Реферат: Теоретические основы анализа инвестиционных проектов

• использование средневзвешенной стоимости капитала вкачестве ставки дисконтирования предполагает, что внутренняя норма рентабельности любого инвестиционногопроекта предприятия должна быть выше средневзвешенной стоимости капитала, но это не обязательно: у одногопроекта она может быть выше, у другого ниже, важнолишь, чтобы внутренняя норма рентабельности всего инвестиционного портфеля предприятия была не ниже стоимости капитала (с учетом возможного изменения стоимости капитала в результате осуществления инвестиционного проекта).

Выбор ставки дисконтир о вания опираясь на процент по заемному капиталу.

Это текущая эффективная ставка процента по долгосрочной задолженности, т.е. процент, под который предприятие может взять в долг в настоящее время. Действительно, если капитал можно либо инвестировать, либо вернуть заимодавцам, то процент по заемнымсредствам равен альтернативной стоимости капитала. Следуетподчеркнуть, что в качестве ставки дисконтирования следуетиспользовать только эффективную ставку процента, котораяможет отличаться от номинальной, поскольку период капитализации процентов может бьггь разным.

Выбор ставки дисконтир о вания опираясь на ставку по безопасным вложениям.

Ставку процента побезопасным вложениям можно рассматривать как вмененную(альтернативную) стоимость денег. Определим, что понимаетсяпод безопасностью вложений. Существуют определенные видыриска, которые невозможно устранить на практике и которыеотражаются на всех процентных ценных бумагах (например,риск изменения процентных ставок в будущем). Для практического использования было бы целесообразно несколько упроститьзадачу, сведя весь многообразный спектр рисков к вероятноститого, что фактические денежные доходы окажутся меньше запланированных. Это значит, что в качестве ставки дисконтированияможно использовать ставку процента по таким инвестициям, рискнеплатежа (или непоступления денежных доходов) по которымпрактически нулевой. На Западе роль такой ставки обычно играет ставка процента по государственным ценным бумагам. Вусловиях России для этого использовались ставки по ГКО и другим федеральным финансовым инструментам. Сейчас можно предложить использовать ставку рефинансирования. Недостаток этого подхода в условиях России в том,что трудно определитъ, какие вложения считать безрисковыми.

Выбор ставки дисконтир о вания опираясь на ставку по безопасным вложениям с поправкой на риск.

????????????????????? ? ????????? ?? ???? ????? ?????? ???????? ????????????? ????????, ????????????????? ? ?????? ?????:

гдеr- искомая ставка дисконтирования; -показатель "бета" характеризующий взаимосвязь между среднерыночной доходностью и доходностью данной инвестиции; -среднерыночная доходность; - доходностъ безопасного вложения."Бета"характеризует взаимосвязь между доходностью данной инвестициии среднерыночной доходностью. Например, если коэффициент= 2, это означает, что при росте среднерыночной доходности на1% доходность по данной инвестиции вырастет на 2%. Для большинства инвестпроектов промышленных предприятий получить коэффициент практически невозможно.

Выбор ставки дисконтир о вания опираясь на ставку по безопасным вложениям с поправкой на риск по методу наращения (этот метод более подробно рассматривается в п. 2.1.3)

Более тонкий способ учета риска путем введения в анализ ставки дисконтирования скорректированной с учетом риска- использование ставки дисконтирования с учетом риска по методу наращения .

Норма дисконта по методу наращения означает, что ставка дисконтирования зависит не только от фазы, но и от этапа реализации проекта и норма дисконта для этапа проекта равна: , где

- коэффициент роста безрисковой ставки для данной (степень риска проекта, определенная экспертнымпутем) для данного этапа (определяется экспертным путем).

Выбор ставки дисконтир о вания опираясь на ставку с поправкой на риск и стоимость долга.

Использование средневзвешенной стоимости капитала в качестве ставки дисконтирования "уравнивает" риски всех инвестиционных проектов предприятия. Чтобы отразить различия вриске разных проектов, показатель средневзвешенной стоимости капитала можно несколько модифицировать. Один из возможных подходов- дисконтировать денежные потоки по ставке, отражающей только риск самого проекта и не учитывающей эффект финансирования, как будто проект финансируется исключительно собственными средствами. Единственная проблема- возможность предприятия взять целевой кредит на осуществлениеопределенного проекта под льготный процент, который можетоказаться значительно ниже, чем в среднем на рынке. Тогда осуществление инвестиционного проекта позволит предприятию сэкономить часть процентных выплат, а отказ от этого проектавтоматически означает отказ от льготного кредита. Поэтомуставку дисконтирования, равную стоимости собственного капитала, можно использовать, если рассматривать приведеннуюстоимость проекта как сумму следующих составляющих:

1) приведенной стоимости денежных потоков проекта посленалогов, но без учета кредита и процентов по нему;

2) приведенной стоимости налогов, сэкономленных в результате использования заемных средств за счет того, что частьпроцентов включается в себестоимость и исключается из налогооблагаемой прибыли;

3) приведенной стоимости процентных выплат, сэкономленомленных за счет использования льготных кредитов (если таковые есть).

Обозначим скорректированную приведенную стоимость APV.

где - налоговые отчисления, сэкономленные вследствие использования конкретной схемы финансирования; - величина процентов, сэкономленных в году t в результате использования льготного кредита; - процент по заемным средствам, скорректированный с учетом уменьшения налога на прибыльвследствие включения процентов по заемным средствам в себестоимость).

Чтобы отразить разницу между рискованностью денежных потоков, слагаемые дисконтируют по различным ставкам. Денежные потоки, связанные с экономией налогов ииспользованием льготного кредита, необходимо дисконтировать по ставке, равной проценту по заемным средствам: денежные потоки, возникающие из-за экономии налогов ипроцентов, точно известны. Денежные потоки, связанные сосуществлением самого проекта, связаны с наибольшим риском, а потому их необходимо дисконтировать по ставке, равной проценту по безопасным вложениям плюс премия зариск конкретного проекта.

Основные преимущества скорректированнойприведенной стоимости следующие:

•учтена специфика проекта;

•учтен эффект особенностей финансирования проекта;

•частично учтена различная степень риска для разных денежных потоков.

Недостатки метода:

•не учтены конкретные источники риска:

•разная степень риска разных денежных потоков учтеналишь частично (например, риску могут быть подверженыне все денежные потоки от операций, а только их часть- например, издержки на материалы и комплектующие);

•затруднено определение точного "значения поправки нариск;

•риск учтен через ставку дисконтирования, т.е. предполагается, что более отдаленные по времени денежные потоки сопряжены с большим риском (что не всегда соответствует истине).

Выбор ставки дисконтир о вания опираясь на альтернативную стоимость денег.

Под альтернативнойстоимостью денег обычно понимают внутреннюю норму рентабельности предельного принятого или предельного непринятого проекта.Например, у предприятия есть три инвестиционных проекта: А, В, С икаждому проекту соответствует свое значение IRRi.

Предприятие решило осуществлять проектыА и С, а отпроекта В отказаться (ранжирование могло вестись и по критерию IRR). Таким образом, предприятие может взять вкачестве ставки дисконтирования внутреннюю нормурентабелъности предельного принятого проекта или внутреннюю норму рентабельности предельного непринятогопроекта.

С точки зрения теории использование внутренней нормырентабельности предельного принятого или предельного непринятого проекта вполне оправдано, но недостаток метода в том, что на практике определить это значение достаточно сложно и,кроме того, проценты по предельному принятому проекту и предельному непринятому проектам будут различны.

Итак, существует множество разнообразных подходов к определению ставки дисконтирования, причем у каждого из нихесть свои "плюсы" и "минусы". Выбор ставки дисконтированияинвестиционных проектов- непростая задача.Трудность заключается в том, что с позиции математики нетолько результат оценки, но и результат ранжирования инвестиционных проектов зависит от ставки дисконтирования.

Анализ проектов в условиях инфляции.

При оценке эффективности капитальных вложений необходимо по возможности учитывать влияние инфляции. Это можноделать корректировкой на индекс инфляции либо будущихпоступлений, либо коэффициента дисконтирования.

Наиболее корректной, но и более трудоемкой в расчетах является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. Среди основных факторов: объем выручки и переменные расходы. Корректировка может осуществляться с использованием различных индексов, поскольку индексы цен на продукцию предприятия и потребляемое им сырье могут существенно отличаться от индекса инфляции. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой спомощью критерия NPV.

Более простой является методика корректировки коэффициента дисконтирования на индекс инфляции.

p = r + i + r*i = r+i, где

p- ставка дисконтирования с учетом риска;

r- обычный коэффициент дисконтирования;

i- индекс инфляции.

2.1.2 Анализ альтернативных проектов.

В условиях, когда необходимо принять решение о том, принять или отклонить проект и нет внутренних или внешних ограничений по инвестиционному бюджету, решение необходимо принимать на основе NPV или IRR. Правильная интерпретация полученных показателей проекта дает высокую вероятность того, что ранжирование инвестиций на основе этих двух методов приведет к одинаковым результатам. Принять надо те проекты, в которых NPV>0 или IRR>стоимости капитала или стоимости заемных средств. Но ранжирование инвестиций по разным критериям часто может привести к разной упорядоченности проектов. Причина в том, что NPV- абсолютный показатель, а IRR- относительный.