Курсовая работа: Финансовый рычаг как инструмент управления стоимостью и структурой капитала предприятия

Также преимущество долга в том, что процент вычитается из налогооблагаемой прибыли, тогда как дивиденды по обыкновенным акциям не вычитаются. При высокой ставке налога на прибыль корпорации это весьма серьезный стимул для фирм использовать долг в качестве главного компонента капитала.

Также с использованием долга связаны важные нефинансовые расходы. Эта категория расходов - результат ограничения свободы действий менеджеров в соглашениях о займе. Примеры тому статьи договора займа, предписывающие создавать резервный фонд на погашение долга, ограничивающие условия привлечения дополнительного долга и свободу Совета директоров в объявлении дивидендов. Эти ограничения чрезвычайно важны, но их трудно измерить количественно и потому учитывать их приходится лишь чисто субъективно. По правде говоря, неизвестно уменьшают ли они стоимость бизнеса.

Невозможно дать простые правила, с помощью которых можно было бы легко определить оптимальную структуру капитала для конкретной фирмы. Теоретически структура капитала станет оптимальной тогда, когда в результате дополнительного выпуска облигаций, а не акций, снизится цена обыкновенной акции. Структура капитала непосредственно перед таким выпуском и есть оптимальная. Определяя, насколько структура капитала компании близка к оптимальной, менеджеры должны в некоторой степени полагаться на интуитивные суждения хорошо информированных людей.

Важно помнить о том, что любое увеличение процентной доли используемого долга увеличивает как стоимость следующих поступлений, так и ожидаемую доходность, соответствующую требуемой акционерами ставки доходности (риск увеличился). Например, если до выпуска облигаций держатели долговых бумаг требовали 10%, а акционеры — 14% доходности, то после выпуска есть все основания ожидать роста обеих этих величин. Так как доля долга также увеличивается, невозможно предсказать, как это отразится на средневзвешенной стоимости капитала, если нет дополнительной информации. Но можно заключить, что на стоимость влияют налоговые факторы (налоговая льгота по процентам) и вероятность финансового краха (банкротства). По мере увеличения финансового рычага увеличивается уровень риска и кредиторы требуют большую компенсацию за предоставление займов, таким образом, снижая эффективность дальнейшего заимствования.

Предприятие может получить дополнительную прибыль за счет как повышения эффективности своей деятельности (что отражено в приведенном примере), так и от увеличения собственных средств, в частности, путем выпуска новых акций. В результате изменится соотношение между заемными и собственными средствами. Это, в свою очередь, также отразится на приросте или уменьшении стоимости собственных средств. Также фактором, влияющим на изменение этой стоимости, следует считать уменьшение размера собственного капитала.

Таким образом, в странах с развитой рыночной экономикой заемный капитал является более дешевым, чем собственный, т.к. существует эффект «налогового щита». Проценты за кредит выводятся из-под налогообложения (включаются в себестоимость), а дивиденды выплачиваются из ЧП, которая попадает под налогообложение. Дивиденды по акциям, сами по себе, выше ставок за кредит (из-за риска). На структуру и стоимость капитала можно влиять путем применения эффекта финансового рычага. При этом необходимо определить оптимальное соотношение между размерами собственного и заемного капитала. Задача финансово менеджера, в данном случае, будет заключаться в выборе альтернативы наиболее эффективного соотношения. Но, при выборе такой альтернативы, финансовому менеджеру необходимо учесть множество факторов, которые напрямую (по формуле) не будут влиять на стоимость и структуру капитала, но возможно будут оказывать существенное влияние косвенным путем:

· при повышении доли заемного капитала повышается риск банкротства компании;

· превышение доли заемного капитала над долей собственного в структуре капитала может привести к недоверию контрагентов и кредитных организаций к предприятию;

· повышение доли заемного капитала означает повышение риска потери платежеспособности предприятием. А значит, держатели облигаций и акции компании будут требовать большей доходности от этих ценных бумаг;

· привлечение заемного капитала потребует дополнительных трансакционных расходов, возможно создания резервного фонда для погашения обязательств;

· на структуру капитала будет влиять не только изменение доли заемного капитала, но и доля собственного капитала. Если собственный капитал велик, то незначительное увеличение доли заемного капитала не приведет к значительному изменению эффекта финансового рычага, но, опять же, может повлечь дополнительные расходы.

2.2 Финансовый рычаг и факторы, влияющие на структуру капитала

Существует ряд факторов, которые необходимо учитывать наравне с эффектом финансового рычага при формировании структуры капитала, обеспечивая этим наиболее правильные и обоснованные управленческие решения. Основными из этих факторов являются:

· Отраслевые особенности деятельности предприятия. Характер этих особенностей определяет структуру активов предприятия, их ликвидность. Предприятия с высоким уровнем фондоемкости производства продукции в силу высокой доли внеоборотных активов, имеют обычно более низкий уровень быстрой ликвидности и кредитного рейтинга, они вынуждены ориентироваться в своей деятельности на использование собственного капитала. Кроме того, характер отраслевых особенностей определяет различную продолжительность операционного цикла (промежуток времени между приобретением запасов для осуществления деятельности и получением средств от реализации произведенной из них продукции или товаров, работ и услуг[9] ). Чем ниже период операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может быть использован предприятием заемный капитал.

· Стадия жизненного цикла предприятия. Растущие предприятия, находящиеся на ранних стадиях своего жизненного цикла и имеющие конкурентоспособную продукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала. В плане привлечения заемного капитала для ни есть и еще одна важная особенность. Стоимость этого капитала может быть выше среднерыночной. Это объясняется тем, что у предприятий, который находятся на ранних стадиях жизненного цикла, уровень финансовых рисков очень высок. Этот аспект учитывается кредиторами. Хотя, опять же, для определения такого вида рисков на предприятиях необходимо использовать результаты комплексного анализа финансово-хозяйственной деятельности, в результате которой можно будет выявить все сильные и слабые стороны предприятия, а также оценить уровень риска привлечения заемного капитала. Теоретически, предприятия, находящиеся в стадии зрелости, в большей мере должны использовать собственный капитал.

· Конъюнктура товарного рынка. Чем стабильней конъюнктура этого рынка, а соответственно и стабильней спрос на продукцию предприятия, тем выше и безопасней становится использование заемного капитала. И наоборот — в условиях неблагоприятной конъюнктуры и сокращения объема реализации продукции использование заемного капитала ускоренно генерирует снижение уровня прибыли и риск потери платежеспособности. В этих условиях необходимо оперативно снижать эффект финансового левериджа за счет уменьшения объема использования заемного капитала[10] .

· Конъюнктура финансового рынка. В зависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемного капитала. При существенном возрастании этой стоимости дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения. В свою очередь, при существенном снижении этой стоимости резко снижается эффективность использования долгосрочного заемного капитала (если кредитными условиями не оговорена соответствующая корректировка ставки процента за кредит).

· Коэффициент операционного левериджа (рычага, операционной зависимости). Операционный рычаг – это доля постоянных издержек в полных издержках компании[11] . Эффект операционного рычага заключается в том, что любое изменение выручки от реализации всегда порождает более сильное изменение прибыли. Данный коэффициент рассчитывается как отношение разницы между валовой выручкой предприятия и переменными издержками к постоянным издержкам предприятия (переменные издержки – это издержки, непосредственно зависящие от количества производимой продукции, постоянные издержки – издержки, не зависящие от объема произведенной продукции[12] ). Рост прибыли предприятия обеспечивается совместным проявлением эффекта операционного и финансового левериджа. Поэтому предприятия с растущим объемом реализации продукции, но имеющие в силу отраслевых особенностей ее производства низкий коэффициент операционного левериджа, могут в гораздо большей степени (при прочих равных условиях) увеличивать коэффициент финансового левериджа, т.е. использовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала.

· Отношение кредиторов к предприятию. Как правило, кредиторы при оценке кредитного рейтинга предприятия руководствуется своими критериями, не совпадающими иногда с критериями оценки собственной кредитоспособности предприятием. В ряде случаев, несмотря на высокую финансовую устойчивость предприятия, кредиторы могут руководствоваться и иными критериями, которые формируют негативный его имидж, а соответственно снижают и его кредитный рейтинг. Это оказывает соответствующее отрицательное влияние на возможность привлечения предприятием заемного капитала, снижает его финансовую гибкость, т.е. возможность оперативно формировать капитал за счет внешних источников.

· Уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ставок налога на прибыль или использования предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и заемного капитала, привлекаемого из внешних источников, снижается. Это связано с тем, что эффект налогового щита уменьшается при использовании заемных средств. В этих условиях более предпочтительным является формирование капитала из внешних источников за счет эмиссии акций (привлечения дополнительного паевого капитала), т.е. за счет наращивания величины собственного капитала. В то же время при высокой ставке налогообложения прибыли существенно повышается эффективность привлечения заемного капитала.

· Финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия. На практике ситуация с привлечением заемного капитала покажется не всем менеджерам и руководителям необходимой, поскольку это создает дополнительный риск, а руководители не хотят нести потери и рисковать доходностью своих акций, поэтому относятся к дополнительному привлечению заемного капитала довольно консервативно, предпочитая не рисковать. Финансовые менеджеры, в свою очередь, не хотят лишаться своих рабочих мест, поставив свое предприятие в положение финансовой зависимости, поэтому тоже предпочитают реализовывать менее рисковую политику, лишая при этом предприятия возможности получать большую прибыль. А стремление получить высокую прибыль на собственный капитал, невзирая на высокий уровень рисков, формирует агрессивный подход к финансированию развития предприятия, при котором заемный капитал используется в максимально во?