Реферат: Основные подходы к оценке инвестиционной привлекательности облигаций

4) стратегии поведения на рынке: хеджеры и спекулянты.

Возможна «пересекаемость» типов инвесторов. Так, институциональный инвестор может одновременно быть и портфельным, и внутренним, и спекулянтом. Практика знает примеры таких инвесторов. Это, прежде всего, паевые инвестиционные фонды.

Инвестиционная деятельность государства как инвестора на фондовом рынке предопределяется следующими основными условиями. Прежде всего, это необходимость неэмиссионного финансирования федерального бюджета, бюджетов субъектов федерации и муниципальных образований. Поскольку государственные ценные бумаги, как и любые другие, надо раскручивать, государство должно не только выпускать ценные бумаги, но и выступать в качестве инвестора. Для проведения операций на открытом рынке Банк России на федеральном уровне имеет соответствующий департамент, а органы власти субъектов федерации- специально назначенных агентов.

Государство создает специальные условия для обращения собственных ценных бумаг: вводит ограничения на обращение государственных ценных бумаг только через специально выбранных организаторов торговли, создает депозитарий, принимает нормативные акты, регулирующие обращение только государственных ценных бумаг. Таким образом, прослеживается тенденция обособления государства как инвестора от прочих типов инвесторов, создания особых условий для обращения собственных ценных бумаг.

К корпоративным инвесторам прежде всего относятся производственные инвесторы. Они, как правило, покупают предприятия, выпускающие необходимую им продукцию. Главная задача таких инвесторов- ритмичная поставка комплектующих и материалов для успешной организации собственного производства.

Инвестиционная деятельность корпораций зависит от:

1. наличия у корпорации свободных денежных средств. В частности, благоприятное воздействие в этом смысле оказал кризис, в результате чего у некоторых товаропроизводителей появился свободный оборотный капитал. Основными направлениями его вложений могут стать: приобретение акций смежных компаний, укрупнение компаний путем присоединения, увеличения доли участия в капитале стратегически важных для корпорации предприятий, диверсификация вложений и создание на этой основе финансово-промышленных групп. Основная цель корпораций как инвесторов заключается в создании условий для реального управления производством, бесперебойного снабжения предприятия путем влияния на поставщиков, страхования рисков структурных кризисов в отрасли, а также условий, направленных на укрепление позиций в производстве продукции;

2. возможности открытого (публичного) приобретения корпорацией ценных бумаг конкурентов, смежников или других предприятий. Это связано с тем, что на организованных фондовых рынках обращается незначительное количество ценных бумаг эмитентов. Отсутствие такой возможности сдерживает приобретение корпорацией как инвестором опыта работы на фондовом рынке, значительно ограничивает ее инвестиционную деятельность.

К институциональным инвесторам относятся паевые инвестиционные фонды, инвестиционные фонды, негосударственные пенсионные фонды, страховые компании и подобные им образования, построенные по принципу аккумулирования денежных средств в единый фонд и их использования для вложений в ценные бумаги и другие активы.

Наличие значительного количества институциональных инвесторов и их развитая структура свидетельствуют о привлекательности ценных бумаг региональных эмитентов для инвестиционных, пенсионных, паевых фондов, страховых компаний и других институциональных инвесторов.

Из числа институциональных инвесторов целесообразно выделить в отдельную группу инвесторов фондовых посредников, поскольку их значение будет возрастать по мере укрепления группы профессиональных участников рынка- брокеров и дилеров.

Особую группу инвесторов составляет население. Это индивидуальные инвесторы, купившие ценные бумаги в инициативном порядке с целью получения доходов (дивидендов) от своих вложений или получившие ценные бумаги как члены трудовых коллективов предприятий в ходе приватизации. В настоящее время население можно назвать потенциальным инвестором, так как мобилизовать его сбережения в инвестиции через фондовый рынок не удается.

Активность населения свидетельствует, с одной стороны, о его возможности вкладывать свои средства в ценные бумаги и его информированности в отношении фондовых операций, а с другой- о способности инфраструктуры фондового рынка обслуживать население.

Многие финансовые инструменты большинству населения неизвестны и непонятны. К тому же вложения в акции для граждан не являются доходными, поскольку предприятия не выплачивают дивидендов вообще или их размер невелик. Поэтому в последние годы наблюдалась тенденция роста продажи акций, полученных населением в ходе приватизации. Облигации являются более доступным инструментом, однако необходимо предложить такие их виды, которые были бы инвестиционно привлекательными. В целях привлечения средств населения корпорации должны предложить такие ценные бумаги и такой механизм их обращения, который был бы надежен и понятен тем, кто не имеет специальной подготовки для работы на фондовом рынке. Это могут быть документарные денежные купонные облигации, документарные выигрышные купонные облигации, документарные дисконтные товарные облигации.

Следует учитывать, что у населения нет опыта работы с ценными бумагами. Большинство людей не различает документарные и бездокументарные формы ценных бумаг. Поэтому, сталкиваясь с необходимостью обращения к регистратору для переоформления прав собственности, большинство инвесторов этого типа считают процедуру продажи очень сложной и не стремятся делать новые инвестиции. Решение этой проблемы состоит в массовом обучении населения основам фондового рынка и требует специальных мер государственной поддержки. Новосибирское региональное отделение ФКЦБ и мэрия Новосибирска в 1998 г. пытались создать подобную обучающую программу, однако в связи с экономическим кризисом она не была реализована.

Низкая вероятность получения инвестиций от населения объясняется также отсутствием рыночных ориентиров. Если ставки по депозитам в коммерческих банках и курс иностранной валюты широко известны населению, то цены на ценные бумаги не рекламируются, а на многие из них вообще отсутствуют. В связи с этим необходимо разработать систему оповещения населения об изменениях конъюнктуры фондового рынка и курсовых стоимостей наиболее ликвидных национальных и региональных ценных бумаг.

По целям инвестирования следует выделить стратегических инвесторов, покупающих, как правило, контрольный пакет акций предприятия и проводящих инвестиции за счет прибыли этого предприятия, и портфельных, надеющихся на рост курсовой стоимости ценных бумаг предприятия (прирост капитала) и возможные дивиденды.

На первый взгляд, стратегические инвесторы, покупая сразу контрольный пакет акций акционерного общества с целью последующего прямого инвестирования в его развитие, не способствуют формированию фондового рынка: последующих эмиссий они не проводят, ресурсы с помощью ценных бумаг не привлекают. Однако их деятельность объективно способствует привлечению инвестиций, поскольку предприятия, приобретенные стратегическим инвестором, чаще всего работают успешно.

Стратегические инвесторы предъявляют к эмитентам свои требования. Их интересует:

1. высокая значимость эмитента в экономике страны или региона. Анализ приобретаемых стратегическими инвесторами эмитентов показывает, что они являются либо монополистами по производству какой-либо продукции (например РАО «Норильский никель»), либо монополистами в регионе (телекоммуникационные системы в областных центрах субъектов федерации);

2. структура собственников, что говорит о возможности владения контрольным пакетом, вероятность блокирования решений со стороны государства. Многие предприятия не были куплены стратегическими инвесторами в связи со значительной долей государства в структуре собственников и невозможностью проведения самостоятельной политики;

3. возможность адресного выбора объекта инвестирования и приобретения его контрольного пакета. Стратегический инвестор, проведя предварительный анализ, конкретно определяет объект для инвестирования. Есть два принципиальных способа приобретения контрольного пакета: а) эмиссия под стратегического инвестора, для осуществления которой разработана нормативная база, в частности предметно прописана процедура закрытой подписки на ценные бумаги эмитента; б) скупка контрольного пакета акций на свободном рынке- способ, который является достаточно трудоемким и требует, чтобы ценные бумаги эмитента свободно обращались на организованных рынках, либо держатели мелких пакетов были готовы продавать эти ценные бумаги по каким-либо причинам;

4. возможность концентрации пакета долевых ценных бумаг в одних руках и привлечения инвестиций через фондовый рынок путем выпуска долговых ценных бумаг. Такая ситуация определяется боязнью стратегического инвестора потерять контроль при выпуске акций;

5. возможность включения приобретенного предприятия в финансово-промышленную группу. Как правило, стратегический инвестор является крупной промышленной или финансовой структурой, обладающей серьезными инвестиционными ресурсами. В этом смысле приобретаемое им предприятие либо является основой будущего холдинга, либо включается в уже существующий. Совсем недавно так называемые «банки-олигархи» активно создали такие финансово-промышленные группы, выступая стратегическими инвесторами для отдельных крупных промышленных предприятий. В этой связи требовалось создание специальных условий для контроля за обращением приобретаемых ценных бумаг эмитентов. Некоторые из банков, в том числе и по этим причинам, занялись активной депозитарной деятельностью.

Корпорации, намечая планы взаимодействия со стратегическими инвесторами, должны обратить их внимание на возможности собственной финансовой устойчивости. Одним из способов привлечения внимания являются публичные сделки с ценными бумагами через организаторов торговли, соблюдение правил переоформления прав собственности, выбор регистратора, находящегося в центре финансовой активности, имеющего хорошую репутацию и известных эмитентов.

Для стимулирования притока инвестиций необходима ориентация на потребности и стратегических, и портфельных инвесторов. Однако количество портфельных инвесторов неизмеримо больше. К тому же для них характерны отсутствие заданных отраслевых и региональных предпочтений, безразличие к специфике самого объекта инвестирования. Портфельный инвестор должен делать выбор из огромного числа предприятий, расположенных во многих регионах страны и принадлежащих различным отраслям экономики.

Говоря о деятельности портфельных инвесторов на рынке ценных бумаг, следует отметить:

1. низкую ликвидность ценных бумаг большей части эмитентов, что приводит к опасности зависания ценных бумаг и невозможности их продажи на организованных и на неорганизованных рынках. Большая часть ценных бумаг нигде не торгуется и покупка пакета на так называемом «уличном» рынке ведет к замораживанию инвестиционных ресурсов. Решение этой проблемы связано с установлением законодательных ограничений на обращение долей пакетов ценных бумаг в торговых системах организаторов торговли;

2. отсутствие рыночной котировки ценных бумаг. В России подавляющая часть ценных бумаг не имеет рыночной котировки, поэтому при оценке их стоимости с классических позиций капитализация многих корпораций равна нулю, что вряд ли является инвестиционно привлекательным фактором для портфельных инвесторов. Решение этой проблемы заключается в установлении обязательных требований к наличию рыночной котировки, например через распределение эмитентов ценных бумаг по лицензированным организаторам торговли;