Это самая простая и наиболее распространенная форма долговых обязательств. На долю обычных облигаций приходится 75% правительственного портфеля долговых обязательств. Владелец такой облигации получает каждые шесть месяцев платежи по процентам в определенном размере годовой процентной ставки до истечения срока действия ценной бумаги. При наступлении срока платежа ему выплачивается основная сумма. Размер процентной ставки обычно устанавливается в соответствии с рыночной ставкой на момент первого выпуска облигации. К примеру, инвестор имеет облигацию номинальной стоимостью 1000 фунтов со сроком погашения в 2010 г. и процентной ставкой в размере 6%. Согласно действующим правилам, инвестор будет получать два раза в год (обычно 7 июня и 7 декабря) наличными каждый раз по 30 фунтов. 7 декабря 2010 г. ему будет выплачен последний процентный платеж и возвращена основная сумма в размере 1000 фунтов.

Индексированные облигации (index-linked gilts).

Основное отличие индексированных облигаций от обычных состоит в том, что полугодовые процентные платежи и основная сумма индексируются соответственно инфляции, которая определяется Индексом розничных цен – RPI (Retail Prices Index). Значения RPI регулярно публикуются Статистическим управлением Великобритании. Поскольку индексированные облигации исключают инфляционный риск, процентные ставки для этого типа ценных бумаг ниже по сравнению с обычными облигациями. Полугодовые процентные платежи включают два элемента: фиксированный процент, который зависит от срока погашения облигации, и скорректированный показатель, который учитывает изменение Индекса розничных цен. Для подсчета скорректированного показателя используется специально разработанная методика. Номинальная стоимость индексированной облигации также корректируется в зависимости от уровня инфляции. Британское правительство начало выпускать индексированные облигации в 1981 г. В настоящее время на долю этого вида ценных бумаг приходится около 25% рынка облигаций, выпущенных Министерством финансов Великобритании.

Облигации с двойной датой погашения (double-dated gilts).

Для облигаций этого типа правительство устанавливает минимальную и максимальную даты погашения с разницей между этими датами от двух до пяти лет. Министерство финансов может провести погашение облигаций в любой момент в пределах установленного промежутка времени и должно информировать об этом инвесторов не позднее, чем за три месяца до наступления назначенной даты. С учетом того, что существует неопределенность со сроками погашения, указанные долговые обязательства являются менее ликвидными по сравнению с обычными облигациями и в связи с этим пользуются меньшим спросом у инвесторов. Объем облигаций с двойной датой погашения составляет на рынке менее 1%.

Облигации без даты погашения (undated gilts).

Эти облигации не имеют конкретной даты погашения. Дата устанавливается Министерством финансов, о чем информируется общественность. Облигации без даты погашения являются самыми «древними» долговыми обязательствами, некоторые из них были выпущены еще в XIX веке. Облигации имеют низкую процентную ставку и не получили широкого распространения. В настоящее время эмиссия этого вида ценных бумаг прекращена, и в обращении находятся только те облигации, срок погашения которых еще не наступил.

Облигации с отрывными купонами (gilt strips).

Strips является сокращением от Separately Traded and Registered Interest and Principal Securities, что дословно можно перевести как «раздельно торгуемые и регистрируемые процентная и основная ценные бумаги». Иными словами, облигация состоит из двух частей: процентного купона и самой облигации, на которой указана номинальная стоимость. Эта ценная бумага может существовать как единое целое с начислением процентов или может быть разделена на две части: процентный купон и облигацию. В последнем случае купон и облигация регистрируются как две самостоятельные ценные бумаги, которые торгуются на фондовой бирже независимо одна от другой. При этом проценты на саму облигацию не начисляются.

В Великобритании первая эмиссия облигаций с отрывными купонами зарегистрирована в декабре 1997 г. В течение двух лет облигаций strips было выпущено на сумму 116 млрд. фунтов, что составило 1/3 рынка британских долговых обязательств. По состоянию на конец ноября 2004 г. было зарегистрировано 17 эмиссий strips на общую сумму 207,6 млрд. фунтов, однако только 1,1% облигаций существуют в раздельном виде.

Облигации британского правительства, как и другие ценные бумаги, активно торгуются на фондовой бирже и их стоимость постоянно меняется в зависимости от обстановки на финансовом рынке. Котировки долговых обязательств публикуются в газете Financial Times. В ежедневных сводках указываются две цены облигаций: «чистая» (“clean” price), которая не включает накопленный процент, и «грязная» (“dirty” price) – рыночная цена gilts, включающая сумму накопленного процента. Покупка и продажа ценных бумаг обычно осуществляются по «чистой» цене.

Казначейские векселя

Казначейские векселя представляют собой краткосрочные рыночные ценные бумаги, выпускаемые британским правительством. Департамент управления долгом Министерства финансов Великобритании выпускает в настоящее время векселя со сроками погашения один, три и шесть месяцев. По казначейским векселям проценты не выплачиваются. Векселя продаются с дисконтом и при наступлении срока погашения инвестору выплачивается номинальная стоимость ценной бумаги. На долю векселей приходится около 5% долговых обязательств британского правительства.

Кроме того, с 1988 г. Банком Англии выпускались облигации в ЭКЮ (теперь в евро) с целью пополнения валютных резервов. К ним относились казначейские векселя, среднесрочные казначейские ноты и облигации. Казначейские векселя в ЭКЮ выпускались на срок 1, 3 и 6 месяцев один раз в месяц. Казначейские ноты — сроком на три года, облигации — на 10 лет.

Облигации местных органов власти не имеют широкого распространения, выпускаются по большей части сроком на 1 год с фиксированной процентной ставкой и выплатой процентов два раза в год.

Размещаются государственные облигации на первичном рынке либо путем публичной подписки, либо закрытого предложения (тендера) маркет-мейкером по золотообрезным облигациям. Публичная подписка в свою очередь может осуществляться путем аукциона (с 1987 года) и тендера.

На следующий день после завершения очередного размещения государственных облигаций начинаются вторичные торги по этим бумагам. Они происходят на Лондонской фондовой бирже.

Различия в механизме индексации выплаты процентных ставок.

Поскольку покупательная сила денег в будущем может быть меньше, чем в настоящий момент (поскольку цены, как правило, растут с течением времени — ценовая инфляция), то государства все больше и больше понимают, что для того, чтобы поощрять инвесторов предоставлять свои средства в кредит, они должны сделать свои продукты более привлекательными. Таким образом, правительство приходит к необходимости индексированных облигаций. Основой для индексации является публикуемая государством статистика инфляции.

США

В США существует две основные группы индексируемых на темпы роста инфляции облигаций: рыночные TIPS (TreasuryInflarion-ProtectedSecurities) и нерыночные облигации серии I. Для индексирования государственных облигаций на темпы роста инфляции используется индекс потребительских цен (CPI) Схема TIPS предполагает базисные индексы, а серия I — цепные. Каждый купонный платеж индексируемой облигации (в отличие от неиндексируемой) корректируется (умножается) на определенный индекс. Расчет реального (индексируемого) купона в наиболее общем виде можно представить так:

где RC — реальный купон (после индексации); IR — индексационный коэффициент; FR — фиксированная купонная ставка; Pn — абсолютная величина некоего параметра, на который идет индексация, в отчетном периоде; Pn-1 — абсолютная величина некоего параметра, на который идет индексация, в базисном периоде.

Отдельно стоит рассмотреть алгоритм индексации облигаций, который применяется для серии I в США. Этот метод важен тем, что обеспечивает неуменьшение размера купона в случае дефляции. Вместе с тем данный метод приводит к значительному увеличению величины реального купона по сравнению с обычной индексацией. Купонная ставка по облигациям США серии I состоит из 2 составляющих: 1) фиксированная ставка, по которой идет ежемесячное наращение процентов в течение 30 лет обращения. Устанавливается 1 мая и 1 ноября каждого года; 2) ставка индексации, которая изменяется дважды в год и отражает динамику ИПЦ. Ставка, объявленная в мае, есть ИПЦ за период сентябрь—март, а ставка, объявленная в ноябре, учитывает ИПЦ за период март—сентябрь. Таким образом, процент по таким облигациям пересматривается каждые полгода, а наращение по нему идет ежемесячно. Казначейство США использует следующую формулу для определения составной процентной ставки для I бондов:

RС = FR + 2 *IR + IR* FR

где RC — реальный купон; FR — фиксированная процентная ставка; IR — инфляционная ставка.

Данная формула, используемая США, содержит один принципиально важный факт.Данный вид индексации обеспечивает выполнение следующего:

Выполнение этого условия по серии I облигаций принципиально важно: формула расчета позволяет избежать снижения величины выплаты при дефляции.

Великобритания

Рассмотрим практику Великобритании индексирования гособлигаций. Для индексирования государственных облигаций на темпы роста инфляции используется индекс розничных цен (RPI), а не потребительских (как в США), причем базой для индекса выступает 1987 г. Для расчета применяется только базисный способ

Английские индексируемые гилты делятся на выпущенные до 2005 г. и после. Для выпуска 2005 г. и ранее используется 8-месячный индексационный промежуток времени. Для облигаций с выпуском после 2005 г. применятся 3-месячный срок.

Остановимся на облигациях, для индексирования которых применяется 8-месячный интервал.

Индекс для купонного платежа рассчитывается следующим образом. В знаменателе всегда будет постоянная величина для всех купонных периодов: значение индекса розничных цен на момент выпуска облигации. В числителе будет значение индекса 8-месячной давности. Покажем это на примере (расчет купонного платежа на 1 июля 2007 г. для облигации, выпущенной в январе 1990 г. с номиналом в 5 тыс. ф. ст. и фиксированной ставкой 3% годовых (рис. 9):

Таким образом, данная схема индексирования облигаций в Великобритании характеризуется слишком большим промежутком времени (8 мес.) от момента расчета индекса до даты выплаты купона. Чем больше этот промежуток, тем больше процесс индексирования запаздывает, тем менее адекватна сама процедура индексации.

Кроме того, в данной схеме используется базисный метод. Во-первых, это приводит к слишком сильному увеличению размеров купонов. Во-вторых, встает вопрос о дефляции. В связи с использование базисного индекса. Цепной индекс сильнее реагирует на малейшее изменение уровня цен. Так, в декабре 2006 г. базисный индекс розничных цен в Великобритании составил 202,7%, а в январе 2007 г. -201,6%. Это ситуация локальной дефляции, т. е. снижения уровня цен. Однако базисный индекс вырос (+201,6%). При переходе на цепной показатель мы получим следующие данные за декабрь 2006 г. и январь 2007 г.: +0,7956% и –0,5427%. То есть цепной индекс адекватно отразил ситуацию дефляции.