Реферат: Хеджирование валютного риска с помощью фьючерсных контрактов.

При погашении дополнительно приобретенных векселей и дальней­шей покупке на вырученные доллары марок по про­гнозируемому курсу f (k) обра­зуется сумма средств в марках:

DM_b (i) = (1 - c_i )C_M VN_f (i - 1)a_i df(i) ,

_­

где df(i) = Df(i) /f(i).

Дополнительные контракты на покупку по цене f( i) приобретают­ся в количестве:

DN_f (i) = c_­i C_f N_f (i - 1)Df(i) /m(i).

При закрытии этих контрактов по прогнозируемому курсу f( i) и дальнейшем приобретении валюты по тому же курсу образуется сум­ма в марках:

DM_f (i) = c_i C_M C_f VN_f (i - 1)df(i).

Из уравнения баланса N_f (i)V = M(i) можно определить значе­ние коэффициента с:

c_i = {C_M [(Dm(i) /Df(i)) + a_i ] - (Df(i) /Df(i))} / {(C_f f(i) /m(i)) + C_M (a_i - C_f )}

В сл учае Df(i) < 0 условие при­менимости модели c_i C_f ½Df(i)½< m(i)следует из равенства N_f (i)> 0.

Прогнозируется поступление суммы в марках:

M(i) = M(i -1){1 + Df(i)C_f c_i /m(i)}

Важно отметить, что если при вложении средств в векселя без хед­жиров ания повышени е (пониже­ние) курса марки ведет к умень­шению (ув еличению) поступлени я валютных средств М(n), то при хе­джировании тенденция меняется на противоположную.

Н едостаток указанного алго­ритма состоит в возможном пони­жении дохода при падении курса фьюче рсного контракта. Это по­зволяет сделать вывод: хеджирова­ние в полном объеме прогнозируе­мого поступления долларов чре вато убытками. Для устранения недостатка введем дополнительный фа ктор х, в уравнение баланса:

N_f (i)V = x_i M(i)

Фактор х, в модифицированном уравнении баланса показывает, ка­кая доля прогнозируемых долларовых поступлений хеджируется. В этом случае мы получаем рекур­рентное соотношение:

M(i) = M(i-1)(x_{i -1} /x_i ){1 + Df(i)C_f c_i /m(i)}.

Равенство M(i) = M(i-1) име­ет место при условии х_i = x_{i -1} {1+ +Df(i)C_f c_i /m(i)} , что, в свою очередь, позволяет получить из модифицированного уравнения баланса значение коэффицие нта с_i :

c_i = {C_M [a_i +(Dm(i) /Df(i))] - (Df(i) /(Df(i)x_i-1 ))} / (C_M (a_i - C_f ))

Если получаемое из двух по­следних уравнений значение х_i > 1, то это означает «перестраховку» прогнозируемого полного поступ ления долларов. В этом случае мы принимаем х_i = 1, что дает M(i) ³ M(i - 1), причем урав­нение для коэффициента с_i пере­писывается следующим образом:

c_i = {C_M [a_i +(Dm(i) /Df(i))] + [(f(i -1) /(f(i)x_i-1 ) -1] /df(i)]} /{C_M (a_i - C_f ) + +C_f f(i)/m(i)}

Применение этого алгоритма дает результат: M(i) ³M(i-1) — прогнозируемое в i-й день полное поступление валютных средств оказывается не меньше, чем про­гнозируемое в предыдущий день. Отсюда следует, что по лное поступление в алютных средств M(n) не меньше, чем по первоначально­му прогнозу (n). Указанный эф­фект достигается за счет повыше­ния риска, так как в случае х_i < 1 прогнозируемое поступление долларов хеджи руе тся не в полном объеме.

Анализ схемы хеджирования по­зволяет сделать следующие выводы:

1. Хеджирование инвестиций в Казначейские векселя с помощью фьючерсных кон­трактов должно заключаться в по­стоянно производимой реструктуризации портфеля, а не быть одноразовой операцией (что чре­вато убытками).

2. Хеджируется не полный объ­ем прогнозируемого поступления долларов, а лишь часть средств, размер которых опреде­ляется с помощью модифициро­ванного уравнения баланса.

3. Не­достаток рассмотренного подхода состоит в требовании близости сроков погашения векселей и закры­тия фьючерсных контрактов.

Заключение.

Инвесторы, вкладывающие средства в цен­ные бумаги, деноминированные в валютах, отличных от валюты страны инвестора, не­сут дополнительный риск, с которым не сталкиваются их коллеги, работающие ис­ключительно на внутреннем рынке. Риск такого рода называется валютным риском. Для инвестора, приобретающего иностран­ные финансовые активы, валютным риском является изменчивость доходностей порт­феля, связанная с изменениями ставки об­мена валюты. В последние годы широко об­суждается вопрос, должен ли инвестор пы­таться минимизировать валютный риск сво­их портфелей? Данный вопрос приобрел большое значение для институциональных инвесторов в связи со значительным уве­личением их иностранных инвестиций.

Ранее было показано, что внеш­няя доходность портфеля может быть раз­ложена на два компонента: внутренняя доходность и валютная доходность (или доходность обмена валюты). Анало­гичным образом внешний риск портфеля может быть разложен на внутренний риск, риск обмена и возможное взаимодействие между ними. Б ольшинство исследований показывает, что валютный риск может уве­личить общий риск портфеля на величину от 15 до 100%* имеющегося внутреннего риска.

Инвестор имеет выбор: подвергать или не подвергать свой портфель валютному ри­ску. С помощью различных методов валют­ный риск может быть хеджирован и прак­тически сведен на нет. Наиболее распрост­раненными инструментами хеджирования валют­ного риска являются форварды и фьючерсы на покупку национальной валюты на сумму, равную ве­личине иностранных инвестиций (используются так же опционы). На форвардном рынке, однако, не использу­ются стандартные контракты, которыми торгуют на фондовых биржах с обязатель­ным гарантированием надежности контрак­тов со стороны расчетной палаты. Использование форвард­ных контрактов нежелательно в си­лу их меньшей гарантированности (по сравнению с фьючерсными контрактами) и ликвидности, а также из за их, как правило, более высоких котировок. Кроме того, рассмотренный выше механизм дает возможность в любой момент выйти из игры, что гораздо сложнее сделать в случае использова­ния форвардных контрактов.

Почему, несмотря на доступность раз­личных инструментов по хеджированию, большое количество инвесторов в иност­ранные ценные бумаги предпочитают не хеджировать свои валютные риски и, сле­довательно, ставить свои доходы в зависи­мость от изменения обменных курсов? Рассмотрим основные аргументы против и в поддержку хеджирования валют­ного риска.

Сторонники хеджирования заявляют, что политика отказа от хеджирования ва­лютного риска противоречит одному из основных законов современной портфель­ной теории, гласящему, что инвестор при­нимает только те риски, за которые может ожидать адекватную компенсацию в дохо­де. Они считают, что вложения в валюту имеют нулевую ожидаемую доходность. То есть в мире с границами, открытыми для перемещения капиталов, нет никакого смысла ожидать, что стоимость иностран­ной валюты будет систематически и одно­временно изменяться относительно валю­ты страны инвестора. Однако валютные курсы на самом деле изменяются, создавая дополнительный риск для инвесторов в иностранные ценные бумаги. Сторонники хеджирования считают валютный риск не компенсируемым, т.е., по их мнению, ин­весторы, избегающие риска, должны стре­миться к минимизации валютного риска. Инвесторы, не применяющие хеджирова­ние, упускают возможность уменьшить риск портфеля без потери его доходности. Сто­ронники хеджирования подчеркивают, что снижение дисперсии портфеля за счет хед­жирования валютного риска может быть су­щественным.

Оппоненты, вообще говоря, согласны с тем, что отказ от хеджирования означает принятие дополнительного не компенсируемого риска. (Однако существует теория, согласно которой валютный риск должен систематически вознаграждаться рынком.) Тем не менее, они считают, что рыночное « трение» (неэффективность рынка) приво­дит к тому, что цена валютного хеджирова­ния перевешивает выгоду от снижения ри­ска. То есть инвестор, управляющий валют­ным риском, весьма вероятно, несет зна­чительные издержки. Валютные дилеры должны получить некоторую компенсацию за проведение операций хеджирования. Банком-попечителем должно быть уплаче­но за регистрацию операций. Управляющие инвестициями взимают плату за проведе­ние хеджирования. Оценка общей стоимо­сти хеджирования обычно колеблется в пре­делах от 0,25 до 0,50% [2] в год от стоимости хеджируемых финансовых активов, что до­статочно для того, чтобы убедить оппонен­тов в неэффективности (по стоимости) хед­жирования валютных рисков.

Кроме того, оппоненты хеджирования подвергают сомнению его разумность в слу­чае, когда инвестор тратит большую часть своего дохода на покупку вещей, произве­денных за границей. Предположи м, что сто­имость иностранной вал юты снижается от­носительно валюты страны инвестора (что негативно влияет на доходность портфеля инвестора). Относительное снижение сто­имости иностранной валюты всегда умень­шает цену продукции зарубежного произ­водства для инвестора. Следовательно, по­требительская корзина инвестора сама слу­жит хеджем для валютного риска его порт­феля.

В заключение можно сказать, что оп­тимальное хеджирование валютного риска инвестора зависит от некоторого количе­ства факторов, включая следующие:

1. Корреляция между валютами.

2. Корреляция между внутренней до­ходностью и доходностью вложения в валюту.

3. Стоимость хеджирования.