Реферат: Применение метода IPO на финансовом рынке России и за рубежом
В основном, литература, посвященная публичной продаже акций, фокусируется на информационном аспекте. Обычно ценность продаваемых акций эмитенту не известна, следовательно, необходимо собрать кК можно более полную информацию. Эмпирические исследования показали, что книжный метод позволяет получить достоверную информацию от большего количества инвесторов и тем самым уменьшить неопределенность в сложившейся на рынке ситуации. Сравнение книжного метода с аукционным показало, что первый позволяет собрать большее количество информации именно из-за возможности выбирать инвесторов, которым будут проданы акции.
Книжный метод разрешает андеррайтерам управлять доступом инвесторов к акциям. Как следствие, это, во-первых, снижает риск как для эмитентов, так и для инвесторов, а во-вторых, позволяет контролировать затраты на получение информации, тем самым ограничивая недооценку акций. Поскольку больший контроль и меньшие риски выгодны для эмитентов, преимущества гибкости книжного распределения акций могут объяснить причину, почему этому методу отдается предпочтение.
Многие исследователи пришли к выводу, что участники фондового рынка предпочитают книжный метод размещения, объясняя это наличием особых отношений андеррайтеров, которые проводят лучший анализ эмитента. Более высокий уровень доверия инвесторов к информации андеррайтера позволяет получить за акции максимально адекватную цену, что также признается положительным фактором при IPO.
2.3.3. Недостатки книжного метода
Справедливый шанс . Некоторые ученые считают, что метод формирования книги является основным методом IPO, но в течение десятков лет он порождает противоречивую ситуацию, поскольку позволяет осуществлять распределение акций с преимуществом одних инвесторов перед другими. Также автор констатирует, что инвесторы не довольны тем, что лишены возможности участвовать в процессе распределения акций, и просят об изменениях, которые могли бы предоставить каждому «справедливый» шанс участвовать в покупке акций.
Злоупотребления (произвол) андеррайтера. Другая проблема книжного метода состоит в том, что широкие полномочия и возможности андеррайтера создают условия для его сговора с инвесторами против эмитента. В лучшем случае андеррайтер действует в собственных интересах: как для каждого «слуги двух господ» его выживание зависит от приемлемости условий размещения не только для эмитента, но и для инвесторов. Однако несложно представить себе банки, отстаивающие интересы институциональных инвесторов, с которыми они поддерживают более продолжительные по времени отношения.
2.4. Гибридный метод
Анализ правового регулирования зарубежных финансовых рынков показывает, что наметилась тенденция смешения различных механизмов публичной продажи ценных бумаг. С одной стороны, такое смешение будет осуществляться за счет продажи акций траншами (частями) и применения различных ее методов: один транш с использованием книжного метода, второй – аукционного или метода фиксированной цены. Как отметила Анна Шерман, в международной практике нередко стол применяться гибридный метод, включающий книжный метод и открытое предложение акций.
С другой стороны, смешение механизмов публичной продажи акций будет иметь место на уровне самих методов. Например, в литературе предлагается аукционный метод дополнить допродажным общением с инвесторами и установление ограничений на участие в аукционе. В отношении книжного метода предлагается ввести правила, которые обеспечивали бы прозрачность продажи акций таким способом и уменьшали бы тем самым возможности для произвола андеррайтера. Предлагается закрепить правило о раскрытии информации о понятных критериях выбора инвесторов, в том числе с учетом планов последних относительно ценных бумаг и помощи в определении цены на акции.
3. IPO в России
3.1. Тенденции и перспективы IPO в России
Экономисты считают маловероятным возможный запуск в России биржевых площадок альтернативных рынков инвестиций по типу AIM на LSE по следующим причинам: из-за отсутствия «критической массы» небольших быстро растущих компаний, недостатка необходимого числа специализированных инвесторов, отсутствия соответствующей законодательной и бухгалтерской базы и устойчивых традиций деловой этики. Однако уже видны первые результаты IPO: с начала 2004г. по настоящее время IPO провели более 25 российских компаний, которые привлекли $7,7 млрд. Результаты впечатляющие. В ближайший год ожидается проведение еще 25-30 IPO российских компаний, самое крупное – размещение акций «Роснефти».
Следует отметить, что проблема «критической массы» мелких компаний не является характерной только для России. Даже зрелые в финансовом отношении государства, такие как Германия (которая была вынуждена свернуть свой рынок NeuerMarkt в 2003г.)
Инвесторов, которые могут приобретать на AIM акции небольших международных компаний (в том числе и из России), значительно больше, чем тех, кто инвестирует в акции небольших компаний непосредственно на национальных биржах. Это объясняется наличием у большого количества крупных международных специализированных инвестированных фондов ограничений, накладываемых их уставными документами, в отношении отдельных рынков, прежде всего фондовых рынков развивающихся стран, на которых торгуются включенные в их портфели бумаги. Создание в России биржевых площадок альтернативных рынков инвестиций никак не скажется на инвестиционной активности таких фондов.
В то же время создаваемые площадки не могут рассчитывать на участие сопоставимых по размеру отечественных институциональных инвесторов в акции мелких компаний из-за недостаточной развитости и низкой капитализации частных финансовых институтов, в первую очередь независимых пенсионных и страховых фондов.
На основании первичной информации о планируемых российских альтернативных площадках можно сделать вывод о том, что российские биржи и регулирующие органы не понимают главной причины успеха AIM. Они продолжают концентрироваться на изменении количественных показателей (30% вместо 40% и т.д.), тогда как успех AIM заключается в фундаментально различных подходах к регулированию этого альтернативного рынка (в том числе это относится к регулированию ФСФР российских бирж) и определению условий, в котором он функционирует (правовая база и т.д.)
Все больше российских компаний заявляют о своих планах по организации первичного размещения акций. Это закономерный процесс, так как привлечение акционерного капитала через IPO не только позволяет компании получить дополнительные средства для своего развития, увеличить кредитоспособность, получить рыночную оценку стоимости бизнеса, но и стимулирует предприятие к тому, чтобы существенно улучшить качество корпоративного управления, усовершенствовать процедуры внутреннего контроля. Поэтому увеличение количества предприятий, планирующих проведение IPO, продолжится. При этом по мере дальнейшей интеграции России в мировую экономику, роста ее кредитного рейтинга и развития финансовых институтов возможностей для привлечения акционерного капитала, как от международных, так и от российских инвесторов, будет становиться все больше.
С учетом уже запланированных размещений ожидается настоящий бум IPO компаний из стран СНГ в 2007г. В то же время история IPO компаний из стран СНГ пока еще недостаточна для определения устойчивых трендов основных показателей размещения. Важное значение будут иметь показатели деятельности первых игроков, которые уже вышли на западные биржи, смогут ли они выдержать высокие требования к публичным компаниям
3.2. IPO в сфере банков и финансовых холдингов
Весьма перспективной группой эмитентов являются банки и финансовые компании, многие из которых (РОСБАНК, Внешторгбанк, Газпромбанк) заявляли о планах проведенияIPO. Банковская деятельность требует постоянного увеличения капитала, который не может быть обеспечен существующими способами. Эксперты наблюдают отставание роста капитала от увеличения активов, что затрудняет расширение деятельности банков. Так, средний показатель достаточности капитала снизился с 20,3% в 2002 г. До 16,3% в 2005 г. Сначала банки наращивали капитал с помощью взносов учредителей и капитализации прибыли, однако снижающаяся рентабельность банковского бизнеса уже не позволяет им высокими темпами наращивать капитал. Выходом из сложившейся ситуации стали субординированные кредиты. Однако этот способ является долговым и не может в долгосрочной перспективе служить надежным источником роста капитала. Все эти негативные явления увеличивают нестабильность в банковской системе страны и делают ее уязвимой для различного рода кризисных явлений. Низкая капитализация российских банков – проблема не только банковской системы, но и всей экономики в целом.
Повышению капитализации банковского сектора могло бы способствовать проведение IPO некоторой частью банков. Для финансового учреждения привлечение нового капитала в этом случае играет ключевую роль, так как позволяет улучшить его финансовое положение и получить дополнительные ресурсы для роста. Благосклонно относятся к размещениям финансовых компаний и инвесторы. Так, доля компаний данного сектора составляла в последние 2 года 20% мирового объема первичных размещений. Преимуществом банков является финансовая прозрачность и информационная открытость их бизнеса для инвесторов. На российском рынке наблюдается явный дефицит банковских акций. Ликвидным является лишь рынок акций Сбербанка, что крайне мало для такого динамичного сектора, как банки. Среди преимуществ финансового сектора в процессе IPO можно выделить хорошую кредитную историю, а также высокие кредитные рейтинги по облигационным выпускам. Однако акционеры отечественных финансовых компаний не всегда готовы делать контрольные функции со сторонними инвесторами. Не готовы к IPO не только акционеры, но и сами банки. Они, в отличие от своих западных коллег, не столь прозрачны и открыты, а качество корпоративного управления находится на низком уровне. Для того чтобы повысить инвестиционную привлекательность компаний финансового сектора, понадобится некоторое время, поэтому основной поток размещений придется на начало 2007г. Количество их будет не столь велико, как у компаний, ориентированных на потребительский спрос, однако объем может быть значительным.
Рынок IPO отличается информационной закрытостью, и часто получить информацию о предстоящих размещениях бывает сложно. Затрудняет прогнозирование и тот факт, что сегодня IPO является частью стратегии многих компаний. Количество заявлений о желании провести публичное размещение исчисляется десятками, но на деле «до биржи доходит» лишь небольшое количество компаний. Подготовка к IPO может отнимать значительный объем средств и времени, и не все компании готовы к этому. Многие понимают, что дешевле и проще привлечь финансирование другими способами, поэтому размещение проводят лишь те эмитенты, стратегические цели которых могут быть достигнуты только через выход на биржу.
Для широкого использования возможностей наращивания капитала, предоставляемых IPO, необходимо не только приведение банка в соответствующее состояние, привлекательное для инвесторов, но и психологическая готовность собственников и руководителей банка допустить к своему бизнесу других (заранее неизвестных) акционеров.
3.3. Барьеры рынка IPO
Благоприятные факторы в экономике в целом и в отдельных отраслях будут способствовать увеличению числа IPO в будущем. Так, в ближайшие годы может проходить более 10 IPO в год. Однако активность эмитентов увеличится, если будут устранены определенные препятствия для IPO, существующие в настоящее время.
Продолжающийся активный рост российского фондового рынка, во многом обеспеченный повышением сырьевых цен, не способствует активному выходу компаний на рынок. В подобных условиях собственники компаний не склонны делиться акционерным капиталом и плодами бурного роста с портфельными инвесторами. Многих собственников отпугивает достаточно сложная процедура первичного размещения.
Однако благодаря активной работе ФСФР (Федеральная служба по финансовым рынкам) в течение последних нескольких месяцев были устранен