Реферат: Экономическое и организационное развитие фондового рынка развивающихся стран (на примере Азербайджана)
148.8
285.6
Источник : Deutsches Aktieninstitut e.V. DAI- Factbooks; International Federation of Stock Exchanges Annual Reports, IFC Emerging Stock Markets Factbooks, IMF- IFS 2008.
Из данной таблицы видно, что в странах с англо-саксонскими традициями, таких как США и Великобритания, институциональные инвесторы, связанные с населением (инвестиционные банки, инвестфонды, пенсионные фонды и страховые компании), владеют почти половиной собственности в экономики. С другой стороны, в таких странах, как Япония, Франция и Германия, корпоративные инвесторы доминируют в структуре собственности.
Большинство фондовых рынков мира, в отличие от англо-саксонской модели, носят долговой характер. И, действительно, при анализе 65 стран в 49 странах (75%) внутренний кредит больше капитализации рынка акций. Примерно на45-50% биржевых фондовых рынков объем облигаций превышает размеры рынка акций.
Схожие тенденции по концентрации собственности на акционерные капиталы, на создание их «кусковой» структуры, препятствующей формированию массового и ликвидного рынка акций, характерны и для стран- членов СНГ, в том числе и Азербайджана.
По данным Мирового банка, очевидно, что в этих странах за последнее время повысилась доля менеджеров как контролирующих собственников. При снижении участия персонала в акционерной собственности, доля розничных инвесторов крайне мала.
Проведенный сравнительный анализ показывает, что в Азербайджане преобладает тенденция к созданию оптовой структуры собственности, основанной на доминировании крупных корпоративных, а в дальнейшем и фамильных собственников, вместо более раздробленной и розничной англо-саксонской модели. Эта тенденция не является чисто региональным явлением. Она свойственна большинству стран, прежде всего странам с переходными или развивающимися экономиками.
В фундаменте структуры собственности экономики в большой степени «заложено» социально-экономическое поведение населения. Традиционные ценности населения, как например, национальный характер, религия и традиция, в свою очередь, влияют на так называемое экономическое поведение субъектов на фондовом рынке и других финансовых рынках. Соответственно, развитие фондового рынка зависит не только от чисто экономических тенденций, но также и от ряда социально-культурных факторов. К основным социально-культурным факторам можно отнести особенности национального поведения, культурных и религиозных традиций.
К примеру, можно обратить внимание на то, как религия в некоторых странах играет важную роль в развитии фондового рынка. Прототипом такого явления является ислам и его воздействие на исламские страны. Исламская традиция проявляет себя в форме исламских финансов, как формы финансового рынка, основанной на соблюдении запрета ислама на взимание процента. Исламские финансовые институты не могут взимать заранее установленный процент, ведут операции в форме долевых участий, сдачи имущества, купленного банком для клиента, в аренду (арендная плата не запрещена), приобретения имущества и перепродажи его банком клиенту в рассрочку с надбавкой, отражающей плату за риск.
Результаты для рынка ценных бумаг - отсутствие рынка облигаций. Так, в Пакистане, Бахрейне, Иране рынки облигаций отсутствуют.
Следовательно, в рамках исламских финансов трудно ожидать возникновения массового розничного инвестора в ценные бумаги, принимающего высокие риски, ориентированного на масштабные и ликвидные фондовые рынки, для которого бы индивидуализм в принятии финансовых решений являлся бы значащей ценностью.
В результате можно сделать вывод, что уровень развития фондового рынка в развивающей стране непосредственно зависит от наличия трех факторов: стабильного макроэкономического развития страны, розничной структуры собственности в экономике и традиционных ценностей населения, поощряющих или препятствующих их активному участию на фондовом рынке.
Страны с развивающимися фондовыми рынками представляют неоднородную группу. Тем не менее, существуют определенные общие черты свойственные развивающимся фондовым рынкам, которые отличают их от развитых рынков:
Самая яркая черта это большая неустойчивость их фондовых рынков по сравнению с рынками развитых стран и соответственно высокий уровень ценовых рисков. Волатильность развивающихся фондовых рынков, выраженная показателем среднеквадратического отклонения курсов акций, в расчете на год в 3-4 раза выше, чем у развитых рынков.
Другая отличительная черта это объемы рынка. Во всех странах с развивающимися рынками относительные размеры фондовых рынков (по отношению к ВВП) в несколько раз ниже, чем в развитых странах, хотя по отдельным показателям бывают и исключения.
С точки зрения финансирования субъектов экономики, также существуют различия. Во всех странах с развивающимися фондовыми рынками банковский кредит заметно превышает такой источник финансирования предприятий, как ценные бумаги. В отличие от развитых стран здесь институциональные инвесторы, особенно пенсионные фонды и страховые компании, играют незначительную роль на рынке капиталов.
Такая характерная черта, безусловно, имеет свое отражение на структуру собственности в стране, что и подтверждается тем фактом, что развивающиеся фондовые рынки, как правило, отличаются высоким уровнем концентрации по сравнению с развитыми странами. На долю 10 крупнейших эмитентов акций часто приходится от 50% и выше всей капитализации и оборота, тогда как этот показатель в развитых странах выглядит следующим образом; 15% в США, 17 % в Японии и 24% в Великобритании. Для банковских систем этих стран характерен высокий уровень концентрации активов у нескольких крупнейших финансовых учреждений. Так, в Китае, например, на долю четырех крупнейших банков (все государственные) приходится примерно 70% всех активов. В Азербайджане пяти крупнейшим банкам принадлежат 40% активов.
Последняя отличительная черта стран с развивающимися фондовыми рынками эта высокая доля госкорпораций в структуре собственности экономики. Практически все развивающиеся страны характеризовались довольно значительным уровнем вмешательства государства в экономику и совсем незначительной по срокам историей существования корпораций, созданных при участии государства. Во всех этих странах присутствовал частный сектор, однако среди крупных корпораций значительную роль играли именно госкорпорации, финансовое состояние которых в долгосрочной перспективе предсказать невозможно.
Подводя итоги сравнительного анализа отличий развивающихся фондовых рынков от развитых рынков, можно сделать следующий вывод: основная задача Азербайджанской Республики и других стран с развивающимися фондовыми рынками - создать национальные рынки капиталов с достаточной внутренней ликвидностью, разумными правовыми нормами и достаточным количеством эмитентов. Пока же главные инвесторы, решения которых определяют обозримую конъюнктуру мировых рынков капитала, находятся в развитых странах, в таких как США, Япония и страны Западной Европы.
Проанализировав опыт развитых стран, можно предположить, что ключ к стабилизации фондового рынка Азербайджана — это создание полноценной системы институтов совместного инвестирования, которые даже при расцвете сырьевых рынков в развивающихся странах остаются инвесторами номер один на мировом фондовом рынке и активно экспортируют капитал туда, где его не хватает.
Вторая группа проблем, исследованных в диссертации,касается вопросов выявления основных проблем функционирования развивающегося фондового рынка, к которым относятся недостатки в ценообразовании, отсутствие информационной открытости эмитентов рынка и негативное влияние краткосрочного спекулятивного иностранного капитала на развитие развивающегося рынка ценных бумаг.
Основной функцией фондового рынка является перераспределение финансовых ресурсов, трансформация сбережений в инвестиции. Рынок может эффективно выполнять эту функцию при условии «справедливого» ценообразования, равенства участников торговли в части равных возможностей принятия решений, которые основываются на открытости и общедоступности информации о рынке, равных возможностях влияния на формирование цен. Следовательно,своеобразие любого фондового рынка, в том числе и развивающегося, в частности, выражается в особенностях формирования цены или курса обращающихся на нем финансовых продуктов.
Концепция «справедливой» рыночной цены, независимо от многочисленных теоретических «концепций» самих рынков, занимает исключительно важное место, как в финансовой теории, так и в практике. Это объясняется важностью определения цен на финансовые активы, которые в своей основе определяются на базе будущих платежей по данным активам. Абсолютно эффективным можно было бы назвать рынок, на котором цена на каждую ценную бумагу всегда равна ее инвестиционной стоимости, то есть стоимости бумаги в данный момент с учетом перспективной оценки уровня цены спроса на нее и доходов по ней в будущем.
Также степень эффективности рынка определяется доступностью информации, на основании которой можно оценить инвестиционную стоимость.
Несмотря на то, что около 80% государств с развивающимися фондовыми рынками приняли законы об инсайдерской торговле, тем не менее, при этом большинство развивающихся рынков отличаются высоким уровнем непрозрачности в виде коррупции и манипуляции цен с использованием инсайдерской информации. Репутация и надежность дилеров на фондовом рынке фактически не имеют какого-либо значения, отсутствует и давление со стороны других участников рынка. Законодательство о злоупотреблениях на рынке ценных бумаг не дает должного эффекта, прежде всего по причине отсутствия эффективного мониторинга и справедливого регулирования фондового рынка.
Проведенный анализ подтвердил, что манипуляция цен, инсайдерская торговля и наличие коррупции искажают проблемы ценообразования и создают почву для незаконной спекуляции. Все эти проблемы чаще всего образуются тогда, когда участники рынка не владеют одинаковой информацией. Иными словами, информационная асимметрия создает возможность некоторым участникам рынка быть в преимущественном положении по сравнению с другими и воспользоваться этим статусом. В таком случае участники рынка, не владеющие полной информацией чувствуют себя в менее преимущественном положении и теряют стимул активного участия на рынке, так как не владеют информацией о дальнейшем движении цен. С этой точки зрения, возникает другая проблема развивающихся фондовых рынков - проблема обеспечения информационной открытости участников фондового рынка.
Развитая система раскрытия информации, которая удовлетворяет принципам полноты, достоверности, оперативности и равнодоступности раскрываемой на рынке ценных бумаг информации, является существенным фактором роста капитализации, повышения ликвидности рынка ценных бумаг, снижения инвестиционных рисков и общего укрепления доверия общества к рынку капитала. Именно такая система способствует притоку новых средств в реальный сектор экономики, оказывает положительное влияние на темпы экономического роста и является одним из ключевых элементов эффективного регулирования фондового рынка. Раскрытие информации, информационная прозрачность всех участников процесса выпуска и обращения ценных бумаг является имманентным условием свободного и справедливого рынка.
Прозрачность и справедливость рынка способствуют укреплению доверия общества к рынку капитала и, следовательно, оптимизации преобразования сбережений в инвестиции и перетоку капитала в наиболее эффективные отрасли и компании, что, в конечном счете, ведет к экономическому росту и повышению благосостояния населения. Это становится возможным за счет того, что надлежащее раскрытие информации обеспечивает свободу выбора инвесторами рисков, создает предпосылки адекватной защиты прав и интересов инвесторов, ведет к образованию справедливых цен и предотвращает «провалы» рынка.