Курсовая работа: Лизинговые операции в коммерческих банках

3) исчисление ликвидационной стоимости актива за вычетом налогов по окончании аренды;

4) определение того, превышает ли доходность по арен­де альтернативные затраты арендодателя, то есть по­ложительно ли значение NPV данной операции.

Для иллюстрации анализа с позиции арендодателярассмотрим пример с анализируемой фирмой.

1) Потенциальный арендодатель — состоятельное физическое лицо, получающее текущие доходы в виде процентов и уплачивающее совокупный налог по ставке Т = 40%.

2) Инвестор может приобрести 9%-е облигации, обес­печивающие посленалоговую доходность в размере:

9% х (1 - Т) = 9% х 0,6 = 5,4%.

Это доходность, которую инвестор может получать при альтернативном инвестировании со сходным риском.

3) Ликвидационная стоимость актива на конец пятого года 1 000 тг. Поскольку остаточная стоимость по ба­лансу к концу пятого года составит 600 тг., оставшиеся 400 тг. из этой тысячи подлежат налогообложению по ставке 40%. Иными словами, по окончании аренды арен­додатель может рассчитывать на доход от продажи акти­ва в сумме 840 тг. в посленалоговом исчислении.

Алгоритм расчета NPV операции аренды с позиции инвестора приведен в таблице 4. Видно, что аренда, рас­сматриваемая как инвестиционный проект, имеет NPV, равный 26 тг. Таким образом, инвестор, предпочитаю­щий аренду инвестициям в 9%-е облигации (5,4% в посленалоговом исчислении), выиграет 26 тг., то есть аренда более предпочтительна как объект инвестирования.

Как было показано ранее, аренда выгодна и лизин­гополучателю, поэтому сделка должна состояться[5].

Инвестор может также рассчитывать значение IRR по данным.В этом примере IRR = = 5,5%. Таким образом, договор обеспечивает посленалоговую доходность в размере 5,5% для инвестора, об­лагаемого налогом по ставке 40%, и представляет собой более выгодную инвестицию по сравнению с покупкой 9% -ных облигаций. Оба критерия — NPV и IRR — дали одинаковые результаты в отношении оценки целесооб­разности арендного договора.

Результаты расчетов по данным таблицы:

NCFt

NPV= =26 nyu ghb k=5,4% (1)

(1+k)t

NCFt

IRR: NPV=0= IRR=5,5% (2)

(1+IRR)t

Оценка лизинга со смешанным финансированием. Особое внимание привлекает новый тип аренды — аренда со смешанным финансированием. В условиях становления специализированных лизинго­вых компаний в Казахстане этот вид лизинга может стать особенно популярным. По такому лизинговому догово­ру арендодатель организует получение кредита на часть требуемой суммы. Арендодатель получает налоговые выгоды, связанные с ускоренной амортизацией. Однако теперь арендодатель имеет более рисковую позицию из-за привлечения кредита.

Аренда со смешанным финансированием, часто орга­низуемая совместно с синдикатом состоятельных людей, пытающихся найти налоговые прикрытия и выступаю­щих как владельцы-арендодатели, может стать в Казахстане(а на Западе уже стала) важной частью современного финансового рынка. При этом ответ на вопрос, является ли подобная операция арендой в полном смысле этого слова или нет, не имеет большого. Тем не менее, нетрудно изменить схему анализа, если арендодатель привлекает со стороны в полном объеме или частично требуемые 10 тыс. тг., организуя долгосрочную арен­ду. Прежде всего необходимо добавить ряд строк в таб­лицу, чтобы показать движение денежных средств. Проценты к уплате обеспечат еще одну налоговую льго­ту, в то время как погашение ссуды представляет собой дополнительный отток денежных средств. Затраты на приобретение актива сократятся на сумму кредита. Сде­лав эти изменения, можно рассчитать новые значения NPV и IRR и использовать их в оценке целесообразнос­ти аренды как одного из вариантов инвестирования.

Для иллюстрации предположим, что арендодатель может получить кредит в 5 тыс. тг. из требуемых 10 тыс. тг. на пять лет под 9% годовых с основной сум­мы. В таблице 5 приведен выполненный арендодате­лем NPV-анализ аренды со смешанным финансировани­ем. NPV такой аренды (по данным строки 3) равен 26 тг., как и для обычной аренды. Отметим, однако, что арендодатель в этом случае вложил только 3,65 тыс. тг. собственного капитала. Следовательно, арендодатель может организовать 2,37 аренды со смешанным финан­сированием за ту же сумму 8,65 тыс. тг., требуемых для обычной аренды, и получить общий NPV в сумме 2,37 X 26 тг. = 61,62 тг.

Таблица 2 Анализ лизинга со смешанным финансированием (в тг.)

Показатели	Год 0-й	Год 1-й	Год 2-й	Год 3-й	Год 4-й	Год 5-й
1. Чистый денежный поток (из таблицы 6.7)	-8 650	2150	2 630	2110	1830	1280
2. Денежный поток по привлеченным средствам	5 000	-270	-270	-270	-270	-5 270
3. Чистый денежный поток	-3 650	1880.	2 360	1840	1560	-3 990

Влияние привлечения заемных средств на прибыль арендодателя отражается и в показателе IRR аренды со смешанным финансированием. Значение IRR, по дан­ным строки 3, равно 8,5%, что значительно больше 5,5% посленалоговой доходности по обычной аренде.

Отметим два дополнительных момента в отношении аренды со смешанным финансированием. Во-первых, использование заемного капитала не повлияло на NPV арендодателя. Причина состоит в том, что ссудный про­цент для арендодателя (5,4% в посленалоговом исчис­лении) равен дисконтной ставке. Во-вторых, денежный поток аренды со смешанным финансированием имеет два значения IRR: 0% и около 8,5%.

Пояснения к расчету:

_{NPV =} Т =26тг.,при к = 5,4%. ₄ =о(1 + к)⁴

Арендодатель берет кредит в 5 тыс. тг. в момент t = О

и погашает его в t = 5. Проценты, выплачиваемые в

конце каждого года, равны: