Курсовая работа: Управление процентным и инвестиционным риском

Сектор А, вложения в котором не обеспечивают минимального необходимого дохода, может рассматриваться как область недостаточной доходности. Функционирование в секторе С связано с высокими рисками, снижающими возможность получения ожидаемых высоких доходов, поэтому сектор С может быть определен как область повышенного риска. Осуществление вложений в секторе в обеспечивает инвестору достижение дохода при допустимом риске, следовательно, сектор в является областью оптимальных значений соотношения доходности и риска[1. 247-264с.].

Инвестиционная деятельность связана с различными видами рисков. В общем, виде классификация наиболее значимых и специфичных для инвестирования рисков представлена на рис. 2.

Общие риски включают риски, одинаковые для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования. Они определяются факторами, на которые инвестор при выборе объектов инвестирования не может повлиять. Риски подобного рода в теории инвестиционного анализа называют систематическими. К основным видам общих рисков можно отнести внешнеэкономические риски, возникающие в связи с изменением ситуации во внешнеэкономической деятельности, и внутриэкономические риски, связанные с изменением внутренней экономической среды. В свою очередь, данные виды рисков выступают как синтез более частных разновидностей рисков.

Социально-политический риск объединяет совокупность рисков, возникающих в связи с изменениями политической системы, расстановки политических сил в обществе, политической нестабильностью. Политические и страновые риски инвесторы принимают на себя в случае небольших или краткосрочных вложений с соответствующим увеличением процентной ставки[2. 151-163с.].

Инвестиционные риски
Общие	Специфические
Внешнеэкономические риски
Внутриэкономические риски	Риски инвестиционного профиля	Риски объектов инвестирования
Социально- политические риски
Экологические риски	Риск несбалансированности	Страновый риск
Риски связанные с мерами государственного регулирования	Риск излишней концентрации	Отраслевой риск
Конъюнктурные риски	Капитальный риск	Региональный риск
Инфляционные риски	Селективный риск	Временной риск
Прочие риски	Риск ликвидности
Кредитный риск
Операционный риск

Рисунок 2. Классификация рисков инвестиционной деятельности

При инвестиционном кредитовании или проектном финансировании снижение риска может обеспечиваться за счет предоставления гарантий государства. Экологический риск выступает как возможность потерь, связанных с природными катастрофами, ухудшением экологической ситуации. Риски, связанные с мерами государственного регулирования, включают риски изменения административных ограничений инвестиционной деятельности, экономических нормативов, налогообложения, валютного регулирования, процентной политики, регулирования рынка ценных бумаг, законодательных изменений[3. 582-590с.].

Конъюнктурный риск — риск, связанный с неблагоприятными изменениями общей экономической ситуации или положением на отдельных рынках. Конъюнктурный риск может возникать, в частности, вследствие смены стадий экономического цикла развития страны или конъюнктурных циклов развития инвестиционного рынка. Инфляционный риск возникает вследствие того, что при высокой инфляции денежные суммы, вложенные в объекты инвестирования, могут не покрываться доходами от инвестиций. Инфляционный риск, как правило, почти полностью ложится на инвесторов (кредиторов), которые, должны правильно оценить перспективы развития инфляционных процессов, поэтому при исследовании инвестиционных качеств предполагаемых объектов принято закладывать прогнозные темпы инфляции. Важное воздействие на показатели эффективности инвестиций оказывают различие уровней инфляции по видам ресурсов и продукции (неоднородность инфляции) и превышение уровня инфляции над ростом курса иностранной валюты. Риск ухудшения условий для данной сферы деятельности включает риски, связанные с возможностью усиления конкуренции, изменения требований потребителей, банковскими кризисами и др. Упрочим рискам можно отнести риски, возникающие в связи с экономическими преступлениями, недобросовестностью хозяйственных партнеров, возможностями неисполнения, неполного или некачественного исполнения партнерами взятых на себя обязательств и пр.[2. 151-163с.].

Общие риски могут представлять серьезную угрозу для инвесторов, их следует учитывать по всем формам и объектам инвестирования. В отличие от общих рисков специфические риски сугубо индивидуальны для каждого инвестора. Они агрегируют все виды рисков, связанных с инвестиционной деятельностью конкретного субъекта или с вложениями в конкретные объекты инвестирования.

Специфические риски могут быть связаны с непрофессиональной инвестиционной политикой, нерациональной структурой инвестируемых средств, другими аналогичными факторами, негативные последствия которых можно в существенной степени избежать при повышении эффективности управления инвестиционной деятельностью. Эти риски являются диверсифицированными, понижаемыми и зависят от способности инвестора к выбору объектов инвестирования с приемлемым риском, а также к реальному учету и регулированию рисков. Совокупность рассматриваемых рисков по экономическому содержанию аналогична понятию несистематического риска. При рассмотрении специфических рисков представляется целесообразным выделить в их составе риски, присущие инвестиционному портфелю, и внутренние риски, свойственные различным видам инвестирования. Риск инвестиционного портфеля возникает в связи с ухудшением качества инвестиционных объектов в его составе и нарушением принципов формирования инвестиционного портфеля. В свою очередь, он является агрегированным и включает в себя более частные виды рисков. К наиболее значимым из них можно отнести следующие виды рисков. Капитальный риск - интегральный риск инвестиционного портфеля, связанный с общим ухудшением его качества, который показывает возможность потерь при вложении в инвестиции по сравнению с другими видами активов. Селективный риск связан с неверной оценкой инвестиционных качеств определенного объекта инвестирования при подборе инвестиционного портфеля. Риск несбалансированности возникает в связи с нарушением соответствия между инвестиционными вложениями и источниками их финансирования по объему и структурным показателям доходности, риска и ликвидности. Риск излишней концентрации (недостаточной диверсификации) можно определить как опасность потерь, связанных с узким спектром инвестиционных объектов, низкой степенью диверсификации инвестиционных активов и источников их финансирования, что приводит к необоснованной зависимости инвестора от одной отрасли или сектора экономики, региона или страны, от одного направления инвестиционной деятельности. При этом данный риск выступает как конгломерат различных рисков (странового, отраслевого, регионального, кредитного и т.д.) в сочетании со специфическими признаками, указанными в определении[1. 247-264с.]

Рассмотренные риски являются специфическими рисками портфельного инвестирования, возникающими в связи с функционированием инвестиционного портфеля как целостной совокупности, что предполагает необходимость их учета при формировании и управлении инвестиционным портфелем. Кроме данных видов рисков можно выделить риски, присущие в той или иной степени различным видам инвестиционных объектов в составе инвестиционного портфеля, которые учитывают как при оценке отдельных инвестиционных вложений, так и инвестиционного портфеля в целом. Страновой риск - возможность потерь, вызванных размещением средств и ведением инвестиционной деятельности в стране с неустойчивым социальным и экономическим положением. Он включает в себя соответствующие экономические, политические, географические, экологические и прочие риски, которые в отличие от рассмотренных выше аналогичных видов общих рисков могут быть снижены при выборе инвестором иных объектов вложений. Отраслевой риск - риск, связанный с изменением ситуации в определенной отрасли. В основе отраслевого риска лежит цикличность развития отраслей, переориентация экономики, истощение ресурсов конкретного вида, изменение спроса на рынках и другие факторы. Региональный риск - это риск потерь в связи с неустойчивым состоянием экономики региона, который особенно присущ монопродуктовым регионам. Временной риск - возможность потерь вследствие неправильного определения времени осуществления вложений в инвестиционные объекты и времени их реализации, сезонных и циклических колебаний. Риск ликвидности - риск потерь при реализации инвестиционного объекта вследствие изменения оценки его инвестиционного качества. Кредитный риск - риск потери средств или потери инвестиционным объектом первоначального качества и стоимости из-за несоблюдения обязательств со стороны эмитента, заемщика или его поручителя. Данный вид риска в наибольшей степени присущ банковской деятельности, он связан с возможным ростом расходов при предоставлении кредитов по «плавающей» ставке, имеющей тенденцию к росту, снижением платежеспособности заемщика. Операционный риск - риск потерь, возникающих в результате того, что в деятельности субъекта, осуществляющего инвестиции, имеются нарушения в технологии инвестиционных операций, неполадки в компьютерных системах обработки информации и др. Приведенная структура рисков должна быть дополнена видами рисков, характерных для конкретных форм инвестирования.

При проектном финансировании следует учитывать следующие внутренние виды рисков: непроработанность проектной документации; производственно-технологический риск; риск изменения приоритетов в развитии предприятия; неопределенность целей, интересов и поведения предприятий - участников проекта; риск несоответствия существующих направлений сбыта и требований к сбыту продукции в соответствии с проектом; неполнота или неточность информации о финансовом положении и деловой репутации участников проекта; риск своевременной реализации проекта и выхода на расчетную эффективность и др. Риски инвестиционного проекта по времени возникновения условно можно разделить на три стадии: риски, возникающие на подготовительной стадии, риски, связанные со строительством объекта, риски в связи с функционированием объекта. Для третьей стадии наиболее характерны внутренние (хозяйственные) риски, связанные с низким качеством управления предприятием, неустойчивостью спроса на продукцию, появлением конкурентоспособной альтернативной продукции, неплатежеспособностью потребителей и др [3. 582-590с.].

2. СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ ИНСТРУМЕНТОВ И МЕТОДОВ УПРАВЛЕНИЯ ПРОЦЕНТНЫМ РИСКОМ

Термин риск процентной ставки (процентный риск) относится к очень общему понятию, включающему в себя как частный случай и зависимость от изменений процентных ставок. Существуют разные виды процентных ставок: своп-ставки, ставки по нулевым купонам, форвардные ставки и доходы по номиналу. Даже если ограничиться каким-то одним типом ставки, останется еще множество сроков погашения от одного дня до бесконечности.

Поэтому в самом широком смысле риск процентной ставки может означать риск по процентной ставке любого типа в любой точке спектра сроков погашения. Однако на практике почти все риски принадлежат одной из трех гораздо более узких категорий[5. 583-624с.].

Прежде всего, существует риск краткосрочной ставки на заданный срок, покрывающий один период в будущем. Например, пусть казначей компании хочет получить заем на трехмесячный период, который должен начаться через полгода. Его риск связан с трехмесячной ставкой, но через 6 месяцев от текущей даты. Это — риск краткосрочной форвардной ставки. в другой риск также связан с краткосрочной ставкой на заданный срок, но относится к нескольким периодам в будущем. Инвестор, только что купивший пятилетнюю плавающую облигацию с 6-месячным купоном, подвержен риску шестимесячных ставок на протяжении 10 последующих периодов. Это — риск по набору краткосрочных форвардных ставок.

Наконец, существует риск процентной ставки с единственным заданным сроком исполнения. Пенсионный фонд, который приобрел 20-летнюю облигацию с фиксированным процентом, подвержен риску колебаний доходности 20-летних облигаций. Банк, исполнивший пятилетний своп, рискует по пятилетним своп-ставкам. Это два примера риска по стоп-доходам, т.е. по доходам за период от текущего момента до заданной даты в будущем.

Разумеется, срочные ставки и спот-курсы тесно связаны и можно вывести формулы для их взаимного перевода. Тем не менее, рассматривая риск процентных ставок, мы будем различать риски, исходя из того, какая из ставок существенна. Например, инвестора с пятилетней плавающей облигацией волнует тренд будущих шестимесячных ставок, и он может подумывать о своп-сделке, чтобы обратить плавающие поступления в постоянные. Поначалу он будет следить за краткосрочными форвардными ставками. Если инвестор заключит пятилетнюю своп-сделку со своим банком, то последний, в свою очередь, при управлении риском процентной ставки будет оценивать пятилетнюю своп-ставку. И, хотя оба риска по сути дела одинаковы, точки зрения различны [8. 171-185с.].

При рассмотрении риска процентной ставки основное внимание уделяется методам, гарантирующим получение намеченного результата и, следовательно, устраняющим всякую неопределенность. Основными инструментами здесь являются РКА, фьючерсы и свопы.

С развитием финансовой сферы в 60-е и 70-е годы банки получили возможность предлагать своим клиентам широкий спектр типов займов. В частности, распространенным способом финансирования стал среднесрочный заем, позволяющий клиентам занимать на срок до 7 или 10 лет вместо того, чтобы часто переоформлять краткосрочные займы. В свою очередь, банкам пришлось обеспечивать себе краткосрочное финансирование с помощью розничных депозитов или депозитов денежного рынка. Это не составляло для них проблемы, поскольку одну из традиционно приписываемых банку ролей составляют краткосрочный заем и долгосрочный кредит - так называемая функция трансформации сроков погашения. Банки не особенно сомневались в своей способности конвертировать сроки погашения, так как, за исключением глобальных банковских кризисов, они могли при необходимости привлекать средства срынка, хотя бы за счет увеличения процентной ставки. Однако банки не могли фиксировать заранее процентную ставку для привлекаемой таким образом наличности. Им приходилось выплачивать меняющуюся по времени ставку и затем перекладывать эти выплаты на заемщиков. Таким образом, среднесрочные кредиты могли гарантировать финансирование, но не ставку, по которой оно предоставлялось. Когда в 70-х и начале 80-х годов волатильность процентных ставок увеличилась, казначеи корпораций стали требовать у банков средства защиты от риска увеличения стоимости кредита. Банки предложили частичное решение этого вопроса в виде форвард-форвардного (или срочно-срочного) займа, названного так потому, что даты получения кредита и его погашения относились к будущему[7. 317-322с.].

Форвард-форвардные займы пользовались спросом в 70-е годы, но не были удобными для банков, поскольку им приходилось делать заем на полный срок — со дня сделки до завершающего погашения форвард-форвардного займа. Взятие займа занимает кредитную линию и капитал, которые являются ограниченными и дорогими ресурсами. Наибольший ущерб банковской прибыли создает то, что банку для поддержания балансового отчета необходимо резервировать капитал в течение длительного периода. Условия резервирования капитала вводятся центральными банками по весьма серьезной причине: они подстраховывают банки в случае невозврата кредитов. Задача устранения форвард-форвардных займов из балансового отчета решается при помощи РКА.

Почти все реально заключаемые РКА удовлетворяют стандартным условиям, выработанным Ассоциацией британских банкиров (ВВА) в 1985 г., так называемым условиям РКАВВА.

Кроме установления порядка заключения соглашений, этот документ определяет ряд важных терминов: контрактная сумма - размер основного капитала, который условно занимается или отдается в кредит; контрактная валюта - валюта, в которой выражена контрактная сумма, дата сделки - день заключения РКА; расчетная дата - начальный день условного кредита или депозита, дата фиксации - день определения ставки-ориентира; дата погашения - день погашения условного кредита или депозита; срок контракта - число дней между расчетной датой и датой погашения; контрактная ставка - зафиксированная условиями РКА процентная ставка; ставка-ориентир - рыночная процентная ставка, используемая в дату фиксации для определения расчетной суммы; расчетная сумма - вычисляемая по разности между контрактной ставкой и ставкой-ориентиром сумма, которую в расчетную дату одна сторона платит другой.

Для обычных займов или депозитов в европейской валюте ставка фиксируется в день сделки, но основной капитал не меняет владельца до даты валютирования (обычно в течение двух рабочих дней). Это правило действует и в РКА. Начальным днем условного займа или депозита считается расчетная дата, но ставка определяется двумя днями раньше, в дату фиксации. Как правило, ставка-ориентир - это ставка ЛВСЖ в дату фиксации. Покупатель в РКА является, поэтому условным заемщиком и защищен от увеличения процентной ставки, однако он должен будет платить, если ставки упадут. Покупатель может иметь реальные долговые обязательства и использовать РКА для хеджирования [9, с.224-236].

Продавец РКА является условным кредитором и фиксирует ставку для кредитования или инвестирования. Продавец РКА, поэтому защищен от падения процентных ставок, но должен платить, если ставки поднимаются. Продавец может быть инвестором, который рискует пострадать в случае падения ставок, но может также, не будучи инвестором или кредитором, надеяться получить доход от падения процентных ставок. По условиям РКА никаких реальных ссуд или займов не делается. Одна или обе стороны РКА могут иметь долговые или инвестиционные обязательства, но они должны быть оформлены отдельными соглашениями. РКА лишь обеспечивает защиту от изменения процентных ставок. Эта защита проявляется в виде выплаты наличными расчетной суммы, которая компенсирует каждой стороне разницу между процентной ставкой, установленной условиями РКА, и ставкой, складывающейся на рынке к моменту окончания РКА.

По сути, РКА — это форвард-форвардная ссуда с фиксированной процентной ставкой, но без фактического кредитного обязательства. Поскольку по условиям РКА ссудная сумма не перечисляется, этот инструмент не отражается в балансовых отчетах и устраняет необходимость резервирования капитала, лишавшую привлекательности форвард-форвардные займы. Хотя некоторые требования по резервированию банками капитала для покрытия РКА остаются, соответствующая сумма составляет всего около одной сотой от требуемой для форвард-форвардного займа.

РКА является внебиржевым продуктом, предлагаемым банками. Как и рынок иностранной валюты, рынок РКА является глобальным рынком, созданным банками.

Расчетная сумма по РКА обычно выплачивается в расчетную дату, т.е. в начальный день займа или депозита. Поскольку эта сумма выплачивается раньше, чем необходимо, она может быть размещена для получения дохода. Для учета этой возможности расчетную сумму уменьшают на величину дохода, который мог бы быть получен при размещении расчетной суммы с расчетной даты до даты погашения.