Дипломная работа: Капитал корпораций
1. Введение.
3. Метод определения стоимости компании, используемый при оптимизации структуры капитала.
4. Определение стоимости капитала.
5. Классические теории поиска оптимальной структуры капитала и их применимость в российских условиях.
6. Заключение.
7. Список литературы.
1. Введение.
Как правило, осуществляя инвестиции в акции какой – либо компании инвесторы преследуют две цели:
- получение дохода;
- получение контроля над компанией.
Непосредственное получение дохода от акций компании подразумевает выплату дивидендного дохода на акции или рост рыночной стоимости акций. Вторая цель, получение контроля над компанией, по сути дела аналогична первой, т.к. приобретая контроль над компанией (бизнесом), инвестор может полностью контролировать ее и использовать с выгодой для себя. В этой связи далее всегда будет предполагаться, что основная цель инвесторов получение дохода.
Как следствие, перед менеджерами компаний всегда ставится основная цель – увеличение доходов акционеров, т.е. повышение их благосостояния. В этой связи в мире корпоративных финансов выработался основной принцип, заключающийся в следующем [9]:
Основной целью деятельности менеджеров компании является максимизация ее рыночной стоимости.
Т.е. максимизируя стоимость компании, менеджеры компании увеличивают рыночную стоимость акций, принадлежащих акционерам., а следовательно и увеличивают благосостояние акционеров.
Необходимо отметить, что существуют исследования, утверждающие о неприемлемости данного критерия для мелких компаний. Данная работа ориентирована на рассмотрение вопросов, связанных с выбором финансирования для крупных компаний (корпораций), а для таких компаний максимизация стоимости является общепринятой целью.
Повысить стоимость фирмы можно двумя способами: управляя вложениями или источниками капитала. Управление вложениями (активами) позволяет повысить текущий результат или размер денежных потоков, что напрямую ведет к увеличению стоимости фирмы. Практика показывает, что таким путем обеспечивается большая часть возможного ее прироста, но такой практике постоянно сопутствует сосредоточение усилий на наиболее доходных участках работы фирмы, т.е. на постоянной реструктуризации ее деятельности. Причем процесс реструктуризации заходит так далеко, что когда обеспечить требуемую доходность на вложенный капитал больше невозможно, - возникает вопрос о дальнейшем существовании самой фирмы.
Второе по значению для обеспечения роста стоимости фирмы принадлежит управлению пассивами, которая позволяет снизить издержки капитала и таким образом в большинстве случаев повысить стоимость фирмы.
Целью настоящей работы является исследование управления капиталом в российских экономических и правовых условиях, т.е. исследование эффективности применения различных методов финансирования в России для выбора оптимальной структуры капитала с целью максимизации стоимости фирмы.
На первом этапе (Часть 2.) приводится краткий обзор способов финансирования корпораций в странах с развитой рыночной экономикой, анализируются общие тенденции дальнейшего развития данных способов финансирования.
На втором этапе в данной работе (Часть 3. и Часть 4.) рассматриваются методы оценки стоимости компаний, приемлемые для анализа эффективности того или иного способа финансирования, и различные виды финансирования с точки зрения затрат, связанных с их реализацией.
На третьем этапе (Часть 5.) анализируются классические методы выбора финансирования компаний, их основные недостатки и приемлемость использования в российских условиях.
В заключительной части данной работы обсуждаются полученные результаты анализа и делаются предложения и конкретные рецепты по организации финансирования компаний в России.
2. Финансирование корпораций: международный опыт.
В США, европейских странах и Японии существуют различные формы финансирования корпораций. Из многообразия их характеристик можно выделить три основные, в основном сложившиеся на протяжении нынешнего столетия.
В одном случае важнейшую часть средств нефинансовые корпорации получают с помощью размещения частных облигаций; такой путь предполагает мощную систему финансовых посредников (частные страховые компании, частные пенсионные фонды, сберегательные банки и т.д.), которые предъявляют массированный спрос на долгосрочные частные обязательства. В США на размещение облигаций приходилось почти 60% всех заемных ресурсов, привлекавшихся нефинансовыми корпорациями на протяжении 1970-1994 гг.
Там же, где промышленные фирмы особенно тесно сращены с крупными банками, основная часть заемных средств приходится на второй вид финансирования - банковские ссуды. Так, в Японии на банковские ссуды приходилось свыше 3/4 всех заемных средств, привлекавшихся нефинансовыми корпорациями в период 1970-1994 гг.; в Германии эта доля превышала половину.
Независимо от особенностей экономических условий в той или иной стране, все компании в качестве третьего способа финансирования используют финансирование за счет собственных источников.
Вместе с тем, в послевоенные годы экономическая и финансовая интеграция, постепенно "размывает" прежние национальные особенности системы частных финансов. В современной теории наибольшее значение придается базовой пропорции финансовой структуры - соотношению между привлеченными и собственными средствами корпорации. Рассмотрим изменения в этом соотношении, имевшие место в 80-90-ые годы.
В тех странах, где "финансовый рычаг" (доля заемных средств, использовавшихся промышленными корпорациями) был сравнительно высок (например, во Франции), в последние десятилетия отношение совокупного долга к совокупным активам заметно уменьшилось. Напротив, в США, где "рычаг" был меньше, это отношение к середине 90-х годов увеличилось более чем наполовину. В результате отношение совокупного долга к совокупным активам во многих развитых странах (США, Англия, Франция, Германия) выровнялось: к середине 90-х годов - оно колебалось вокруг 0,5-0,6. Данные о совокупном долге в структуре пассивов предприятий приведены в таблице [19, 16]:
| Год Страна | 1984 | 1985 | 1986 | 1987 | 1988 | 1989 | 1990 | 1991 | 1992 | 1993 | 1994 |
| Германия | - | - | - | 38.1 | 37.4 | 38.9 | 38.61 | 38.5 | 38.3 | 37.3 | 34.3 |
| Австрия | 58.5 | 58.9 | 57.9 | 57.8 | 56.6 | 54.8 | 54.11 | 51.0 | 48.9 | 49.8 | 49.6 |
| Бельгия | 59.5 | 56.6 | 54.9 | 53.7 | 54.6 | 53.5 | 54.61 | 56.0 | 57.0 | 57.0 | 54.7 |
| Испания | 67.5 | 62.7 | 60.1 | 57.3 | 52.5 | 50.8 | 52.61 | 55.8 | 58.1 | 61.8 | 58.6 |
| Финляндия | - | - | - | - | - | 72.1 | 67.01 | 67.6 | 68.9 | 63.9 | 58.2 |
| Франция | 77.7 | 73.6 | 71.0 | 67.5 | 64 .4 | 62.0 | 61.81 | 60.1 | 58.5 | 58.3 | 57.5 |
| Италия | 64 .5 | 63.6 | 61.9 | 61.9 | 62.9 | 63.3 | 62.51 | 61.8 | 64. 1 | 64 .0 | 64.5 |
| Голландия | 44.7 | 45.2 | 43.5 | 42.2 | 42.6 | 43.6 | 45.01 | 43.9 | 44.5 | 43.8 | 47.4 |
| Португалия | - | 72.3 | 67.0 | 64.7 | 59.3 | 56.9 | 51.21 | 52.7 | 52.8 | 51.5 | - |
| Англия | 48.9 | 47.8 | 50.8 | 48.6 | 49.2 | 54.8 | 50.91 | 49.1 | 48.8 | 45.6 | 46.1 |
| В среднем 10 европейских стран | 62.7 | 60.8 | 59.9 | 52.1 | 51.3 | 52.5 | 51.71 | 51.1 | 51.3 | 50.6 | 49.5 |
| Япония | 69.1 | 67.8 | 66.81 | 65.3 | 64.7 | 63.9 | 63.7 | 63.2 | 62.8 | 62.3 | 62.11 |
| США | 41.6 | 43.6 | 46.3 | 47.5 | 50.1 | 52.2 | 52.2 | 53.0 | 53.7 | 53.7 | 52.5 |
--> ЧИТАТЬ ПОЛНОСТЬЮ <--