Реферат: Определение стоимости инвестиционных ресурсов

Все методы оценки приемлемости инвестиций, которые мы рассматривали выше, в той или иной мере основаны на сопоставлении результатов инвестиций и тех затрат денежных средств, благодаря которым эти результаты достигаются. Поэтому очень важно правильно определять реальную стоимость инвестируемых средств, т. е. стоимость капитала.

Решение этой проблемы всегда затрудняется тем, что капитал большинства фирм имеет сложную структуру, образуемую различными источниками долгосрочных средств:

— заемными средствами;

— обычными акциями;

— привилегированными акциями;

— прочими финансовыми инструментами (облигациями и т. д.). В силу этого стоимость денежного капитала фирмы представляет собой средневзвешенную величину, зависящую от двух факторов:

1) цены каждого из источников капитала, т. е. той доходности, которой требует владелец средств за право их использования;

2) доли каждой разновидности средств в общей сумме капитала. * Анализируя проблему стоимости капитала, мы невольно затрагиваем целый комплекс проблем финансового менеджмента. Именно здесь становится ясно: в рамках инвестиционного анализа, решая проблему максимизации ценности фирмы для акционеров, необходимо, с одной стороны, так организовывать процесс сбора средств, чтобы минимизировать их цену, а с другой — выбирать варианты распоряжения этими средствами, способные максимизировать прибыльность использования капитала.

1. Понятие стоимости капитала

Говоря о стоимости капитала, мы должны всегда отдавать себе отчет в том, что она представляет собой цену выбора или альтернативную стоимость его использования (англ. opportunitycost). Это вызвано тем, что деньги — это один из видов ограниченных (экономических) ресурсов, а потому, направляя их на финансирование одного типа коммерческих операций, мы делаем невозможным вложение этих средств в другие виды деятельности.

1. Средневзвешенная стоимость капитала.

Поскольку в большинстве случаев привлекать капитал приходится не из одного источника, а из нескольких, то обычно стоимость капитала формируется под влиянием необходимости обеспечить некий усредненный уровень прибыльности. Поэтому, средневзвешенная стоимость капитала WACC может быть определена как тот уровень доходности, который должен приносить инвестиционный проект, что бы обеспечить получение всеми категориями инвесторов, дохода, аналогично тому, который они могли бы получить от альтернативных вложениях, с тем же уровнем риска.

Нетрудно понять, что в этом случае WACC формируется как средневзвешенная величина из требуемой прибыльности по различным источникам средств, взвешенной по доле каждого из источников в общей сумме инвестиций. Чтобы лучше уяснить возникающие при этом проблемы, обратимся вновь к примеру.

Пример 13.2. Допустим, что фирма «Модная одежда» — это не ТОО, а акционерное общество закрытого типа и оно должно решить ту же задачу — приобрести новые швейные машины. По расчетам, для такой закупки потребуется 12 млн руб., срок жизни проекта составляет 1 год и он обеспечит приток денежных средств в сумме 1,5 млн руб.

Проработка проекта показала, что на четверть он может быть профинансирован за счет дополнительной эмиссии акций для существующих акционеров, а на три четверти его придется финансировать за счет заемного капитала. Средняя ставка для мелких заемщиков составляет в данный период 8%. Акционеры же требуют дохода на уровне 12%. У них есть на то причины: их права подлежат удовлетворению после погашения обязательств перед кредиторами, а значит, их вложения подвергаются большему риску.

В итоге АОЗТ «Модная одежда» получило 9 млн руб. в виде кредита и 3 млн руб. в виде поступлений от эмиссии. Спрашивается, какова же должна быть прибыльность данного инвестиционного проекта, чтобы удовлетворить всех инвесторов?

WACC =((9,0*0,08)+(3,0*0,12))/12,0=0,09

Таким образом, WACC для АОЗТ «Модная одежда» по данному проекту составит 9%.

Общая же формула для определения средневзвешенной стоимости капитала имеет вид:

WACC=åwi*ki

где w. — доля капитала (инвестиционных ресурсов), полученного из источника i; k. — требуемая доходность (норма прибыли) по капиталу, полученному из источника i.

Соответственно, для рассмотренного выше примера 13.2 получаем:

WACC==0,08 • 0,75 + 0,12 • 0,25 = 0,09.

2. Понятие о маржинальной стоимости капитала. Исследуя проблему стоимости капитала в условиях рыночной экономики, мы должны следовать общему принципу современной методологии анализа коммерческих проблем: сопоставлять маржинальные (замыкающие) выгоды с маржинальными затратами.

При этом под маржинальной стоимостью капитала мы понимаем изменение в общей сумме прибыли от инвестиций, необходимое для удовлетворения требований инвесторов с учетом новых инвестиций, деленное на сумму капитала, необходимого для инвестиций. Чтобы смысл этого подхода был более ясен, вновь обратимся к примеру.

Пример 13.3. Допустим, что фирма «Модная одежда» получила инвестиции в сумме 12 млн руб., о которых мы говорили выше, а теперь ей нужны новые средства — для установки более совершенных гладильных прессов. При этом руководство фирмы хотело бы сохранить прежнюю структуру финансирования:

75% за счет кредита и 25% за счет эмиссии акций. Но ситуация на денежном рынке изменилась — теперь кредиторы требуют платы за заемные средства на уровне уже 10%, тогда как акционеры согласны приобрести дополнительные акции лишь под обещание дивидендов на уровне 14%, полагая, что именно такой уровень дохода они могли бы получить по вложениям в другие сферы с тем же уровнем риска.

В этих условиях маржинальная стоимость капитала будет представлять собой тот средневзвешенный уровень дохода, который надо обеспечить по дополнительно привлекаемым инвестициям:

WACC=O.75 • 0,10+0,25 • 0,14=0.11.

Иными словами, маржинальная стоимость дополнительных инвестиций для фирмы «Модная одежда» составит 11% против 9% по ранее полученным инвестициям Рост стоимости капитала на 2 пункта обусловлен общим удорожанием капитала на рынке.

2. Стоимость отдельных элементов капитала

--> ЧИТАТЬ ПОЛНОСТЬЮ <--