Несмотря на существенную долю го­сударственных федеральных бумаг на рублевом долговом рынке, в настоящее время инвестиции в них крайне непри­влекательны. Максимальный уровень ставок по самым долгосрочным выпус­кам (с погашением в 2018 г.) составляет в данный момент 8% годовых. При этом почти весь рынок контролируют круп­нейшие коммерческие банки (в первую очередь Сбербанк РФ) и ПФР, на долю которых, по оценкам, приходится не ме­нее 60-70%. Начиная с середины мая 2004 г. рынок ОФЗ, в отличие от рынка муниципальных и корпоративных облига­ций и векселей, практически перестал реагировать на какие-либо внешние фак­торы (рис. 3).

Минувший год начался на фоне рез­кого снижения доходности векселей, кото рое наблюдалось в течение января. До се­редины апреля процентные ставки меня­лись незначительно. С середины апреля на рынке доминировала повышательная тенденция, пик которой пришелся на июнь-июль, когда разразился банковский «кризис доверия». После него во второй половине 2004 г. и в январе-феврале 2005 г. на вексельном рынке было зафик­сировано снижение доходности (рис. 4). Банковский кризис оказал крайне нега­тивное влияние на вексельный рынок, что объясняется, с одной стороны, преоблада­нием на рынке банковских векселей, а с другой - тем, что банки выступают наи­более активными игроками на этом рын­ке. В июле-августе 2004 г. вексельный рынок был практически парализован, спросом пользовались только векселя Сбербанка РФ, Внешторгбанка. Постепен­но круг торгуемых векселей расширялся, прежде всего за счет государственных бан­ков и крупнейших частных банков. Оконча­тельная стабилизация на рынке произошла лишь в сентябре-октябре 2004 г.

2.2.Основные векселедатели

В настоящее время на вексельном рынке представлены ценные бумаги как промышленных и торговых компаний, так и коммерческих банков.

2.2.1. Промышленные, торговые компании

По нашим оценкам, доля векселей промышленных, торговых компаний, т. е. небанковских векселей, составляет при­близительно 30% от общего объема об­ращающихся на рынке векселей. По дан­ным Банка России, объем учтенных ком­мерческими банками векселей этих ком­паний составлял на 1 декабря 2004 г. около 90 млрд руб. против 160-180 млрд руб. в начале 2005 г. В качестве крупных векселедателей среди промышленных компаний можно выделить ОАО «Газ­пром» (хотя объем его векселей за по­следние 2-3 года значительно снизил­ся), ГМК «Норильский никель», АК «АЛРОСА», ТНК, Салаватнефтеоргсинтез, ЦентрТелеком, Южтелеком и др. (реаль­ные объемы оценить трудно из-за изме­нения с 2004 г. форм отчетности). В то же время большинство средних и более мелких компаний активно привлекали финансовые ресурсы, прибегая к выпис­ке векселей путем выхода на рынок с разработанной и утвержденной на дли­тельной срок программой заимствова­ния на вексельном рынке. При этом ком­пании особое внимание уделяли вопро­сам раскрытия информации и общения с потенциальными инвесторами. Следует отметить, что заимствования осуществля­лись преимущественно в первой полови­не 2004 г., так как после банковского кризиса интерес к векселям «второго» и «третьего эшелонов» существенно сни­зился. Восстановление рынка отчасти произошло лишь поздней осенью 2004 г., однако ставки для таких компа­ний составляют от 14-15% годовых и выше.

2.2.2. Коммерческие банки

Однако основной объем на вексель­ном рынке занимают банки (по нашим оценкам, около 70%), привлекающие средства с финансового рынка путем вы­писки своих векселей. Такая операция выгодна как банкам, так и инвесторам, т. е. покупателям векселей. Для банков значительно расширяется ресурсная база за счет операторов долгового рынка (ин­вестиционных компаний и других бан­ков), а у покупателей появляется больше возможностей для размещения свобод­ных средств в «короткие» долговые инст­рументы. По данным Банка России, по состоянию на 1 декабря 2004 г. объем выпущенных векселей банками составлял около 366 млрд руб., увеличившись с на­чала года на 13%. При этом объем «ры­ночных» векселей (за исключением векселей «до востребования» и со сроком обращения более 3 лет) составляет около 282 млрд руб., или почти 77%. На долю 25 крупнейших банков-векселедателей приходится более 50% от объема выпу­щенных векселей, а на долю 100 бан­ков - более 80%. В результате банков­ского «кризиса доверия» объем рынка сократился почти на 10%. Причиной тому явилось то обстоятельство, что в июне-июле выписка новых векселей банками практически не осуществлялась, а в авгу­сте новые размещения могли позволить себе лишь ограниченное число крупней­ших банков, спрос на ценные бумаги ко­торых возобновился. К концу года преж­ний объем проводимых сделок на век­сельном рынке восстановился.

В настоящее время доходность бан­ковских векселей колеблется в пределах от 4-6,5% годовых- по бумагам «перво­го эшелона» (Сбербанк, ВТБ) до 12-14% годовых- по облигациям так называемо­го «третьего эшелона» (в зависимости от срока обращения). Доходность векселей надежных банков «второго эшелона» со­ставляет около 6-9% годовых в зависи­мости от срока обращения (рис. 5).

Заключение

Несмотря на многочисленные про­гнозы, постепенное «замещение» век­сельного рынка облигационным не происходит. И главная причина этого за­ключается в различных сроках и целях заимствования. По сути, выпуск облига­ционного займа предполагает заимствование на относительно долгий срок, од­нако инвестиции - не единственная про­блема, стоящая перед компаниями и предприятиями. Существует потребность в дополнительных денежных средствах для текущей деятельности предприятия, а удовлетворение этих потребностей за счет долгосрочных облигационных займов, подготовка которых занимает примерно 3-6 мес., нецелесообразно с разных точек зрения. Вместе с тем для компаний, известных на долговом рынке (уже выпустивших, например, облигаци­онные займы), срок подготовки и разме­щения крупного вексельного займа мо­жет составить около 1-2 нед. Являясь прежде всего краткосрочным инструмен­том заимствования, векселя занимают определенную нишу среди остальных ин­струментов фондового рынка. Что каса­ется новых инструментов, то согласно за­конопроекту выпуск, например, бирже­вых облигаций (коммерческих бумаг) бу­дет доступен лишь тем компаниям, акции которых прошли процедуру листинга на фондовой бирже, осуществляющей до­пуск таких облигаций к торгам. Таким об­разом, не у дел останутся большинство коммерческих банков (составляющих в настоящее время основу вексельного рынка), государственные компании (на­пример, РЖД, ГУПы и т. д.), компании других форм собственности (ЗАО, ООО и т. д.).

Несмотря на наличие определен­ных проблем вексельного обращения, основной из которых является докумен­тарная форма векселя и связанные с этим опасности для инвестора (напри­мер, возможность его утери, кражи; дефект формы, «зеркальные» бланки и т. п.), перспективы дальнейшего разви­тия вексельного рынка, совершенство­вания его инфраструктуры, несомненно, остаются. Однако необходимо отметить, что вексель всегда будет инструментом только для крупных инвесторов - инсти­туциональных инвесторов, банков, предприятий.

Литература:

1. Белов В. Понятие, сущность и составление векселей: некоторые практические проблемы // Хозяйство и право, 1997, №№5-6.

2. Белов В.А. Вексельные преступления // Законодательство, 1997, №5.

3. Белов В.А. Защита интересов добросовестного приобретателя ценной бумаги // Законодательство, 1997, №6.

4. Белов В.А. Прекращение обязательств зачетом встречных требований по векселям (на примере обязательств из кредитных договоров) // Законодательство, 1997, №1.

6. Брагинский М. И Комментарий к части первой Гражданского Кодекса Российской Федерации для предпринимателей. - М.: Фонд «Правовая культура», 1997.

7. Гражданское право. Учебник / Под ред. Ю. К. Толстого, А. П. Сергеева. – Часть 1. – М.: Проспект, 1998.

8. Ефимова Л. Очерк вексельного права. Вексель и вексельное обращение в России. - М., 2000.

9. Кремлев А. Расчеты с применением векселей // Финансовая газета. Региональный выпуск, №№1, 3, январь 2000 г.

10. Новиков С., Амосов В. Сущность векселей и порядок их учета // Хозяйство и право, 1998, №10.

11. Попов А. Ответственность за неисполнение денежного обязательства // Хозяйство и право, 1997, №8.

12. Рукавишникова И. Правовая природа векселя. Особенности бухгалтерского учета векселей // Хозяйство и право, 1998, №1.

13. Снигирев В.И. Дружеские и бронзовые векселя. Историческое, бытовое и юридическое исследование. - СПб, 1911.

14. Федоров Л.Ф. История векселя - Одесса, 1895.

15. Фомина О.Е. Комментарий к Федеральному Закону "О переводном и простом векселе". – М.: Инфра-М, 1999.

16. Шершеневич Г.Ф. Учебник торгового права. - М., 1994.

17. Щербатюк Р. Утром вексель - вечером деньги. А может быть иначе? // Хозяйство и право, 1997, №7.