврооблигациях, рынок которых продолжал демонстрировать тенденции, начавшиеся в прошлом году. Кратко остановимся на каждой из них.

Увеличение сроков заимствования.

Еще 2 года назад срок обращение нового займа редко превышал 3 года. Исключением в основном являлись займы крупнейший российских государственных компаний (Газпрома, ВТБ), которые эмитировались на сроки до 10 лет и даже выше. За последние полтора года средний срок заимствования увеличился до 5 лет. При этом, чем крупнее компания и чем выше ее кредитный рейтинг, тем на больший срок привлекались средства. Что вполне логично, так как мелким компаниям с отсутствием кредитной истории сложно рассчитывать на существенное по сравнению с рублевым рынком снижение ставки заимствования, привлекая деньги на длительный срок.

Похожая ситуация наблюдалась и в сегменте синдицированных кредитов. В начале становления рынка и последующие несколько лет срок кредита составлял около года. К текущему моменту он достиг уже в среднем 2-2,5 лет. Все чаще стали встречаться сделки по синдикации 5-летних кредитов, а это уже реальная альтернатива выпуску евробондов. Существенным различием между эмиссией еврооблигаций и получением синдицированного кредита всегда было обязательное наличие обеспечения во втором случае. В настоящее время это условие уже не является строго обязательным, и количество полуобеспеченных или необеспеченных сделок неуклонно растет. Это происходит, во-первых, по причине обострения борьбы инвестиционных банков за своих клиентов и, во-вторых, за счет накопления положительной репутации компаниями-заемщиками. В результате рынок синдицированных кредитов два года подряд по величине прироста в номинальном выражении обгонял рынок еврооблигаций. При этом средний объем кредита уже вырос с 200 млн долл. годом ранее до 300 млн долл.

Снижение стоимости заимствования.

В последний год мы наблюдаем сокращение ставок заимствования порядка 50 б.п. для одних и тех же либо близких по "качеству" эмитентов. Это сужение особенно было заметно в период сужения суверенных спредов. Снижение ставок по заимствованиям происходило по нескольким причинам: улучшение кредитного качества заемщиков, сокращение маржи в Европе, а также высокий интерес инвесторов к долгам развивающихся рынков, подтверждением чему служили частые факты "переподписки" при первичных размещениях.

Что касается синдицированных кредитов, то их стоимость для компаний за полтора года сократилась примерно на 100 б. п. При этом росла доля займов с плавающей ставкой, которая дает возможность защиты от риска изменения ставок на мировых рынках.

Изменения в отраслевой структуре заемщиков.

В сегменте евробондов доминирующую долю занимают обязательства компаний финансового сектора, доля которых выросла с 58% в 2005 г. до 67% в 2006 г. В 2007 г. происходит ее сокращение (до 52%), что связано с размещением сырьевыми компаниями нескольких крупных займов (в том числе 5 займов Газпрома на сумму 4,4 млрд долл., 2 займа ТНК-ВР на сумму 1,3 млрд долл. и др.).

Однако следует заметить, что эмитенты сырьевого сектора на рынке евробондов в основном представлены несколькими крупными компаниями типа Газпрома, которые имеют еще целый ряд альтернативных источников привлечения средств, коими для диверсификации кредитного портфеля и пользуются. Поэтому вполне ожидаемо, что по мере развития рынка их доля на нем будет сокращаться.

На рынок приходят новые эмитенты. Среди таких новичков особенно много мелких банков, часть их ранее выпускали CLN, однако встречаются и такие, как автодилер "Рольф", выпустивший в июне евробонды на сумму 250 млн долл, или "Новороссийский Морской Тогровый Порт", занявший 300 млн долл. По мере развития рынка список эмитентов должен только расширяться.

В сегменте синдицированных кредитов наблюдалась похожая ситуация - увеличение доли банковских займов и займов прочих компаний при стабильности компаний нефтегазового сектора. Основной рост рынка в 2006 г. был обеспечен за счет заемщиков-банков, которые привлекли на 80% кредитов больше по сравнению с 2005 г. Рост кредитов компаниям из других секторов также довольно значителен - за год их объем вырос на 50%.

Рост доли займов, номинированных в валюте.

Целый ряд эмитентов, среди которых в основном банки, а также Газпром, все чаще в последнее время стали выпускать еврооблигационные займы, номинированные в единой европейской валюте. Наиболее крупные займы привлекли Газпром и Внешторгбанк, и выбор валюты, по всей видимости, напрямую связан с их деятельностью на внешних рынках.

Доля номинированных в евро синдицированных кредитов пока незначительна - 4,3% от общего объема, однако в 2005 г. она составляла всего лишь 1,5%, т. е. рост довольно существенный. В этом сегменте основными заемщиками являются компании нефинансового сектора, имеющие контрагентов в еврозоне.

В начале марта два российских эмитента - ВТБ и Россельхозбанк вышли на европейский долговой рынок с займами, номинированными фунтах стерглингов и швейцарских франков соответственно. О