Реферат: Оценка стоимости ценных бумаг

Решением о выпуске облигаций должен быть определен размер (порядок определе­ния размера) доходов по облигациям, в том числе размер S_куп или порядок определения размера каждого купона в случае установления купонного дохода по облигациям выпуска. Порядок определения размера дохода по облигациям должен позволять определять размер дохода владельцев облигаций в зависимости от изменения указанных в таком порядке по­казателей (факторов), которые не могут изменяться в зависимости от желания эмитента. Например, порядок определения размера купонного дохода может определяться форму­лой с переменными (курс определенной иностранной валюты, котировка определенной ценной бумаги у организатора торговли на рынке ценных бумаг и т. п.), значения которых не могут изменяться в зависимости от усмотрения эмитента.

В большинстве случаев каждая эмиссия (или транш) облигаций характеризуется определенной купонной ставкой или номинальной годовой процентной ставкой r . Уста­новленная эмитентом процентная ставка по облигации – это ежегодная величина про­центных платежей, деленная на номинальную стоимость соответствующей облигации. Если, например, купонная ставка процента по облигации номинальной стоимостью 1000 руб. равняется 20%, тогда компания должна ежегодно (вплоть до наступления срока погашения) выплачивать держателю такой облигации 200 руб.

4

Термин «купонная ставка» происходит от отрывных купонов, которые прикрепля­лись к сертификатам облигаций на предъявителя (были очень распространены в России до революции 1917 года) и которые в момент предъявления агенту, выполняющему платежи, или эмитенту дают право держателю облигации получить проценты, начисленные ему на соответствующую дату. В наши дни облигации, право собственности на которые регист­рируется в реестре у эмитента, позволяют их зарегистрированному владельцу получать причитающиеся ему проценты без предъявления купона.

Дисконтирование представляет собой капитализацию денежного пото­ка, который должен получить держатель ценной бумаги в течение все­го срока ее выпуска. Ставка дисконтирования определяется уровнем риска инвестирования в конкретную ценную бумагу.

Как правило, владельцу облигации периодически, до тех пор, пока она не будет полностью погашена компанией-эмитентом, выплачиваются заранее объявленные про­центы (процентный доход). Поэтому, при определении действительной стоимости обли­гации следует выполнить дисконтирование, которое заключается в капитализации соот­ветствующего денежного потока, который должен получить держатель этой ценной бума­ги в течение всего срока ее выпуска. Обычно по условиям облигационного займа эмитент обязуется выплатить держателю облигации объявленные проценты (процентный доход) в течение указанного количества лет и окончательный платеж, равный номиналу облигации, при наступлении срока ее погашения. Ставки дисконтирования (дисконта), или капитали­зации, применяемые к оценке соответствующих денежных потоков (от эмитента к держа­телю облигации), различаются для разных облигаций. Это обусловлено неодинаковым уровнем риска инвестирования в разные облигации. В общем случае принято считать, что ставка доходности, которую желает получить держатель облигации, состоит из так назы­ваемой безрисковой ставки доходности (определяемой государственными долговыми ин­струментами с предельно низким риском) и дополнительной премии за риск.

Ставка доходности сдержит две части:

♦ безрисковую ставку доходности

♦ премию за риск

Рассмотрим конкретные способы определения действительной стоимости облига­ций, оптимальные для разных классов этих ценных бумаг, переходя от простого к более сложному.

2.2. Бессрочные облигации

К уяснению процедуры определения действительной стоимости облигаций удобнее всего приступить с особого их класса, не имеющего конкретного конечного срока пога­шения: так называемая бессрочная рента в форме облигации. Вообще говоря, в россий­ской практике последних десятилетий такого рода облигации не встречались, но на их примере можно проиллюстрировать простейшую методику оценки облигаций. В между­народной практике примером таких облигаций являются английские «консоли», впервые выпушенные правительством Великобританией после наполеоновских войн с целью кон­солидации предыдущих займов.

В данном случае действительная стоимость облигации находится как приведенная стоимость бессрочной облигации и равняется капитализированной стоимости бесконечно­го потока процентных платежей. Если какая-то облигация предусматривает для ее вла­дельца фиксированные ежегодные бессрочные выплаты, то ее приведенная стоимость S_обл при требуемой инвестором годовой ставке доходности этого долгового обязательства r_t , равняется:

(1)

где:

S _куп - бессрочные ежегодные купонные выплаты.

При небольшой ставке доходности ее можно считать одинаковой из года в год. В этом случае уравнение (1) можно упростить:

(2)

Таким образом, приведенная стоимость бессрочной облигации представляет собой частное от деления периодических процентных платежей на соответствующую ставку дисконтирования за один период.

Действительная стоимость бессрочной облигации равняется капитали­зированной стоимости бесконечного потока процентных платежей.

Например, инвестор приобрел облигацию, которая в течение неограниченного вре­мени может приносить ему ежегодно 50 руб. Предположим, что требуемая инвестором годовая ставка доходности для этого типа облигаций составляет 16%. Приведенная стои­мость такой ценной бумаги будет равняться:

S _обл = 50/0,16 = 312,5 руб.

Это – именно та сумма, которую инвестор обычно готов заплатить за такую обли­гацию при условиях, что покупка не производится в срочном порядке, он достаточно ком­петентен в вопросах оценки стоимости и не подвергаются давлению. Если рыночная цена этой облигации P_обл оказывается выше ее действительной стоимости S_обл , инвестор, как правило, отказывается от покупки данной облигации.

2.3. Облигации с конечным сроком погашения

Для оценки облигации с конечным сроком погашения следует учитывать не только поток процентных выплат, но и ее номинал, выплачиваемый в момент ее погашения.

2.3.1. Купонные облигации

Уравнение для оценки действительной стоимости купонной облигации с конечным сроком погашения, проценты по которой выплачиваются в конце каждого года, имеет следующий вид:

(3)

где:

T – количество лет до наступления срока погашения облигации;