Контрольная работа: Определение цены заемного капитала
В третьей строке таблицы помещены дисконтированные значения денежных доходов предприятия в следствии реализации инвестиционного проекта. В данном случае уместно рассмотреть следующую интерпретацию дисконтирования: приведение денежной суммы к настоящему моменту времени соответствует выделению из этой суммы той ее части, которая соответствует доходу инвестора, который предоставляется ему за то, что он предоставил свой капитал. Таким образом, оставшаяся часть денежного потока призвана покрыть исходный объем инвестиции. В четвертой строке таблицы содержатся значения непокрытой части исходной инвестиции. С течением времени величина непокрытой части уменьшается. Так, к концу второго года непокрытыми остаются только 214 тыс. руб., и поскольку дисконтированной значение денежного потока в третьем году составляет 225 тыс. руб., становится ясным, что период покрытия инвестиции составляет два полных года и какую-то часть года. Более конкретно для проекта получим:
.
Аналогично для второго проекта расчетная таблица и расчет дисконтированного периода окупаемости имеют следующий вид.
Таблица 2.
Проект В (тыс. руб.)
| Год | 0 | 1 | 2 | 3 |
| Чистый денежный поток (ЧДП) | -1,000 | 100 | 300 | 400 |
| Дисконтированный ЧДП | -1,000 | 91 | 248 | 301 |
| Накопленный дисконтированный ЧДП | -1,000 | -909 | -661 | -360 |
.
На основе результатов расчетов делается вывод о том, что проект А лучше, поскольку он имеет меньший дисконтированный период окупаемости.
Существенным недостатком метода дисконтированного периода окупаемости является то, что он учитывает только начальные денежные потоки, именно те потоки, которые укладываются в период окупаемости. Все последующие денежные потоки не принимаются во внимание в расчетной схеме. Так, если бы в рамках второго проекта в последний год поток составил, например 1000 тыс. руб., то результат расчета дисконтированного периода окупаемости не изменился бы, хотя совершенно очевидно, что проект станет в этом случае гораздо более привлекательным.
Задача 5
Рассчитайте средневзвешенную цену капитала (WACC) компании, если структура ее источников такова:
| Источник средств |
Доля в общей сумме источников | Цена |
| Акционерный капитал | 70% | 8.0% |
| Долгосрочные долговые обязательства | 30% | 7.5% |
Как изменится значение показателя WACC, если доля акционерного капитала снизится до 60%?
Решение
Данная схема имеет следующие особенности:
· в качестве показателя дисконта при оценке NPV проекта используется взвешенная средняя стоимость капитала (WACC) проекта,
· в процессе принятия решения на основе IRR-метода значение внутренней нормы доходности проекта сравнивается с WACC,
· при прогнозе денежных потоков не учитываются процентные платежи и погашение основной части кредитной инвестиции.
Согласно третьей особенности прогноз денежных потоков производится согласно схеме, представленной в таблице 1.
Таблица 1 –
Прогноз денежных потоков по традиционной схеме (тыс. руб).
| 1 год | 2 год | 3 год | 4 год | 5 год | |
| Чистая прибыль до амортизации, процентов | 4880 | 5320 | 5900 | 5760 | 4790 |
| и налога на прибыль | |||||
| минус амортизация | 976 | 1064 | 1180 | 1152 | 958 |
| Чистая прибыль до налогов | 3904 | 4256 | 4720 | 4608 | 3832 |
| минус налог на прибыль | 936,96 | 1021,44 | 1132,8 | 1105,92 | 919,68 |
| Чистая прибыль | 2967,04 | 3234,56 | 3587,2 | 3502,08 | 2912,32 |
| Добавки: амортизация | 976 | 1064 | 1180 | 1152 | 958 |
| высвобождение рабочего капитала | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| остаточная стоимость оборудования | 7510 | 7447,75 | 7385,5 | 7323,25 | 7261 |
| Дополнительные денежные потоки в связи с изменением рабочего капитала | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Чистые денежные потоки | 11453,04 | 11746,31 | 12152,7 | 11977,33 | 11131,32 |
Прокомментируем некоторые положения данной расчетной схемы.
1. Амортизация добавляется к чистой прибыли, так как не является денежным видом издержек и включается в валовые издержки для целей установления налога на прибыль.
2. Под “высвобождением рабочего капитала” понимается объем инвестиций в оборотные средства предприятия, связанные с увеличением дебиторской задолженности и товарно-материальных запасов, которые к концу проекта ликвидируются, что приводит к дополнительному положительному денежному потоку. Понятно, что этот денежный поток появляется только в последний год таблицы.
3. Остаточная стоимость оборудования также квалифицируется как положительный денежный поток в последний год проекта, так как допускается, что оборудование будет продано по остаточной стоимости или будет использовано для целей другого проекта.
4. Дополнительные денежные потоки в связи с изменением рабочего капитала появляются в том случае, когда основные статьи оборотных средств предприятия (дебиторская задолженность и товарно-материальные запасы) и краткосрочных обязательств (кредиторская задолженность) изменяются в процессе реализации проекта. Это является, главным образом, следствием изменения объема реализации предприятия. Действительно, если объем реализации увеличивается согласно проекту на 10 процентов, то пропорционально этому увеличивается дебиторская задолженность. Например, дебиторская задолженность предприятия увеличилась в течение года с 50,000 руб. до 62,000. Это означает, что долг предприятию со стороны клиентов возрастает на 12,000, т.е. предприятие не дополучит 12,000 руб. Следовательно, такое изменение квалифицируется, как отрицательный денежный поток. Такое же положение имеет место для изменения статьи “товарно-материальные запасы”. Увеличение кредиторской задолженности, наоборот, соответствует увеличению денежного потока.
Возникает естественный вопрос: почему при расчете денежного потока не были учтены процентные платежи и погашение основной части долга. Дело в том, что дисконтирование денежных потоков производится в соответствии с показателем дисконта, равным взвешенной средней стоимости капитала (в которую в качестве одной из компонент входит стоимость долга) и все дисконтированные денежные потоки при определении показателя NPV сравниваются с общей суммой инвестиций (в которую в качестве одной из компонент входит кредитная доля совокупности финансовых ресурсов, привлеченных для проекта). Напомним, что процесс дисконтирования и последующее сравнение с исходной инвестицией при оценке показателя NPV соответствует вычитанию из денежных потоков дохода инвесторов (прямых и кредитных) и сопоставлению современных значений денежных потоков с исходным объемом инвестиций (прямых и кредитных). Таким образом, если бы мы вычли процентные платежи и выплату основной части долга при прогнозе денежных потоков, мы тем самым учли бы долговую компоненту дважды: один раз в прямом виде в таблице прогнозов денежных потоков, а другой раз в процессе дисконтирования и вычисления NPV.
Расчетная схема для оценки эффективности инвестиций приобретает законченный вид.
1. С помощью таблицы 1 производим прогноз денежных потоков.