Реферат: Инвестиционный анализ в условиях рационирования капитала

С , с-( П СР\ , хС

TW,= £CF,(l+R.) + Z ————___^(i+rj ,

t=l t=c+l(l+^) \ ' /

где TW^ — прирост суммы инвестиционных ресурсов к концу периода рационирования капитала (англ. terminalwealth); cf( — денежные поступления в году t; с — число периодов времени (лет), в течение которых фирма может быть вынуждена сталкиваться с рационированием капитала; n — число временных периодов (лет) до конца срока реализации инвестиций (срок жизни инвестиций);

Ry, R^ — уровень доходности, с которым средства, имеющиеся в распоряжении фирмы, соответственно в начальном году периода рационирования капитала и в год t, могут быть реинвестированы на срок, оставшийся до конца этого периода;

k — стоимость капитала (или минимально приемлемый уровень доходности его инвестирования); 1ц — первоначальные инвестиции.

Использовав теперь формулу (14.2) для оценки проектов А и В, получим TW^

(млрд руб.):

TWЛ=0,3 (l+0,15 )+0,2 +———'•———-0,7 (l+0.2) =-0.008;

(l+O.l)1

В / \ 0,5 / \2 TW=0.4 (l+0.15 )+0.2 +——————-0,5 (l+0,2) =0,031. Иными словами, при длительном периоде рационирования капитала проект В оказывается предпочтительнее проекта А, выигрывавшего конкурс для условий краткосрочного «капитального голода», Причины этого очевидны:

'— во-первых, проект В обеспечивает больший по сравнению с проектом А размер денежных поступлений в первом же году, а эта сумма реинвестируется под процент более высокий, чем ставка дисконтирования по внутреннему инвестированию (15% против 10%);

— но-вторых, проект В требует меньшей суммы первоначальных инвестиций, альтернативная потенциальная доходность которых может быть еще более высокой — на уровне ставки долгосрочных (двухлетних) вложений, которую мы и нащем примере приняли равной 20%. Следовательно, при выборе проекта В большая доля первоначально имевшихся средств работает в сфере с более высокой доходностью, что и обеспечивает его преимущество по сравнению с проектом А.

Результаты приведенных выше вариантов расчетов можно представить и несколько иначе — в виде текущей (приведенной) стоимости прироста суммы инвестиционных ресурсов к концу периода рационирования капитала. Этот показатель представляет собой просто величину прироста инвестируемых средств за период рационирования капитала, приведенную к началу данного периода, Найти эту величину можно, если несколько модифицировать формулу 14.2, разделив все ее элементы на выражение (l-T-fc)0:

^(^г . ^ ^+^)°

NPV^^————^———+ £ ————————ELL (14,3)

(l+^) ^^(\+k\ (l+/c)

Использовав это уравнение для анализа все тех же вариантов инвестиционной политики АО «Туладизель», мы получим следующие значения приведенного прироста инвестиционных ресурсов (млрд руб.).

Проект А:

0.3(l+0.l5)+0.2 05 0,7(l+0.2)2

NPYrw ^—-————-——+——1-——-—-———--=-0.007.

2 3 3

(l+0,l) (l+O.l) (l+0,l)

Проект В:

0.4(1+0.15)+0.2 0,1 0,5(1+0^

NPV^ ^ —v——'————~ + ——!—— - —^———— = 0,025.

(l+O.l)2 (l+O.l)9 (l+0,l)2

В таком виде преимущество проекта В для длительного периода рационирования капитала выглядит даже более внушительно.

Анализируя проблему, мы, конечно, сделали выше некоторые упрощающие допущения. Так, мы исходили из возможности для фирмы инвестировать любую высвободившуюся сумму средств под 20% годовых. В реальности же чаще встречается ситуация, когда по мере роста инвестируемых сумм их маржинальная отдача снижается (просто в силу ограниченности равноэффективных вариантов вложений). Кроме того, для простоты мы исходили из одной и той же стоимости капитала (минимально приемлемой доходности его использования) для всех будущих периодов времени. Чаще, однако, это величина переменная. Отсюда проистекает необходимость для аналитика вести анализ для некоторого совместно сформированного набора текущих и будущих инвестиционных возможностей. Если имеются прогнозы будущих денежных поступлений и инвестиционных возможностей, то подобного рода задача в принципе решаема, хотя и требует использования методов линейного программирования. Куда хуже обстоит дело, если прогнозирование возможных в будущем инвестиций оказывается затруднительным.