Реферат: Особенности фьючерсных договоров

На основании договора, заключенного между клиринговой организацией и участником биржевой торговли, клиринговая организация открывает специальные регистры учета позиций. При открытии позиций профессиональными участниками клиринговая организация производит соответствующую запись в регистрах об открытии позиции. При закрытии участниками своих открытых позиций клиринговая организация аннулирует учетную запись об открытой ранее позиции.

Исполнение фьючерсного контракта гарантируется биржей (расчетной палатой). После того как контракт заключен, он регистрируется в расчетной палате. С этого момента стороной сделки как для продавца, таки для покупателя становится расчетная палата, т.е. для покупателя она выступает продавцом, а для продавца – покупателем. Поскольку фьючерсные контракты стандартны и гарантированы расчетной палатой, они высоколиквидны. Это значит, что участник сделки легко может закрыть открытую позицию (другими словами, продать контракт) с помощью офсетной сделки, т.е. сделки, закрывающей открытую позицию. Результатом его операции будет выигрыш или проигрыш, в зависимости от того, по какой цeнe он открыл и закрыл позицию. Если участник контракта желает осуществить или принять поставку, он не ликвидирует свою позицию до дня поставки. В этом случае расчетная палата уведомляет его, кому он должен поставить или от кого принять базисный актив. По условиям некоторых фьючерсных контрактов может предусматриваться не поставка базисного актива, а взаиморасчеты между участниками в денежной форме.

2. Особенности исполнения фьючерсного договора

Исполнение договора путем взаиморасчета

Расчетный фьючерсный договор исполняется выплатой ценовой разницы между договорной ценой биржевого актива, указанной сторонами в момент заключения договора, и биржевой ценой, сформированной на бирже в момент исполнения договора (п. 5.1 Правил торговли срочными контрактами на Московской центральной фондовой бирже). Клиринговая палата производит расчеты по обязательствам основании ежедневных отчетов, формируемых биржей, после окончания торгов для каждого его участника (п. 15.5 ст. 14.2 Правил торговли в секции срочного рынка Московской фондовой биржи). В соответствии с п. 5.2 Правил МЦФБ по окончании каждой торговой сессии биржа устанавливает биржевую цену на каждый биржевой актив. Эта цена выступает исходной точкой для осуществления взаиморасчетов между, сторонами фьючерсного договора. На основании этой цены клиринговая палата определяет взаимные обязательства между сторонами, т.е. определяет обязанную сторону, которая должна перечислять кредитору вариационную маржу. В соответствии с разд. 1 Правил ММВБ вариационная маржа – это сумма, уплачиваемая / получаемая членом секции в связи с изменением денежного обязательства по одной позиции в результате ее корректировки по рынку. Вариационную маржу перечисляет биржевой банк, у которого находятся маржевые (залоговые) счета сторон фьючерсного договора. Для обеспечения исполнения обязательств по фьючерсному договору участник торгов вносит средства (залоговую маржу) в обслуживающий их биржевой банк в соответствии с заключенными договорами на обслуживание в секции срочного рынка (ст. 14.2 Правил торговли в секции срочного рынка Московской фондовой биржи). Маржевый счет открывается банком до открытия участником торгов открытой позиции, до подачи им заявки на покупку или продажу биржевого актива. После подачи заявки маржевый счет блокируется банком до закрытия участником торгов своей открытой позиции, т.е. до исполнения фьючерсного договора.

Определяя ежедневно ценовую разницу, клиринговая палата дает поручение банку о перечислении со счета одной стороны на счет другой стороны фьючерсного договора вариационной маржи. Взаиморасчет осуществляет либо биржевой банк по поручению клиринговой палаты, либо сама клиринговая палата, если счета участников открыты у клиринговой палаты. На основании договора, заключенного между банком и клиринговой палатой, договора между банком и биржей, договора между банком и участником торгов и поручения клиринговой палаты банк ежедневно перечисляет вариационную, маржу с одного маржевого счета (со счета должника) на другой (кредитора), вплоть до окончательного исполнения обязательства, до истечения срока обращения спецификации на бирже (разд. 15 Правил торговли в секции срочного рынка Московской фондовой биржи). Ежедневное перечисление вариационной маржи позволяет минимизировать риск неисполнения обязательств сторонами договора. Колебание цен на биржевой актив с момента заключения до момента исполнения фьючерсного договора может быть слишком большим, что вызывает соблазн неисполнения договора. А если арбитражная практика пошла по пути применения норм об играх и пари (ст. 1062 ГК РФ) к деривативным сделкам, то такое неисполнение договорных обязательств становится вовсе ненаказуемым, что может привести к массовым отказам от исполнения фьючерсных договоров. Залоговая (начальная) маржа, которая сторонами договора вносится в банк, составляет лишь от 5 до 10% реальной стоимости биржевого актива. В течение всего срока договора стоимость биржевого актива может изменяться несколько раз, что может привести к большим убыткам. Одновременная выплата больших сумм может вызвать трудности для контрагентов, привести к банкротству и т.д. Ежедневное перечисление вариационной маржи смягчает колебание цен. Снижение залоговой маржи легко ликвидируется путем внесения небольших дополнительных средств и позволяет сохранять залоговую маржу на соответствующем уровне. Более того, на отдельных биржах существует специальное правило, которое устанавливает обязательство клиринговой палаты по приостановлению биржевых торгов в случае существенного изменения цен на биржевой актив в течение одной торговой сессии. Так, ст.l0.8 Правил РТС гласит, что в случае если цена последней сделки с фьючерсным контрактном, заключенной в ходе основной сессии, отличается от расчетной цены данного фьючерсного контракта за предыдущий торговый день более чем на 7,50%, организатор торговли через АРМ администратора сообщает об этом клиринговому центру, который обязан провести расчет вариационной маржи и проверить достаточность залоговых счетов. В случае недостаточности средств для перечисления вариационной маржи клиринговый центр сообщает организатору торговли о необходимости остановки торгов и увеличения требований к базовому размеру начальной маржи по данному фьючерсному контракту.

Таким образом, расчетный фьючерсный контракт исполняется ежедневно путем выплаты ценовой разницы до наступления срока прекращения договора. В последний день осуществляется окончательный расчет между сторонами договор считается исполненным, открытые позиции – закрытыми, средства на залоговых счетах, оставшиеся после проведения окончательного расчета, возвращаются сторонам (ст. 15.7.1 Правил торговли в секции срочного рынка Московской фондовой биржи).

Исполнение договора путем поставки биржевого актива.

Статья 16.1 Правил МФБ гласит, что исполнение поставочных контрактов осуществляется по принципу «поставка против платежа» путем перевода депонированного в уполномоченных депозитариях ценных бумаг (уполномоченных банках) базового актива от продавца контракта к покупателю контракта и одновременного обратного перевода депонированных денежных средств в уполномоченных банках.

Покупатель вносит в банк начальную (залоговую) маржу, которая блокируется банком, и покупатель не вправе распоряжаться этими средствами до исполнения обязательств по договору, до закрытия открытой позиции.

В свою очередь, продавец по фьючерсному контракту для обеспечения исполнения обязательств по поставочным контрактам при приближении даты закрытия контракта обязан заблокировать на своем счете депо в уполномоченном депозитарии определенное количество ценных бумаг (базового актива) контракта. Методика определения количества блокируемых под поставку ценных бумаг и денежных средств в зависимости от количества дней до даты закрытия позиции) утверждается биржевыми правилами. В этих целях продавец биржевого актива и депозитарий заключают договор об открытии и порядке обслуживания специального раздела (регистра) на счете депо для учета ценных бумаг, предназначенных к поставке по срочным контрактам.

До наступления срока депонирования продавцом ценных бумаг у депозитария, который определяется биржей, продавец обязан внести денежные средства на залоговый (маржевый) счет, открытый в уполномоченном банке, в целях обеспечения исполнения обязательств по договору. При наступлении срока депонирования ценных бумаг продавец вносит на счет депо соответствующие ценные бумаги, а банк по поручению клиринговой палаты разблокирует залоговый счет продавца. С этого момента продавец вправе распоряжаться указанными денежными средствами. Таким образом, денежные средства заменяются ценными бумагами, и последние заменяют собой первоначальный предмет залога.

По поводу внесения залоговой маржи на разных биржах существуют свои особые правила. Так, по правилам Российской товарно-сырьевой биржи по поставочному фьючерсному контракту продавец должен изначально внести на счет депо у депозитария только ценные бумаги, подлежащие передаче покупателю. Некоторые биржи в целях обеспечения исполнения продавцом своих обязательств требуют внесения части ценных бумаг, предназначенных передаче покупателю, а остальная часть вносится денежными средствами на маржевый счет. Третий способ, как было указано выше, – это изначальное внесение продавцом денежных средств на маржевый счет в банке и по мере приближения фока исполнения фьючерсного договора замена денежных средств ценными бумагами. Такие правила существуют на МФБ.

По наступлении срока исполнения фьючерсного договора биржа и клиринговая организация направляют соответствующее поручение уполномоченному депозитарию, который переводит предназначенные для поставки ценные бумаги со счета депо продавца на соответствующий счет депо покупателя, и поручение уполномоченному банку, который в свою очередь пере водит денежные средства со счета покупателя на соответствующий счет продавца.

Таким образом, поставочный фьючерсный контракт исполняется путем реальной передачи биржевого актива продавцом покупателю и, cooтветственнo, передачи денежных средств покупателем продавцу.

3. Исполнение договора путем совершения офсетной сделки. Особенностью фьючерсного договора является возможность заключения офсетной сделки вне зависимости от вида фьючерсного договора. Письмо Комиссии по товарным биржам при МАП России от 30 июля 1996 г. указывает: «Обязательства по получению (передаче) имущества или информации по фьючерсному контракту прекращаются с приобретением однородного фьючерсного контракта, предусматривающего соответственно передачу (получение) такого же имущества или информации, либо с их исполнением».

В соответствии сост. 1 Правил РТС офсетная сделка – это срочная сделка, влекущая прекращение прав и обязанностей по ранее открытой позиции в связи с возникновением противоположной позиции по одному и тому же срочному контракту. Это значит, что если участник торгов заключает фьючерсный договор на покупку, то он может выйти из договорных отношений со своим контрагентом, не дождавшись наступления срока прекращения договора. Приведем пример поставочного фьючерсного договора, исполнение которого осуществляется путем офсетной сделки.

Брокер А заключает трехмесячный фьючерсный договор на покупку 1000 акций РАО «Газпром» с дилером Б. Это значит, что брокер А на себя обязательство принять от дилера Б через 3 мес. 1000 акций РАО «Газпром». Через месяц брокер А потерял интерес к этому договору и заключает офсетную сделку с дилером В, т.е. заключает месячный фьючерсный договор на продажу 1000 акций РАО «Газпром» дилеру В. Таким образом, брокер А должен купить акции у дилера Б и продать их дилеру В. По биржевым правилам в таких случаях брокер А выходит из цепочки правоотношений и дилер В сам осуществляет поставку биржевого актива дилеру Б.

В итоге получается договор между дилером Б и дилером В, по которому дилер В обязывается передать дилеру Б биржевой актив.

Для признания сделки офсетной необходимы определенные условия. Вторая сделка (офсетная) должна содержать вce условия первоначальной сделки, при этом быть противоположной по направленности первоначальной сделке. В соответствии с п. 08.03 Правил ММВБ заявки на покупку и продажу по отношению друг к другу являются заявками противоположной направленности.

Например, если брокер А заключает противоположную сделку с дилером В не на 1000 акций РАО «Газпром», а на 1000 акций РАО «ЕЭС России», то имеется не офсетная сделка, а договор на покупку 1000 акций РАО «Газпром» с дилером Б и договор на продажу 1000 акции РАО «ЕЭС России» с дилером В. Таким образом, брокер А имеет две открытые позиции, два договора. Сделка признается офсетной, а брокер А считается закрывшим свою длинную позицию, если предметы двух от противоположных сделок совпадают по количеству и качеству, т.е. полностью идентичны. Срок также должен совпадать в двух противоположных сделках. Так, если брокер А заключает трехмесячный фьючерсный договор на покупку с дилером Б и шестимесячный фьючерский договор на продажу с аналогичным предметом, то и в предыдущем случае у брокера имеются два самостоятельных договора, две открытые позиции. В этом случае у брокера А имеется трехмесячный фьючерсный договор на покупку с дилером Б на 1000 акций РАО «Газпром» и шестимесячный фьючерсный договор на продажу 1000 акции РАО «Газпром» с дилером В. Таким образом, сроки, как и остальные условия в двух противоположных договорах, должны совпадать, чтобы сделка была признана офсетной.

При совершении офсетной сделки клиринговая организация аннулирует учетную запись об открытой ранее участником торговли позиции. С этого момента залоговый (маржевый) счет участника заключившего офсетную сделку, считается разблокированным, обязательство по договору – исполненным, а открытая позиция – закрытой (ст. 9.1 Правил совершения срочных сделок НП «Фондовая биржа РТС»).

3. Фьючерс в зарубежном законодательстве

Закон о товарных биржах США определяет фьючерсный контракт как сделку в отношении продажи товара с будущей поставкой, заключаемую на бирже. Данным актом установлено, что круг товаров довольно широк и охватывает, помимо сельскохозяйственных продуктов, на которые традиционно заключаются фьючерсные контракты, все другие товары, а также услуги, права и проценты, за некоторым исключением.

Хотя не существует исчерпывающего перечня признаков фьючерсного контракта и суд в каждом деле исходит из фактических обстоятельств, разъяснения Комиссии по фьючерсной торговле и судебная практика позволяют обозначить ряд его особенностей.

Фьючерсный контракт предлагается неограниченному кругу лиц и содержит стандартные условия, согласно которым одна сторона обязуется продать другой стороне в будущем определенный товар по цене, определяемой в момент заключения договора. Стандартные условия (количество и качество товара, дата и место поставки, процедура уведомления при намерении произвести или принять поставку т. п.) предопределяют эффективность торговли и исключают необходимость согласования договорных условий, кроме условия о цене. Хотя стандартизация условий – важный признак фьючерсного контракта, не всегда необходимо наличие всех условий. Контракт может расцениваться как фьючерсный, если существует подразумеваемая гарантия заключения офсетной сделки. По этой сделке сторона по договору (например, покупатель) заключает фьючерсный контракт, предусматривающий продажу товара, т.е. исполнение противоположного обязательства по отношению к первому контракту. Заключив офсетную сделку, сторона освобождается от поставки. Так, в одном из судебных дел было признано, что стандартные условия о количестве и дате поставки достаточны для проведения офсетной сделки и признания контракта фьючерсным. Сторона, у которой нет обязательства произвести или принять поставку, не считается заключившей фьючерсный договор.

Стороны заключают договор не в целях приобретения товара, а прежде всего для перераспределения рисков, связанных с изменением цен на товары. Фьючерсный контракт позволяет перенести риск с производителей, дистрибьюторов товаров и других лиц (хеджеров) на тех, кто желает его принять (спекулянтов). Кроме того, ст. 3 Закона о товарных биржах с учетом внecенныx Законом о модернизации фьючерсной торговли изменений и дополнений устанавливает, что заключение фьючерсных сделок способствует выявлению информации о ценах на товар и распространению такой информации.

Для заключения фьючерсного контракта необходимо внести первоначальный взнос (обычно он составляет 10–20% цены контракта), направленный на обеспечение исполнения обязательств. Первоначальный взнос не рассматривается как частичная оплата товара при заключении фьючерсного контракта, поскольку он служит для открытия фьючерсной позиции и его сумма зависит от вероятности колебания курса во время действия контракта. В течение срока договора сумма первоначального взноса может меняться. Если произошло увлечение цены на товар, брокер извещает клиента о необходимости увеличить сумму первоначального взноса, т.е. произвести дополнительный платеж. И наоборот: при понижении цены клиенту возвращают часть суммы первоначального взноса. Коррекция величины первоначального взноса осуществляется ежедневно при проведении биржевых торгов. Обычно первоначальный взнос несколько выше, чем сумма, необходимая для поддержания открытой фьючерсной позиции. Это нужно для того, чтобы незначительное повышение цен не потребовало немедленного