Реферат: Хеджирование валютного риска с помощью фьючерсных контрактов.

Если бы весь мир существовал под одной политической юрисдикцией, использовалась единая валюта и не было торговых ограничений, тогда бы «рыночный портфель» представлял собой ценные бумаги всего мира, взятые в долях, соответствующих их рыночной стоимости. В данной ситуации ограничение круга возможных инвестиций только ценными бумагами одного определенного региона, вероятно, приведет к относительно низкой ставке доходности по отношению к риску. Очень не многие посоветовали бы новосибирцам покупать акции только новосибирских предприятий, а в мире без политических границ мало кто посоветует россиянам покупать акции только российских компаний.

К сожалению, существуют политические границы, различные валюты, ограничения торговли и обмена валюты. Эти отрицательные факторы уменьшают, но не полностью уничтожают те преимущества, которые можно получить от международного инвестирования.

Один из положительных моментов международной диверсификации заключается в том, что экономики разных стран не полностью связаны между собой. Для примера можно рассмотреть доходности акций и облигаций США и Германии:

Корреляция между американскими и немецкими ценными бумагами

(источник – Financial Analysts Journal).

США
Акции	Облигации
Германия	Акции	0.43	0.17
	Облигации	0.23	0.5

Можно заметить, что существуют ощутимые потенциальные преимущества диверсификации как за счет вложения в финансовые активы других стран, так и в различные типы активов. То есть немецкому акционеру следует приобретать иностранные (американские) облигации и, наоборот, владельцу немецких облигаций целесообразно приобретать иностранные акции. Получается, что инвестор может увеличить свою ожидаемую доходность без увеличения стандартного отклонения, а так же уменьшить стандартное отклонение без сокращения ожидаемой доходности.

Теперь об отрицательных моментах. Проблема валютного риска в последние годы превратилась в неотъемлемую часть повседневной деятельности банков и корпораций, ориентирующихся на международные операции. С одной стороны, транснациональные банки и корпорации постоянно расширяют свою заграничную деятельность и все большая часть их операций проводится в иностранных валютах. С другой стороны, резко возросли колебания валютных курсов и усложнилось прогнозирование. В этой связи выросла зависимость конечных финансовых результатов от валютного риска.

Крупнейшие банки и ТНК впервые серьезно занялись проблемой валютного риска в начале 70-х годов, когда были введены плавающие валютные курсы. Однако лишь в последние годы амплитуда колебаний валютных курсов (как и процентных ставок) достигла величин, требующих принятия мер в этом направлении. Возникла целая индустрия управления валютным риском – специальные учреждения, инструменты, методы, системы. Иными словами, появился спрос на методы хеджирования.

1. Риск и доходность иностранных инвестиций.

Риск инвестирования в иностранные ценные бумаги включает в себя все типы риска, связанные с инвестированием во внутренние ценные бумаги и, кроме того, дополнительный риск. Инвестор надеется получить некоторые денежные выплаты в будущем от своих вложений. Однако данные денежные выплаты будут выражены в другой валюте и, следовательно, будут представлять относительно небольшой интерес для инвестора, если они не могут быть конвертированы в валюту страны проживания инвестора. Дополнительный риск иностранных инвестиций является результатом неопределенности, связанной с возможностью конвертации данных выплат в валюту страны проживания инвестора. Данный риск состоит из политического и валютного рисков.

Политический риск отражает неопределенность возможностей инвестора по конвертации денег. Точнее говоря, иностранное правительство может ограничить, ввести дополнительный налог или просто полностью запретить обмен валюты. Так как политика в этой области время от времени изменяется, то возможности инвестора по обмену средств могут быть не вполне определенными.

Кроме того, всего есть возможность полной экспроприации, что сильно увеличивает политический риск.

Валютный риск связан с неопределенностью обменного курса, по которому иностранная валюта может быть обменена на валюту страны проживания инвестора. То есть в момент покупки иностранной ценной бумаги инвестор не знает точного курса обмена будущих выплат.

1.1. Внешняя и внутренняя доходность.

Изменения в курсах обмена валюты могут привести к значительным различиям между доходностями отечественного инвестора и доходностями иностранного инвестора, не применяющего хеджирование.

Рассмотрим американского и немецкого инвесторов (инвестиционные фонды), которые приобретают векселя Казначейства США, котируемые только в США. Пусть курс векселя в долларах будет равен Р₀ в начале периода и Р₁ – в конце периода (номинал). Тогда доходность для резидента, или внутренняя доходность, r_в вычисляется по формуле:

r_в = (Р₁ -Р₀ ) / Р₀ (1)

Например, если Р₀ =9 тыс.r и Р₁ =10 тыс.r, тогда r_в » 11%.

Для американского инвестора r_в является доходностью векселя. Для немецкого инвестора это не так. Предположим, что в начале периода курс r1 составлял DM1, 5. Обозначим этот обменный курс (т.е. обменный курс в начале периода) как Х₀ , тогда стоимость одного векселя д ля немецкого инвестора составит Х ₀ Р₀ . В нашем примере стоимость равняется DM13,5тыс.(DM1,5 х 9тыс.).

Теперь предположим, что к конц у периода обменный курс поднимается до DM1,6 за доллар. Обозначим обменный курс в конце периода как X₁ , тогда номинал векселя для немецкого инв естора будет равен Х₁ Р₁ . В нашем примере это значение составляет DM16тыс.(DM1,6 х 10тыс.).

Внешняя доходность (т.е. доходность для иностранного инв естора), обозначается как r _и и выражается следующим образом:

r_и = (X₁ P₁ – X₀ P₀ ) / X₀ P₀ (2)

В нашем примере иностранный инвестор (немецкий) получит доходность от инве­стиции в Казначейский вексель США r _и » 18.5% ( DM16тыс.-DM13,5тыс.)/DM13,5тыс.

На самом деле немецкий инвестиционный фонд сделал две инвестиции: (1 ) инв естицию в Казначейский вексель; (2) инвестиц ию в американский доллар. Общая доходность фонда может быть разложена на доходность инвестиц ий в вексель и доход­ность от инвестиций в доллар. В качестве иллюстрации можно рассмот­реть случай покупки фондом долларов в начале периода. Если затем он продает доллары в конц е периода, то доходность вложения в иностранную валюту, обозначенная r_r , может быть вычислена по следующей формуле:

r_r = (X₁ – X₀ ) / X₀ (3)

В нашем примере r_r = 6.6%( DM1,6 – DM1,5)/DM1,5. Из урав нений (1), (2) и (3) можно показать, что:

1 + r_и = (1 + r_в )(1 + r_r ) (4)

В свою очередь данное ура внение можно переписать в следующем виде:

r_и = r_в + r_r + r_в r_r (5)

В нашем примере из уравнения (5) следует, что r_и » 18,5% [0,11 + 0,066 + (0,11 х 0,066)].

Последний член в данном урав нении ( r_в r_r ) будет меньше д вух предыд ущих, так как он равняется их произведе нию, а они оба меньше е диницы. Таким образом, уравнение (5) может быть представлено в следующем виде:

r_и »r_в + r_r (6)

Урав нение (6) показыв ает, что ожид аемая доходность ин остранной ценной бумаги п риблизительно равняется сумме ожидаемой внутренней доходности и доходности вло­ж ения в иностранную валюту.

Для инв естора может казаться прив лекательной покупка иностранных ценных бу­ маг с большой ожидаемой внутренней доходностью, если он считает, что это автомати­чески означает большую ожидаемую доходность для иностранного инвестора. Но уравнение (6) показыв ает нелогичность таких рассуждений, так как величина r_r может иметь отрицательное значение. В качестве примера можно привести инвестирование в наши ГКО.

Ожидаемая внутренняя доходность облигаций в странах с высокой ожидаемой ин­фляцией обычно бывает высокой. Однако иностранный инвестор из страны с меньшей ожидаемой инфляц ией должен предполагать, что доходность вложения в иностранную валюту будет отриц ательн ой, так как весьма вероятн о, что валюта его страны прожива­ния вырастет в цене относительно валюты страны инвестирования. На самом деле, если существует полная интеграция рынков, то вероятно, что величина r _и , являющаяся сум­мой величин r_в и r_r , будет равна ожидаемой доходности эквивалентных облигац ий страны инвестора.

1.2. Внешний и внутренний риск.

Из уравнения (6) мы сделали вывод о том, что ожидаемая доходность иностранной ценной бумаги состоит из двух компонентов. Теперь нам необходимо оценить риск вложения в иностранную ценную бумагу. Вначале рассмотрим американского и немецкого инвесторов, которые приобрели акции американской компании. Риском вложения американского инвестора в акции американской компании будет просто внутренняя дисперсия, обозначенная s_в ­­² .

Соответственно внешняя дисперсия, обозначенная s_и ² , будет риском вложения денег в американские акции немецким инвестором. Основываясь на уравнении (6), можно показать, что внешняя дисперсия состоит из трех компонентов:

s_и ² = s_в ­­² + s_$ ² + 2r_в$ s_в s_$ (7)

где s_$ ² - дисперсия, связанная с доходностью в ложения в вал юту немецким инвестором, который в начале покупает американские доллары, а в конце периода обме нивает их на дойчмарки; r_в$ - это коэффициент корреляции между доходностью американских акций и доходностью вложения в доллар.

Уравнение (7) показывает, что чем меньше корреляция между доходностью вложения в иностранную валюту и доходностью иностранных инвестиций, тем меньше внешняя дисперсия. Как правило, данная величина отрицательная, поэтому внешнее стандартное отклонение будет существенно меньше, чем сумма внутреннего и внешнего стандартных отклонений.

--> ЧИТАТЬ ПОЛНОСТЬЮ <--