Реферат: Понятие финансовый леверидж
Приведенная формула расчета эффекта финансового левериджа позволяет выделить в ней три основные составляющие:
1. налоговый корректор финансового левериджа (1 – T), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.
2. дифференциал налогового левериджа (RA – RD), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.
3. коэффициент финансового левериджа (D / E), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.
Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференциальный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях.
1. если по различным видам деятельности предприятие установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;
2. если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;
3. если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;
4. если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.
В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а, соответственно, и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).
Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.
В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.
Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемый активами предприятия.
Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а, соответственно, и уровень общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемый собственным капиталом, будет уходить на формирование используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).
Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а, соответственно, и размер валовой прибыли предприятия от производственной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.
В свете вышесказанного можно сделать вывод о том, что формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.
Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который вызывает положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего его дифференциала. При положительном значение дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значение дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, коэффициента финансового левериджа вызывает еще больший прирост его эффекта (положительно или отрицательно в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа).
Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового левериджа является главным генератором как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.
Знание механизма воздействия финансового капитала на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия.
Финансовый рычаг очень сильно влияет на компанию. Он увеличивает изменчивость прибыли до выплаты процентов и налогов, финансовая зависимость увеличивает изменчивость прибыли компании на акцию (EPS).
Метод финансового рычага помогает менеджеру решить, в какой степени использовать финансирование за счет заемных средств. Если компания использует финансирование за счет заемных средств, то она обязана производить обещанные выплаты в счет погашения задолженности независимо от того, какова ее прибыль до выплаты процентов и налогов, поэтому использование заемных средств также сопряжено с более высоким риском.
Особенности расчета эффекта финансового рычага в Российской практике финансового менеджмента.
Предположим, что некая организация формирует структуру своего финансового капитала и рассматривает целесообразность привлечения заемных средств. Первый вариант такой структуры не предполагает привлечения кредитных ресурсов, а второй, напротив, предусматривает наличие заемных средств в составе источников финансирования деятельности организации. При этом собственный и заемный капитал находятся в соотношении 1:1. Деятельность организации рентабельна. Финансовым результатом выступает операционная прибыль до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль (Earnings before interest and taxes — EBIT). Этот показатель включает три основных составляющие: чистую прибыль, сумму налога на прибыль и сумму процентов по кредитным ресурсам.
Сведения, необходимые для расчета эффекта финансового рычага, представим в табл. 1.
Таблица 1
| Показатели | Варианты структуры финансового капитала | |
| Вариант 1 | Вариант 2 | |
| 1 | 2 | 3 |
| Собственный капитал, ден. ед. | 2000 | 1000 |
| Заемный капитал, ден. ед. | — | 1000 |
| Операционная прибыль, ден. ед. | 800 | 800 |
| Ставка процента по заемному капиталу, % | — | 15 |
| Сумма процентов по заемному капиталу, ден. ед. | — | 150 |
| Ставка налога на прибыль, % | 20 | 20 |
| Налогооблагаемая прибыль, ден. ед. | 800 | 650 (800 – 150) |
| Сумма налога на прибыль, ден. ед. | 160 | 130 |
| Чистая прибыль, ден. ед. | 640 (800 – 160) | 520 (600 – 130) |
| Чистая рентабельность собственного капитала, % | 32 (640 х 100%/2000) | 52 (520 х 100%/1000) |
| Эффект финансового рычага, % | — | 20 (52-32) |
Результаты вычислений, представленные в табл. 1, свидетельствуют о следующем: посредством привлечения заемного капитала организация получила возможность увеличения рентабельности собственного капитала на 20%, что представляется весьма важным с точки зрения собственника, поскольку на каждый вложенный рубль собственных средств он получил дополнительно 20 ден.единиц чистой прибыли.
Подставляя данные табл. 1 в приведенную формулу, получим:
DFL = (1 – 0,2)(800 х 100% / 2000 – 15%) х 1000 / 1000 = 20%.
Подобный способ расчета эффекта финансового рычага можно найти практически в любом российском учебнике или учебном пособии по финансовому менеджменту или финансам организаций (предприятий). При этом не учитывается, что российские особенности налогообложения прибыли накладывают определенный отпечаток на расчет эффекта финансового рычага, видоизменяя формулу, а значит, и результаты вычислений.
Одной из основных составляющих формулы выступает так называемый дифференциал финансового рычага (RA – RD) или разница между рентабельностью активов организации и ставкой процента по заемному капиталу. В соответствии с формулой и расчетами, представленными в табл. 1, вся сумма процентов по заемным средствам уменьшает налогооблагаемую прибыль организации. Однако согласно ст. 269 Налогового кодекса Российской Федерации на уменьшение налогооблагаемой прибыли относится только сумма процентов по банковским кредитам (выданным в рублях) в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1. Вся остальная сумма процентов по банковским кредитам, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, относится организацией на прибыль после налогообложения (или на увеличение убытков). Такая особенность налогообложения прибыли организации в части отнесения сумм процентов по заемному капиталу вносит определенные коррективы в расчет эффекта финансового рычага (табл. 2).
Расчет эффекта финансового рычага
Таблица 2
| Показатели | Варианты структуры финансового капитала | |
| Вариант 1 | Вариант 2 | |
| 1 | 2 | 3 |
| Собственный капитал, ден. ед. | 2000 | 1000 |
| Заемный капитал, ден. ед. | — | 1000 |
| Операционная прибыль, ден. ед. | 800 | 800 |
| Ставка процента по заемному капиталу, % | — | 15 |
| Ставка рефинансирования ЦБ, увеличенная на коэффициент 1,1, % | — | 9,075 (8,25% х 1,1) |
| Сумма процентов по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, ден. ед. | — | 90,75 |
| Ставка налога на прибыль, % | 20 | 20 |
| Налогооблагаемая прибыль, ден. ед. | 800 | 709,25 (800 –90,75) |
| Сумма налога на прибыль, ден. ед. | 160 | 141,85 |
| Ставка процента по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, % | — | 5,925 (15% – 9,075%) |
| Сумма процентов по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, ден. ед. | — | 59,25 |
| Чистая прибыль, ден. ед. | 640 (800 – 160) | 508,15 (709,25 – 141,85 – 59,25) |
| Чистая рентабельность собственного капитала, % | 32 (640 х 100%/2000) | 50,815 (508,15х 100%/1000) |
| Эффект финансового рычага, % | — | 18,815 (50,815% – 32%) |
Результаты вычислений, представленные в табл. 2, свидетельствуют о том, что российские особенности налогообложения прибыли в части отнесения процентов по банковским кредитам уменьшают эффект финансового рычага на 1,815%. В этом случае собственники на каждую ден. единицу, вложенных в деятельность организации собственных средств получат уже не 20 ден. единиц, а 18,815 ден. Единиц дополнительной чистой прибыли. На первый взгляд, такая разница представляется незначительной. Но чем выше процент кредитования организации, тем ниже будет эффект финансового рычага, получаемый ею посредством привлечения заемных средств.
Таким образом, если ставка процента по банковскому кредиту превышает ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, то для расчета эффекта финансового рычага, получаемого организацией посредством привлечения заемного капитала, необходимо использовать модифицированную формулу.
Помимо процентов по банковским кредитам свыше ставки рефинансирования, увеличенной на коэффициент 1,1, к обязательным платежам, относимым организацией на уменьшение прибыли после налогообложения, относятся:
- дивиденды по привилегированным акциям и проценты по облигациям;
- налоговые платежи, уплачиваемые за счет прибыли после налогообложения;
- штрафные санкции, подлежащие внесению в бюджет и внебюджетные фонды и понесенные за нарушение исполнения договоров и т.д
Учет этих платежей также возможен и необходим при расчете эффекта финансового рычага.
Помимо описанного выше способа определения эффекта финансового рычага в научных и учебных публикациях по вопросам финансового управления приводится еще один метод расчета данного показателя, согласно которому эффект финансового рычага трактуется как возможное изменение чистой рентабельности собственного капитала организации вследствие изменения операционной прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль. Такая зависимость описывается формулой:
DFL = % EPS / % EBIT или DFL = EBIT / (EBIT - I) |
| где | %EPS | процентное изменение чистой рентабельности собственного капитала, %; |
| %EBIT | процентное изменение операционной прибыли, ден. ед.; | |
| I | сумма процентов по заемному капиталу, ден. ед. |
В соответствии с данным способом расчета эффект финансового рычага организации определяется как коэффициент, показывающий, во сколько раз изменится чистая рентабельность собственного капитала по отношению к изменению операционной прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль.
Российские особенности налогообложения прибыли вносят свои коррективы и в данный способ расчета эффекта финансового рычага, следующим образом преобразуя формулу:
| DFL = EBIT(1 – T) / (EBT(1 – T) – EP), |
| где | EBT | операционная прибыль до выплаты налога на прибыль (налогооблагаемая прибыль), ден. ед.; |
| EP | обязательные платежи, относимые на прибыль после налогообложения (или на увеличение убытков), ден. ед. |
Рассмотрим специфику расчета эффекта финансового рычага на следующем примере. Предположим, что имеется следующая информация о некой организации, которой заемный капитал составляет 1000 ден. ед., ставка процента по заемному капиталу — 15%, штрафные санкции — 100 ден. ед., операционная прибыль до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль — 800 ден. ед.
Ставка рефинансирования ЦБ составляет 8,25%, ставка налога на прибыль — 20%. Организация планирует увеличение операционной прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль на 30%. Необходимо определить, каким образом изменится величина прибыли, остающейся в распоряжении организации.
Расчет эффекта финансового рычага представим в табл. 3.
Расчет эффекта финансового рычага
Таблица 3
| Показатель | Факт | План |
| 1 | 2 | 3 |
| Операционная прибыль до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль (EBIT), ден. ед. | 800 | 1040 |
| Сумма заемного капитала, ден. ед. | 1000 | 1000 |
| Ставка процента по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, % | 9,075 | 9,075 |
| Процентные платежи по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, в ден. ед. | 90,75 | 90,75 |
| Операционная прибыль до налогообложения (EBT), ден. ед. | 709,25 (800 – 90,75) | 949,25 (1040 – 90,75) |
| Ставка налога на прибыль, % | 20 | 20 |
| Сумма налога на прибыль, ден. ед. | 141,85 | 189,85 |
| Операционная прибыль после налогообложения, ден. ед. | 567,4 | 759,4 |
| Ставка процента по заемному капиталу свыше ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, % | 5,925 | 5,925 |
| Процентные платежи по заемному капиталу свыше ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, ден. ед. | 59,25 | 59,25 |
| Штрафные санкции, ден. ед. | 100 | 100 |
| Прибыль, остающаяся в распоряжении организации, ден. ед. | 408,15 | 600,15 |
| Изменение операционной прибыли, % | — | 30,0 |
| Изменение прибыли, остающейся в распоряжении организации, % | — | 47,04 |
| Эффект финансового рычага в относительной | 1,568 (47,04/30,0) |
Подставив данные табл. 3 в модифицированную формулу расчета эффекта финансового рычага, получим:
DFL = 800(1 – 0,2) / (709,25 (1 – 0,2) – (100 + 59,25)) = 1,568
Наглядно видно, что результаты вычислений эффекта финансового рычага с учетом российских особенностей налогообложения прибыли, представленные в табл. 3, совпадают с результатами вычислений по приведенной выше модифицированной формуле. При этом необходимо отметить, что если бы для расчета эффекта финансового рычага использовалась классическая формула, то результаты вычислений были бы не верны:
DFL = 800 / (800 – 150) = 1,23
Таким образом, подводя итог, следует отметить следующее. Расчет эффекта финансового рычага двумя различными способами дает точные результаты только в том случае, если в процессе таких вычислений организация учитывает особенности налогообложения прибыли, действующие в Российской Федерации.
Выгодно ли привлекать для обеспечения деятельности предприятия, для увеличения прибыли заемные средства?
Задавая этот вопрос, мы вторгаемся в область прогнозирования результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Но финансист прекрасно понимает, что будущее фирмы основано на ее настоящем. Даже если сегодня соотношение заемных средств и собственных средств благоприятно для предприятия, это не снимает беспокойства по поводу завтрашнего уровня экономической рентабельности и величины ставки процента, а, следовательно, и значения дифференциала. Таким образом, сама по себе задолженность — не благо и не зло. Задолженность — это и акселератор развития предприятия, и акселератор риска. Привлекая заемные средства, предприятие может быстрее и масштабнее выполнить свои задачи. При этом проблема для финансового менеджера не в том, чтобы исключить все риски вообще, а в том, чтобы принять разумные, рассчи танные риски в предела