Реферат: Эффективность выпуска и размещения государственных ценных бумаг в современной России
Выпуск Государственных краткосрочных бескупонных облигаций используется с целью привлечения средств на финансирование государственных расходов и покрытия дефицита федерального бюджета.
Первый аукцион по размещению ГКО состоялся 18 мая 1993 года, в ходе его было размещено бумаг на сумму 0,88 млрд руб. По оценкам большинства экспертов, в настоящее время на долю ГКО приходится около 90 % оборота всех фондовых бирж страны.
Основные задачи рынка ГКО:
1. Финансирование дефицита бюджета;
2. Регулирование с помощью государственных обязательств размеров денежной массы, находящейся в обращении.
Схема эмиссии ГКО рассчитан на погашение более ранних выпусков за счет средств, поступающих от последующих эмиссий. Для примера приведу реальную схему рефинансирования очередных выпусков ГКО в июне 1995 года:
Данные за июль 1995 г., млрд руб.
| Дата | № выпуска, погашаемого в июне | Сумма к погашению | № текущего выпуска, эмитируемого в июне | Выручка от размещения текущего выпуска | Доходы Бюджета за 21 день июня |
|
7.06 14.06 21.06 | 21032 22009 21033 Итого: | 2200 554 2930,2 5684,2 | 21039 24001 21040 | 3210 570,7 4018,5 7799,2 | 1100 16,8 1088,3 2205,1 |
Прим: выпуски, начинающиеся с цифр: 21... - трехмесячные,
22... - шестимесячные, 23... - годовые, 24... - ОФЗ.
Как видим, за счет июньского трёхмесячного выпуска ГКО серии 21039 удалось не только погасить мартовкий выпуск 21032, но и получить доход в бюджет на сумму свыше 1 трлн руб.2
С 7 сентября 1995 года в соответствии с п.9.5 новой редакции Положения об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупон-ных облигаций, утвержденной Приказом Банка России от 15.06.95 № 02-125, пере-оценка ГКО осуществляется по средневзвешенной цене. С 1 сентября 1995 года при расчете доходности ГКО без учета налоговых используются следующая формула:
N 365
Доходность ГКО = (--- -1) х ----- х 100%,
P Т
где N - номинал облигации в рублях, Р - цена облигации в рублях,
С - величина купона в рублях,
А - накопленный с начала купонного периода доход в рублях,
Т - срок до погашения облигации в днях,
t - срок до окончания текущего купонного периода в днях.
Исохя из данной формулы видим, что у ГКО нет фиксированной ставки дохо-да: до-ход по ним образуется в виде разницы между номиналом и ценой, по которой вкладчик купил облигацию. Такой доход носит название дисконт-ного. Иногда уро-вень доходности ГКО не обеспечивает положительной про-центной ставки, т.е. бы-вает ниже уровня инфляции. Это случается, когда спрос на ГКО значительно пре-вышает предложение. Такая ситуация ведёт к дальнейшему оттоку денег с рынка.
В октябре уровень доходности государственных ценных бумаг немного увеличился. Особенно сильно это коснулось краткосрочных и среднесрочных серий. Доходность этих выпусков тесно связана со ставками по коротким межбанковским кредитам, которые давно не опускались ниже ставки рефина-нсирования. Такая ситуация характерна в условиях дефицита рублевых средств. К концу октября ситуация на рыгке ГКО осложнилась. Связано это было с кризисом на азиатском финансовой рынке, в связи с которым иностранные инвесторы начали активно выводить средства из ГКО и, если бы не ограничение на репатриации прибыли масштабы падения цен на ГКО могли бы быть более впечатляющими. Предполагается, что иностранные инвесторы продолжат вывод средств из ГКО.
В начале декабря резко увеличилась доходность ГКО. 1 декабря она составила 40% годовых. Однако ЦБ РФ не посчитал нужным вмешиваться в ситуацию. Кроме того массовому оттоку средств с рынка ГКО способствовало резкое повышение доходности валютных операций. Очередное увеличение доходности не повлияло на ставку рефинансирования. Она осталась на уровне 28% годовых. Но с 1 декабря произошло увеличение ломбардной ставки, по
________________________________________________________________________
2 Пансков В.Г. Настольная книга финансиста,М.: Международный центр финансово-экономического развития, 1995, с.155
которой предоставляется большинство кредитов коммерческим банкам с 28% до 36% годовых. Ломбардная схема предоставления кредитов представляет собой выдачу крадита под залог высоколиквидных ценных бумаг. Пока доходность ГКО сокращалась, заемные ресурсы были доступны для производства. Но при значительном увеличении ее будет наблюдаться сокра-щение внутренних инвестиций в производство.
В конце декабря 1997 года доходность на рынке ГКО снижалась благодаря возврату иностранных инвесторов. По оценке Банка России, за первую неделю декабря на рынок вернулось 700 млн. долларов средств нерезидентов. Похоже, они использовали последнюю в нынешнем году возможность для покупки пока ещё дешёвых по сравнению с бумагами других развивающихся стран российских государственных бумаг. Доходность ГКО стабилизировалась на уровне 30-31% годовых по долгосрочным бумагам, 33% годовых по среднесрочным бумагам. Этот уровень хотя и превышает ставку рефинан-сирования, остаётся ниже ставки ЦБ по ломбардным кредитам и не требует вмешательства денежных властей. По мнению экспертов ЦБ РФ доходность ГКО в 1998 году будет на уровне 12 - 14% годовых.3