Реферат: Хеджирование валютного риска с помощью фьючерсных контрактов.

К сожалению, невозможно полностью хеджировать валютный риск, связанный с рискованными инвестициями. Контракты заключаются под конкретную величину денежных выплат. Если же реальные выплаты оказываются больше или меньше ожидаемых, то необходимо обменять некоторое количество иностранной валюты по спот курсу, установленному на момент получения денег. Соответственно в данном случае риск обмена все равно остается из-за того, что нельзя точно спрогнозировать будущие обменные курсы. В реальных ситуациях величина такого “нехеджируемого” риска бывает невелика. Тем не менее, для упрощения модели возьмем инвестиции в государственные облигации США, приносящие фиксированный доход.

Предположим, инвестиционный фонд в Германии получи­л кредит в немецких марках и желает диверсифицировать свои активы на мировом рынке. Он мо­жет, продав марки за доллары, приоб­рести Казначейские векселя США с целью их погашения; на полученные от погашения средства приобрести марки и погасить кре­дит. Эта схема чревата опасностью быстрого повышения кур­са марки — в этом случае весь эф­фект диверсификации будет «съеден» подорожавшей маркой.

В рассмотренном случае рост курса марки играет против инве­стора, и при превышении опреде­ленного предела использование этой схемы приводит к убыткам.

Можно ли внести в схему изме­нения, обращающие повышение курса марки в позитивный или, по крайней мере, нейтральный фактор? Страхование риска повыше­ния курса марки с помощью фью­черсных контрактов на немецкую марку поможет нам достичь ука­занного результата. Схема эта в последнее время часто применяется в мировой практике.

Для реализации этой схемы часть долларовых средств необходи­мо направить на приобретение фьючерсных контрактов в объеме, достаточном для страхования всей (или определенной части) суммы, которая поступит по­сле погашения векселей и закрытия фьючерсных контрактов. Включе­ние в схему хеджирования с помо­щью фьючерсных контрактов со­здает обратную связь, необхо­димую для стабилизации системы. Отсутствие этой связи в случае резкого повышения курса марки может привести к катастрофичес­ким последствиям.

Рассмотрим движение средств в рамках данной схемы.

2.1. Первоначальное размещение средств в Казначейские векселя и фью черсные контракты.

Предположим, мы располагаем определенным объемом $₀ долларов предназначенных для создания портфеля из векселей и фьючерсных контрактов.

Зад ача, стоящая перед нами, та­кова: без привлечения дополни­те льных средств спустя время Т (в n -й день) получить по реализа­ции активов максимальную сумму в немецких марках при минималь­ном валютном риске.

• Часть с₀ (0<с₀ <1) поступаю­щих долларовых средств $₀ идет на приобретение контрактов, оста­ток — на покупку векселей.

• Векселя приобретаются по цене р_b (0). Количество приобретае­мых векселей определяется по формуле:

N_b (0) = (1 - c₀ )C_b $₀ /p_b (0) ,

где С _b = (1 —со m_b ), со m_b — комис­сия при покупке векселей.

• При по гаше нии векселей в n-й день по цене р_b (n) (р _b (n) = $10тыс.) и дальнейшем приобретении валюты по прогнозируемому курсу f(0) (курс контракта со сроком исполнения в n-й день) получается сумм а (марки):

M_b (0) = (1 -c₀ )C_M $₀ a_0­ / f(0) ,

где С_M = (1-с оm _M ), com_M — комиссия при покупке немецких марок,

a₀ = C_M р_b (n) /р_b (i), i = 0, …,n.

Контракты по цене f( 0) покупа­ются в количестве:

N_f (0) = c₀ C_f $₀ /m(0) ,

где С _f = (1 -соm_f ), со m_f — комиссия при покупке фьючерсных контрактов, m(0) — начальная маржа в нулевой день (будем считать, что начальная маржа неизменна).

Отметим, что нами дел ается упрощающее предположение о воз­можности покупки/продажи всех контрактов в ходе одной торговой сессии по одной цене.

• При закрытии контрактов по прогнозируемой цене f( 0) и даль­нейш ем приобретении валюты по то му же курсу получае тся сумма в марках:

M_f (0) = c₀ C_M C_f $₀ /f(0).

• Введем уравнение баланса:

N_f (k)V = M(k) , k = 0, …,n ,

где M(k) = M_b (k) +M_f (k), V - объем контракта, долл.

Уравнение баланса выражает требование хеджирования прогно­зируемого поступления долларовой суммы в полном объеме.

Из этого уравнения можно определить значение коэффици ен­та с, указывающего, какая часть долларов используется для приобретения фьючерсных кон­трактов:

c₀ = {1 + C_f a₀ ^-1 [f(0)V /(C_M m(0)) - 1]} ^-1

Прогнозируется поступление немецких марок в сумме:

M₀ = $₀ C_f V{m(0) + С _f (0)a ₀ ^-1 [f(0)V/С_M - m(0)]} ^-1

гдеa _i =С_b p_b (n) /p_b (i) , i = 0, …,n.

При снижении курса контракта образуется задолженность по ва­риационной марже, требующая немедленного погашения за счет ликвидации части активов. При повышени и курса контракта обра­зу ются свободные доллары в виде вариационной маржи , которая должна быть немедленно вовлечена в оборот. Рассмотрим алгоритм действий в первом и во втором случае.

2.2. Движение средств при образо вании вариационной маржи.

При изменении цены контракта в i-й день с f(i -1) до f( i) и на­чальной маржи с m(i -1) до m( i) образуется в ариационная маржа в объеме:

N_f (i - 1)VDf(i) ,

где f (i) =f(i) -m(i), m(i) = m(i)/V ¾ начальная маржа на одну марку контракта.

Если Df(i) > 0, то часть с_i вари­ационной маржи идет на приобре­тение контрактов, страхующих до­полнительный приток долларов, остаток — на приобрете­ние векселей. Если D f(i)< 0, то часть активов распродается в том же со­отношении.