Реферат: Инвестиционный анализ в условиях рационирования капитала

10,0

0

0

-12,2

-245

Если АО ожидает, что с аналогичной ситуацией рационирования капитала оно может сталкиваться и в будущем, то оно будет выбирать из доступных инвестиционных проектов только те, которые будут способствовать максимизации NPV при ставке дисконтирования не ниже 12% и которые в сумме не превысят реально доступных инвестиционных ресурсов, т. е. 1 млрд руб.

Как нетрудно понять, проанализировав данные табл. 14.1, предпочтительными при таких ограничениях оказываются проекты А, В и D. Что касается проектов А и В, то с ними все ясно — они имеют наивысшие значения внутренней нормы прибыли и при относительно небольшой стоимости приносят большие величины NPV. Что касается проекта D, то хотя JRR у него ниже, чем у проекта С, но зато он приносит большие величины NPV при обоих вариантах коэффициентов дисконтирования: и 10%, и 12%.

3. Оценка инвестиционных проектов с помощью показателя внутренней нормы прибыли

Для выбора инвестиционных проектов в условиях рационирования капитала может применяться также и показатель внутренней нормы прибыли. Правда, такой подход к селекции инвестиционных проектов приемлем лишь при условии, что:

1) кратность не составляет серьезной проблемы;

2) рационирование капитала сохранится на протяжении всего срока жизни инвестиционных проектов;

3) ставка доходности при реинвестировании (R) отвечает следующим условиям:

— будет неизменна для всех периодов;

— будет выше маржинальной стоимости капитала (включая даже самые дорогие его составляющие);

— будет равна доходности наиболее прибыльной из тех инвестиционных возможностей, которые были бы отвергнуты при ранжировании на основе внутренней нормы прибыли.

Отметим, что при той ситуации инвестиционного выбора, которую мы рассмотрели в примере 14.3, ориентация на показатель IRR — без всяких дополнительных ограничений — привела бы к выбору проектов А, В и С. При этом наиболее рентабельным из отвергнутых проектов оказался бы проект D, для которого IRR равна 13%.

Если мы теперь вернемся к сформулированным выше условиям использования IRR в ситуации рационирования капитала, то величину R нам надо будет принять на уровне 13%. Но тогда единственно приемлемыми окажутся опять-таки варианты А, В и С, так как только у них будет положительной величина NPV при ставке дисконтирования 13%'. И значит, при описанных выше оговорках ранжирование проектов на основе показателя IRR в условиях рационирования капитала приводит к выбору в основном тех же вариантов, что и при использовании показателя NPV. Разница состоит только в выборе вариантов С или D, что иллюстрирует уже упоминавшуюся нами выше проблему конфликтности результатов оценки инвестиций при использовании различных методов.

Согласимся, однако, что вариант С в итоге все же выигрывает у варианта D в условиях более жестких ограничений — ставки дисконтирования 13%, а не 12%.

4. Оценка инвестиционных проектов с помощью показателя рентабельности инвестиций

При выборе предпочтительных проектов в. условиях рационирования капитала иногда используется и показатель рентабельности инвестиций. Однако, обратившись к табл. 14.1 из примера 14.3 с АО «Туладизель», мы можем обнаружить, что ранжирование инвестиционных вариантов по уровням их рентабельности — если проводить такое ранжирование на основе показателя стоимости капитала (т. е. исходя из ставки дисконтирования на уровне 10%) — не может обеспечить выбор оптимальной инвестиционной программы (с точки зрения максимизации величины NPV).

Но если мы будем проводить ранжирование инвестиционных проектов на основе показателя рентабельности инвестиций, приняв в качестве критерия возможный в будущем уровень доходности в размере 12% годовых, то (если проблема кратности несущественна) такой подход позволит нам найти оптимальный набор инвестиций,

Если же проблема кратности инвестиций возникает реально, то пользоваться показателем рентабельности инвестиций надо с осторожностью. Это можно показать на следующем примере.

Пример 4. Предположим, что ТОО «Свежие фрукты» имеет в своем распоряжении 100 млн руб. и рассматривает два инвестиционных проекта:

А — покупка ларька у метро и

В — приобретение нового холодильника для склада.

Эти проекты имеют следующие характеристики:

/, млн руб.

NPV, млн руб.

Проект А. Проект В .