Курсовая работа: Гибридное финансирование
Примеры
бессрочные,
бессрочные,
бессрочные,
безотзывные,
безотзывные,
безотзывные,
с опциональной отсрочкой,
с обязательной
step-up
replacement language
отсрочкой,
при step-up
юрид.обяз-вом
replacement
language при step-up
1.2 Анализ специфики оценки и применения гибридного капитала .
На данный момент существует проблема оценки новых гибридных инструментов. Связь с упомянутыми выше методиками рейтинговых агентств позволяет предположить действенность оценочных моделей, основанных на кредитных рейтингах, в частности – Марковской дискретной модели миграции кредитных рейтингов.
Автором были определены справедливые цены и проанализированы отклонения от справедливых цен для последнего поколения эмитированных в Европе гибридных ценных бумаг, имеющих глобальный кредитный рейтинг агентства Moody's. Представленная модель основана на механизме, предложенном Джерроу, Ландо и Торнбуллом. Данная модель, применяющая поглощающие Марковские цепи для анализа вероятности дефолта, относится к классу так называемых моделей в сокращенной форме, с адаптацией оцениваемых инструментов в соответствии с условиями модели. В моделях такого класса условия дефолта экзогенны, то есть не зависят от стоимости компании-эмитента. Эти условия определяются безрисковыми ставками, уровнями восстановления, а также стохастическим процессом интенсивности дефолта, который оценивается на основании процесса перехода кредитных рейтингов, задаваемого матрицей годовой миграции кредитных рейтингов.
Таким образом, предполагается существование двух видов риска – процентного риска и риска дефолта бумаги. Исходя из имеющегося рейтинга ценной бумаги, срока до погашения и восстановительной стоимости можно определить вероятность нахождения в состоянии дефолта до момента погашения. После этой даты характерна надбавка (280-320 б.п.) к процентной ставке, что должно являться стимулом для погашения данных бумаг компаниями. По результатам моделирования гибридные ценные бумаги недооценены рынком в среднем на 10%. Данный результат также свидетельствует о том, что рейтинги учитывают не всю информацию, особенно, влияние низкой ликвидности на стоимость, возможность отсрочки купонных платежей и другие аспекты, связанные с СК-составляющей стоимости гибридных бумаг. Кроме того, последние матрицы переходных вероятностей Moody’s доступны по состоянию на конец 2006 года и не отражают последующую динамику мировых рынков. Поскольку расхождения теоретической и фактической стоимости достаточно существенны, результаты данной оценки представляют в большей степени научный чем практический интерес. Однако, точность модель существенно повышается (оценочное расхождение – 4-6%) при определении теоретической стоимости на даты, близкие к дате публикации обновленной матрицы переходных вероятностей и (или) дате присвоения рейтинга отдельно для каждого из инструментов, и (или) дате периода с повышенной волатильностью рыночной цены инструмента.
Последнее связано с тем, что волатильность цен гибридных ценных бумаг достаточно низка. Для примера ниже приведена волатильность по бумагам компании Bayer AG в 2007 году (см. Рис.4), в последующем цены по данным бумагам изменялись в среднем также не чаще раза в 1,5-3 месяца.
Для оценки потенциала использования новых видов гибридных ценных бумаг, сочетающих в себе преимущества собственного и заемного капитала, представляется также разумным использование моделей, рассматривающих финансирование с точки зрения эффективной структуры капитала.
На основе проанализированной статистики можно говорить о поведении цен гибридных бумаг схожем с собственным капиталом в случаях близких к дефолту.
Такое поведение долга позволяет компаниям добиться большей гибкости и снизить вероятность дефолта в случае временной неблагоприятной рыночной конъюнктуры. Как уже упомяналось выше, заменив классический долг на гибридный, компания не только снижает риск дефолта, но и снижает текущую стоимость долга и, как следствие, средневзвешенную стоимость капитала (WACC), а также уменьшает отношение D/E, что удешевляет будущие заимствования.
Для наглядности ниже приведен гипотетический пример влияния использования гибридного финансирования на WACC (при D/E = 50%):
|
Традиционный капитал |
|
Новый гибридный капитал | |||
|
Собственный капитал |
12.0% |
Долг до вычета налогов |
6.0% | ||
|
Долг до вычета налогов |
6.0% |
«Новая гибридная» премия |
0.8% | ||
|
Налоговый щит (35%) |
-2.1% |
Общая стоимость до налогов |
6.8% | ||
|
«Традиционный WACC» |
|
8.0% |
Налоговый щит (35%) |
К-во Просмотров: 564
Бесплатно скачать Курсовая работа: Гибридное финансирование
|